《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵制度有關(guān)問題的通知》增加了對壟斷性行業(yè)企業(yè)進行股權(quán)激勵的具體要求，即要兼顧經(jīng)營難度和外界宏觀因素。分析人士認為，此舉有利于提升權(quán)重極大的壟斷性行業(yè)上市公司業(yè)績，對A股市場將產(chǎn)生積極影響。

　　充分考慮經(jīng)營難度

　　通知提出“完善股權(quán)激勵業(yè)績考核體系，科學(xué)設(shè)置業(yè)績指標和水平”，并增加了“對國有經(jīng)濟占控制地位的、關(guān)系國民經(jīng)濟命脈和國家安全的行業(yè)以及依法實行專營專賣的行業(yè)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績指標，應(yīng)通過設(shè)定經(jīng)營難度系數(shù)等方式，剔除價格調(diào)整、宏觀調(diào)控等政策因素對業(yè)績的影響”的內(nèi)容。

　　參與相關(guān)方案討論的天強管理股份公司總經(jīng)理祝波善指出，增加對壟斷企業(yè)的具體規(guī)定，主要是考慮到國有控股股東應(yīng)區(qū)分非市場化公司和市場化公司分別進行激勵。也就是說，一些對國有經(jīng)濟占控制地位的、關(guān)系國民經(jīng)濟命脈和國家安全的行業(yè)，也就是壟斷性行業(yè)往往比一般的市場化企業(yè)經(jīng)營難度低，獲得的收益也并非來自公司高管的管理經(jīng)營行為。由于國有控股上市公司在股權(quán)激勵時，要參照行業(yè)企業(yè)的業(yè)績水平，所以在對這類企業(yè)進行考核時，要考慮其經(jīng)營難度系數(shù)。

　　他指出，但另一方面，又要考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境不好，一些石油石化、電力行業(yè)、民航業(yè)等非經(jīng)營性減利，所以通知提出要考慮價格調(diào)整和宏觀調(diào)控等政策因素。

　　通知還要求，在境外和境內(nèi)同時上市的公司，原則上應(yīng)當(dāng)執(zhí)行境內(nèi)公司的股權(quán)激勵辦法。祝波善表示，這主要是由于境外股權(quán)激勵不好控制，對公司高管的自我約束要求也更高，在兩邊無法平衡時，采用境內(nèi)辦法更合適。

　　結(jié)合實際情況

　　一般來說，我國上市公司實施股權(quán)激勵時，大多采用限制性股票激勵方式與期權(quán)方式，國有控股上市公司也是如此。

　　北京正略均策合伙人梁瑞芳指出，這兩種方式在全程監(jiān)管之內(nèi)，便于操作。不同之處在于前者新發(fā)股票會改變企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)；而后者則需要將價值成本化、費用化，對股東權(quán)益影響也比較大。

　　因此，通知結(jié)合實際情況對這兩種股權(quán)激勵方式做了規(guī)定。以限制性股票激勵為例，過去很多國有控股上市公司為了達到三年的業(yè)績考核或戰(zhàn)略目標，而人為降低了戰(zhàn)略目標標準，使目標更好實現(xiàn)。“因此通知就刪除了限制性股票授予時，應(yīng)基于某一發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)績考核指標實現(xiàn)情況這一條。避免股權(quán)激勵過于主觀化。”祝波善說，“這樣也可以避免前幾年為做股權(quán)激勵，不僅沒激勵，還有很大風(fēng)險出現(xiàn)的情況。”

　　此外，由于會計準則發(fā)生變化，企業(yè)實施期權(quán)激勵這種方式時將遇到不同的財務(wù)處理方式。因此，通知將期權(quán)與股權(quán)實施這兩種方式區(qū)分規(guī)定，特別提出要“規(guī)范股權(quán)激勵公允價值計算參數(shù)，合理確定股權(quán)激勵預(yù)期收益。對實行股票期權(quán)(或股票增值權(quán))激勵方式的，上市公司應(yīng)根據(jù)企業(yè)會計準則等有關(guān)規(guī)定，結(jié)合國際通行做法，選取適當(dāng)?shù)钠跈?quán)定價模型進行合理估值。其相關(guān)參數(shù)的選擇或計算應(yīng)科學(xué)合理。而對實行限制性股票激勵方式的，在核定股權(quán)激勵預(yù)期收益時，除考慮限制性股票贈與部分價值外，還應(yīng)參考期權(quán)估值辦法考慮贈與部分未來增值收益。”

　　有助提升“大塊頭”業(yè)績

　　宏源證券資深研究員唐永剛表示，《通知》為壟斷性國企上市公司實施股權(quán)激勵開了一個很大的口子，而以前這些企業(yè)基本不可能進行股權(quán)激勵。

　　國有經(jīng)濟占控制地位的、關(guān)系國民經(jīng)濟命脈和國家安全的行業(yè)以及依法實行專營專賣的行業(yè)大多數(shù)是壟斷企業(yè)，股權(quán)激勵的目的是提高壟斷企業(yè)效率。目前一些壟斷企業(yè)出現(xiàn)虧損，一方面有政策性因素，另一方面也有管理因素，這與激勵不到位有關(guān)。從財務(wù)報表可以看到，多數(shù)壟斷企業(yè)管理成本高于其他充分競爭行業(yè)企業(yè)，經(jīng)營效率也明顯偏低。比如目前一些航空公司業(yè)績大幅滑坡，除受需求下降影響外，也與套保出現(xiàn)巨虧、管理成本高企有關(guān)。

　　唐永剛表示，面對當(dāng)前復(fù)雜而惡劣的經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)面臨著降低成本、挖潛增效的壓力。此時推出股權(quán)激勵有助于降低成本、提升公司效益。國資委曾提出到2010年將目前的150家央企數(shù)量進一步壓縮至80至100家，雖然目前央企海外收購擴張步伐有所放緩，但在國內(nèi)的并購整合、做大做強方針未變。“配合股權(quán)激勵政策，將更有利于央企并購工作的推進。”

　　目前在A股市場中，壟斷性央企無論是指數(shù)權(quán)重還是市值權(quán)重都比較高，兩者均超過60%。“通過股權(quán)激勵提升這些企業(yè)的經(jīng)營水平，將有利于改善A股市場的整體業(yè)績與估值水平。”唐永剛認為。

　　銀河證券研究中心策略與行業(yè)研究主管李鋒也表示，通知意味著國資委開始嘗試以股權(quán)激勵方式提升企業(yè)經(jīng)營水平。對于壟斷性行業(yè)企業(yè)來說，市值管理是約束，而股權(quán)激勵則是動力。“此舉將會在一定程度上提升上市公司業(yè)績，對A股市場整體將產(chǎn)生正面影響。不過，效果顯現(xiàn)需要一定時間和過程。”(記者 王婷 趙彤剛)