A股熊市下半場(chǎng)正在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)2009年上證綜合指數(shù)波動(dòng)區(qū)間在1300-3000點(diǎn)。我們對(duì)2009年1-2季度A股走勢(shì)抱謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為雖然市場(chǎng)估值趨于合理，但全球范圍的金融危機(jī)不排除出現(xiàn)進(jìn)一步深化的可能；同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化、上市公司業(yè)績(jī)下滑等因素，給市場(chǎng)帶來(lái)的恐慌性打擊還沒(méi)有完全體現(xiàn)。但我們對(duì)2009年2季度后的A股走勢(shì)抱謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，信心來(lái)自估值優(yōu)勢(shì)等因素。

　　預(yù)計(jì)明年GDP增長(zhǎng)8%

　　我們認(rèn)為，美國(guó)金融危機(jī)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能陷入嚴(yán)重衰退，時(shí)間可能持續(xù)3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，而2009年上半年很有可能爆發(fā)新一輪危機(jī)。

　　預(yù)計(jì)中國(guó)2009年GDP增幅為8%左右，而此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期持續(xù)的時(shí)間可能在3年甚至更長(zhǎng)。2009年中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將明顯下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年CPI為1%左右，上半年甚至不排除有通縮發(fā)生的可能性。在匯率方面，人民幣逐步升值的趨勢(shì)不會(huì)改變，美元的地位可能發(fā)生動(dòng)搖。同時(shí)，貨幣政策將由適度寬松轉(zhuǎn)向?qū)捤�，預(yù)計(jì)2009年可能降息3-4次，考慮全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平及2009年推算的CPI數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為1年期存款利率的最終目標(biāo)將在1-1.5%左右。此外，貨幣供應(yīng)不足、外資回流等因素決定了存款準(zhǔn)備金率多次下調(diào)的可能，其最終目標(biāo)在10%左右。財(cái)政政策將更加積極，財(cái)政支出政策將重于稅收政策，主要原因在于財(cái)政支出的乘數(shù)效應(yīng)大于稅收的乘數(shù)效應(yīng)。

　　滬指運(yùn)行區(qū)間：1300-3000點(diǎn)

　　我們預(yù)計(jì)2009年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大致約為-10%到-15%，上證綜合指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間大致在1300點(diǎn)至3000點(diǎn)�？傮w運(yùn)行格局為先抑后揚(yáng)，低點(diǎn)大致在2季度。其后能夠大幅反彈的理由在于：首先，中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中地位的提升；其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型帶來(lái)的希冀；再次，2008年實(shí)施的寬松貨幣政策滯后效應(yīng)帶來(lái)的流動(dòng)性充裕，有利于股市反彈；最后，政府積極實(shí)施的財(cái)政政策帶來(lái)的影響，也將會(huì)在3季度后逐步體現(xiàn)。

　　適度寬松的貨幣政策及積極財(cái)政政策將對(duì)股市構(gòu)成長(zhǎng)期利好，但其效果顯現(xiàn)還需要較長(zhǎng)時(shí)間的累積。目前，能夠左右市場(chǎng)短期走勢(shì)的，還在于資本市場(chǎng)的各項(xiàng)政策。預(yù)計(jì)2009年融資融券政策將兌現(xiàn)，而股指期貨也有推出可能，新股發(fā)行制度、上市公司分紅制度將進(jìn)一步完善。

　　2009年上市公司業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2008年1-9月，1624家上市公司盈利增長(zhǎng)約為7.11%，其中3季度環(huán)比2季度下降21.84%。展望2009年，考慮到權(quán)重最大的銀行板塊的業(yè)績(jī)將有可能出現(xiàn)5%的負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速進(jìn)一步惡化及上市公司投資收益大幅下降等因素的影響，我們預(yù)計(jì)2009年上市公司業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)10%-15%的負(fù)增長(zhǎng)。

　　從市場(chǎng)資金的三大來(lái)源來(lái)分析，2009年市場(chǎng)的流動(dòng)性將進(jìn)一步縮緊。首先，居民儲(chǔ)蓄大搬家。數(shù)據(jù)顯示，居民所持有資金回流銀行趨勢(shì)非常明顯。近期，M1、M2增速之間差距有進(jìn)一步放大的跡象，其原因一方面在于居民資金回流銀行；另一方面也在于企業(yè)存款定期化。隨著棘輪效應(yīng)(消費(fèi)習(xí)慣形成之后具不可逆轉(zhuǎn)性)的影響，預(yù)計(jì)2009年居民資金入場(chǎng)意愿將繼續(xù)保持低位。

　　其次，“熱錢(qián)”流向發(fā)生方向性轉(zhuǎn)變，且短期內(nèi)趨勢(shì)將延續(xù)。隨著人民幣單方面升值趨勢(shì)被改變，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)資金需求日益增加，“熱錢(qián)”回流趨勢(shì)應(yīng)該能夠得以確定。

　　第三，2007年10月16日以來(lái)，A股市場(chǎng)最大跌幅接近73%，深陷其中的絕大部分機(jī)構(gòu)傷痕累累，估計(jì)即使貨幣政策進(jìn)一步放松，間接流入市場(chǎng)的銀行資金也將進(jìn)一步減少。

　　A股估值水平趨于合理，但市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間不夠。通過(guò)DDM模型、FED模型、托賓Q值模型分析，及將實(shí)體經(jīng)濟(jì)同資本市場(chǎng)回報(bào)率相互比較，我們認(rèn)為，目前滬深兩市估值水平趨于合理，但也僅僅是合理，并不能說(shuō)被明顯低估。而從歷史上不同國(guó)家和地區(qū)較大級(jí)別調(diào)整的幅度和時(shí)間看，A股市場(chǎng)的跌幅和調(diào)整時(shí)間都沒(méi)有超過(guò)歷史極限，特別是調(diào)整時(shí)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般熊市周期。

　　我們選出了信達(dá)證券2009年10大金股供投資者參考：中國(guó)中鐵(601390)、中國(guó)南車(chē)(601766)、中信證券(600030)、華新水泥(600801)、安泰科技(000969)、中糧屯河(600737)、國(guó)電電力(600795)、九陽(yáng)股份(002242)、亨通光電(600487)、同仁堂(600085)(信達(dá)證券 執(zhí)筆：劉景德、黃祥斌、錢(qián)來(lái)智、馬佳穎)