越南政府在經濟繁榮時期沒有及時實施緊縮性財政貨幣政策、次貸危機以及全球能源及初級產品價格飆升,放大了越南的貿易赤字,越南政府過快地開放了資本賬戶導致本國資本市場被外資所掌控,終使越南經濟陷入危局。
2001年至2007年,越南GDP年均增長率為7.7%。最近三年(2005-2007)的GDP增長率更是超過了8%。這一增長速度在全球范圍內僅次于中國。
根據宏觀經濟學原理,如果一國經濟增長率持續高于潛在增長率,則該國將出現總需求過熱,進而引發通貨膨脹。而為了預防通脹肆虐,該國政府應該前瞻性地使用緊縮性貨幣財政政策,將經濟增長率適度壓低,從而將通脹壓力保持在可控范圍內。
然而,越南政府一方面過高地估計了越南經濟的潛在增長率,認為8%以上的GDP增長速度是合理的,沒有必要進行宏觀調控;另一方面,為了扶植本國新興國有企業的發展壯大,越南政府遲遲不愿意提高基準利率、削減低息貸款規模,也不愿意通過增稅來遏制總需求。這就造成了兩個嚴重后果,一是通貨膨脹率加速上升,二是財政赤字規模不斷擴大。
自2007年以來,全球能源及初級產品價格不斷飆升,這一方面為越南經濟注入了成本推動了通貨膨脹壓力,另一方面使得越南的進口不斷上升。而2007年夏季爆發的次貸危機使得美國經濟乃至全球經濟增長速度放緩,削弱了對越南出口產品的外需,導致越南的出口不斷下滑。出口下滑與進口上升使得越南面臨越來越嚴重的貿易赤字。
由于越南政府在2007年12月放寬了越南盾對外幣的匯率浮動區間,貿易赤字與財政赤字的擴大,以及通貨膨脹的惡化就形成了越南盾的貶值壓力。從2008年3月底到5月底,越南盾對美元匯率貶值近3%。而5月底的境外非本金交割遠期市場(NDF)顯示,市場預期越南盾將在未來1個月內貶值8%,在未來12個月內貶值30%。
作為駱駝背上的最后一根稻草,越南政府在近年內過快地開放了本國的資本賬戶,使得外資以外商直接投資(FDI)與證券投資的形式大量涌入。2007年,越南吸引的FDI達到203億美元,證券投資達到53億美元,兩者合計為256億美元,占同年GDP的36%。目前在越南股票市場上,外資占到交易量和交易額的70%以上。一旦宏觀形勢急轉直下,外資就會集體撤出,從而導致資產價格大幅下跌。
危境:熱錢通脹左右緊逼
如果越南政府放任越南盾貶值,則投機性資金可以在貨幣市場獲利,如果越南政府通過大幅加息來維持越南盾匯率,則越南股票市場必然下跌,投機性資金可以在股票市場獲利。這種立體性攻擊策略往往使危機國政府防不勝防。
目前越南的經濟金融狀況極其不樂觀,且和1997年的泰國非常相似。
在未來幾個月內,越南極有可能爆發嚴重的金融危機。越南政府應該借鑒1997年的馬來西亞,加強對跨境資本流動的管理,尤其是防范熱錢的大規模流出;其次,如果發生貨幣市場上的投機性攻擊,越南政府不應該用外匯儲備來維護越南盾匯率。因為越南政府的外匯儲備額非常有限,不足以抵御投機資本的沖擊。此外,應該避免繼續大幅度提高利率,因為東南亞金融危機的教訓顯示,大幅提高利率將會惡化本國企業的盈利前景,從而加重并延長危機;第四,為避免高通脹對低收入階層的沖擊,越南政府應向低收入階層提供補貼;最后,在本國力量不足以抵御危機的情況下,越南政府應及時向鄰國(例如中國)和國際性組織(例如IMF)請求援助。
危機:四鄰警惕加強防控
在越南金融危機爆發之時,中國政府應防止熱錢繼續大規模流入以及突然撤出,這需要我們調整人民幣現有升值策略,以及加強對國際收支的檢測與管理。
有人擔心,本輪越南金融危機是否會波及到東盟國家甚至東亞國家?筆者認為,雖然越南的情況具有一定程度的特殊性,但東南亞國家也必須對可能的危機擴散保持足夠警惕。
目前其他東南亞國家的貿易狀況和財政狀況均保持在可控范圍內,積累了大量的外匯儲備,本幣通常面臨升值趨勢,這與越南經濟基本面迥然不同。然而,美國次貸危機以及全球能源及初級產品價格飆升,也對其他東南亞國家形成了顯著的外部沖擊。2008年以來的糧食危機也嚴重打擊了菲律賓、孟加拉等嚴重依賴糧食進口的國家。熱錢對國家的滲透同樣是驚人的。因此,東南亞國家必須防范本國貿易狀況的惡化以及熱錢的突然撤出。
越南金融危機波及到中國的可能性不大,因為中國當前面臨著貿易盈余、財政盈余、人民幣升值壓力和外匯儲備的迅猛增加。但是,這并不意味著中國經濟可以高枕無憂。根據筆者的估算,2005年至2007年流入中國的熱錢總規模超過8000億美元,占外匯儲備存量的50%以上。這意味著一旦熱錢集中撤出,中國的國際收支格局可能發生逆轉,人民幣將會面臨貶值壓力,資產價格泡沫將會被刺破,并通過多種渠道影響到實體經濟。 (張明 中國社科院世界經濟與政治研究所博士)
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