周三,在摩根大通證券(亞洲)有限公司董事總經理龔方雄“千億經濟刺激方案”的報告及一系列相關傳言的刺激下,內地、香港股市暴漲。然而美林證券昨日隨即發表研究報告,對龔方雄的觀點發出質疑:“外匯儲備不可能用于救市,千億經濟刺激方案不算什么。”報告公布當日,上證指數及恒生指數分別大幅回落3.63%和2.58%。
外匯救市無異加印人民幣
龔方雄的研究報告認為,中國政府應該出售美元資產,并將這些錢用于建立一個市場平準基金,以維持A股市場穩定。
美林表示,中國政府方面從未正式探討過將外匯儲備用于購買A股。美林認為,外匯儲備不同于財政收入,用外匯儲備來設立平準基金,無異于加印人民幣。外匯儲備是央行的資產,對應的是資產負債表中的本國貨幣。雖然我們通常將央行視作政府的一部分,但央行的資產應該是與政府資產分開的。在很多國家,包括中國,政府是不允許直接向央行借貸的。
如果外匯儲備被用于買A股,將會發生什么情況?美林表示,A股是以人民幣計價的,因此,央行必須首先將外匯兌換成人民幣,才能設立市場平準基金買A股。央行可以用外匯在市場上購買人民幣,但這么做無異于減少國內的貨幣供應。然而,通常市場對人民幣的需求是固定的,于是人們會將外匯又賣給央行,換回人民幣。其結果是,所謂的用外匯儲備設立平準基金,無異于人民銀行這個中國唯一的法定印鈔機構,印了更多的人民幣。
另一個流傳的說法是,中國投資基金可能入市支持A股。美林表示,盡管看起來這個想法比央行買A股合理一些,但同樣是站不住腳的。盡管中投公司是一家獨立的投資機構,有國債支持,但這些特別國債是要用來投資外匯資產的。當然,中投公司同時還是四大商業銀行的大股東,但它持有的商業銀行的外匯股份未經監管層批準,不能隨便換成人民幣。
投資基建無異擴大貨幣供應
龔方雄還提出,政府應該把出售美元資產所獲的資金用于國內,投資于基建工程及公眾事業以刺激消費。
對此,美林表示,政府也不會將外匯儲備投向國內基礎設施。假如外匯被搬回內地,向中國公司購買鋼鐵,這家公司肯定會將美元賣給商業銀行,商業銀行則賣給央行,換回人民幣。這樣,美元轉了個圈又回到了央行,其結果是央行的資產負債表的資產部分增加了鋼鐵,而負債則增加了基礎貨幣供應。央行的外匯儲備并沒有減少。
“千億經濟刺激方案”小菜一碟
龔方雄在研究報告中認為,中國的政策制定者們一直在考慮一項總金額至少為人民幣2000億-4000億元的經濟刺激方案,并強調,這是四川災區恢復重建5000億-6000億元計劃性支出之外的方案,該方案將包括減稅、穩定國內資本市場及支持房地產市場健康發展等多項措施。
對于千億元的經濟刺激計劃,美林認為,市場無須對此大驚小怪,因為只要將目前討論的稅收減免措施全部推行,就可輕松地減負3000億元。
美林表示,稅收減免對經濟的刺激作用低于直接的財政支出。盡管3000億元的稅收減免是中國GDP的1%,但如果個人及公司不將所有的收益用于支出,其對GDP的推動作用就不足1%。
不過,美林對中國經濟仍然看好。美林表示,中國的經濟正在放緩,這是不爭的事實,但大家不必對此過度擔心。在奧運會后中國經濟會再度走強。宏觀經濟的政策已經微調為擴張型,但通脹仍是中國經濟面臨的一大風險。(記者 郭蕾)
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