轉(zhuǎn)眼已是2008年歲末，正當(dāng)A股市場(chǎng)深處持續(xù)調(diào)整回落之際，超預(yù)期政策之牌頻頻亮出。國(guó)家四萬(wàn)億投資計(jì)劃強(qiáng)力出手，央行大幅度降息向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性等利好終于引發(fā)11月股市的反彈行情，這也讓投資者對(duì)12月乃至跨年度的行情寄予了較高期待。

　　12月并非慣性跌多漲少

　　回顧我國(guó)股市運(yùn)行歷史，我們發(fā)現(xiàn)每年歲末整體表現(xiàn)并不突出，2002年前更是跌多漲少，如1996-2002年這7年，12月份的月K線有5年收陰，而收陽(yáng)的1997年和2000年其漲幅也僅為4.87%和0.14%。這種現(xiàn)象的成因在于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體不夠規(guī)范，大量進(jìn)入股市的“違規(guī)”資金需要在年底前回流，每到年末市場(chǎng)都因資金壓力難有行情。近年來(lái)這種情況有了較大變化，2001年后央行反復(fù)重申嚴(yán)禁信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市并切實(shí)清查，管理層大力引導(dǎo)合規(guī)資金入市，歲末證券市場(chǎng)和其他金融體系間資金大搬家的局面已被打破。2003年后的5個(gè)12月僅有2004年出現(xiàn)下跌，其余4年的12月均為上漲，這表明市場(chǎng)的季節(jié)性資金壓力已不再成為影響年末行情演繹的關(guān)鍵。最近央行的貨幣政策逐漸走向?qū)捤桑�社�?huì)資金的流動(dòng)性得以釋放，資金供給為歲末市場(chǎng)提供了走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

　　從投資者的持股成本分析，短期內(nèi)市場(chǎng)也存在一定的反彈動(dòng)能。今年我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了成立以來(lái)最大的一次連續(xù)調(diào)整，時(shí)間短而幅度大，雖然市場(chǎng)自11月份起因持續(xù)政策利好出現(xiàn)小幅反彈，但目前股價(jià)仍偏離投資者的平均持股成本甚遠(yuǎn)。以上證綜指為例，反映投資者近一年平均持有成本的240天均線仍位于3200點(diǎn)上方，距離當(dāng)前約2000點(diǎn)的位置存在約60%的空間，負(fù)乖離程度為歷年年末最大。由于受到投資者持倉(cāng)成本支持，一旦市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，市場(chǎng)反彈的力度有望超過(guò)之前多數(shù)人過(guò)度悲觀的預(yù)期。

　　政策改變預(yù)期 信心推動(dòng)市場(chǎng)

　　市場(chǎng)本輪調(diào)整的根源在于投資者對(duì)下行經(jīng)濟(jì)周期中上市公司未來(lái)盈利的悲觀預(yù)期，而最近出臺(tái)的眾多政策將直接有助于企業(yè)盈利能力提高，打破投資者的負(fù)面預(yù)期。如年內(nèi)央行四次降息，最后一次更是大降108個(gè)基點(diǎn)，多數(shù)企業(yè)的降息累積作用將在明年初銀企間貸款合同利率調(diào)整時(shí)一次體現(xiàn)，這將大大減少眾多企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而直接增加企業(yè)的盈利。又如國(guó)內(nèi)增值稅將于明年初從生產(chǎn)型改為消費(fèi)型，由于企業(yè)設(shè)備投入可抵減增值稅，稅負(fù)的減輕也將有利于企業(yè)效益的提高。原先市場(chǎng)普遍預(yù)期4萬(wàn)億投資計(jì)劃對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)的促進(jìn)效果要在明年2季度后才能體現(xiàn)，但之后多管齊下的持續(xù)政策有望使部分行業(yè)和企業(yè)提前走出業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，這也為行情深入演繹增加了信心支持。

　　從對(duì)市場(chǎng)影響比較大的權(quán)重股和大盤(pán)藍(lán)籌板塊來(lái)看，目前還有較多行業(yè)未來(lái)盈利前景仍不明朗，業(yè)績(jī)下滑壓力猶存，加之該板塊流通市值大，而目前市場(chǎng)信心仍在初步恢復(fù)階段，現(xiàn)階段該板塊整體大幅上行不易，限制了大盤(pán)的反彈空間。但國(guó)家穩(wěn)定證券市場(chǎng)的意圖將在該板塊集中體現(xiàn)，加之這一板塊的估值處于相對(duì)較低水平，預(yù)期在年末行情中，權(quán)重股板塊雖難有大的漲幅，但仍將成為市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定器。此外部分投資機(jī)構(gòu)為了一份漂亮的年度報(bào)表業(yè)績(jī)，往往會(huì)在年底最后幾個(gè)交易日內(nèi)發(fā)動(dòng)“市值保衛(wèi)戰(zhàn)”，不少主流機(jī)構(gòu)重倉(cāng)品種此時(shí)會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)表現(xiàn)，這也給投資者帶來(lái)一定的交易機(jī)會(huì)。

　　績(jī)差股活躍或成良好賣點(diǎn)

　　從歷史上看，年末也多為績(jī)差股和重組板塊輪番表現(xiàn)的階段。首先，受到年底的時(shí)間大限壓力，年末ST類上市公司突擊重組活動(dòng)往往會(huì)趨于活躍。其次，大量績(jī)差上市公司在股改中具有資產(chǎn)重組的承諾，在年末也面臨集中兌現(xiàn)的壓力。再加上各地政府對(duì)于上市公司資產(chǎn)重組扶植力度明顯加強(qiáng)，這都為部分重組股的活躍提供了足夠的題材。此外，在今年的調(diào)整中，績(jī)差股超跌較為嚴(yán)重，目前絕對(duì)股價(jià)也較低，在反彈行情中各類游資也紛紛入駐其中，這都使得績(jī)差股和重組股成為階段性熱點(diǎn)。投資者參與此類品種仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎，快進(jìn)快出，長(zhǎng)期來(lái)看此類品種的活躍更多的意義在于給投資者提供了一個(gè)相對(duì)較好的賣出時(shí)機(jī)。

　　真正推動(dòng)市場(chǎng)上行的決定力量還是上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。在整體經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗的背景下，尋找2009年確定性的成長(zhǎng)不可避免地成為年末的投資主題，這也將是12月份的投資熱點(diǎn)。投資者可以關(guān)注部分中小企業(yè)板公司，它們多為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，在不利環(huán)境下仍能保持相對(duì)不錯(cuò)的主業(yè)成長(zhǎng)性，有望在市場(chǎng)洗禮后重新得到投資者挖掘。

　　綜合來(lái)看，2008年12月份A股整體有望震蕩向上，反彈行情有望延續(xù)，但幅度不會(huì)太大，未來(lái)行情的演變?nèi)孕杌�本面、政策面的進(jìn)一步支持，反彈中投資者的預(yù)期值不宜過(guò)高。普通投資者面對(duì)未來(lái)的行情，還是要保持良好的心態(tài)，既然成為資本市場(chǎng)的參與者，那么承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與享受收益就是一個(gè)硬幣的兩面。　(國(guó)金證券 譚向陽(yáng) 許柯)