王先生共投入了近2、3個億去做空單，最終的回報率達到了近300%。行情看似是市場現象，實際為人為推動，在股票市場是也可以采用同樣的方式。占滬深300權重最大的招商銀行就是典型的例子。

　　王先生：“他的總股本流通股是4億多，4億7，流通股，那就是說當時最低價的時候，他就是……假如占1億股就可以控制這個盤，1億股的話他也就7個億，在低位的時候10億左右就可以操縱這個股票。”

　　當機構大量買進招商銀行股票，同時引導散戶跟隨，這只股票就可以很容易被炒高。進而為第二階段的目標，在高位做空股指期貨，做好準備。

　　私募基金經理：“再建一些股指的空頭，把股指空頭倉建好以后，因為它將來甩的時候最大的一個好處是什么呢，股票賺錢，然后隨著股指的大幅下挫吧，他明明在股指期貨上能大撈一筆。”

　　私募基金經理：“就把他(股指)打下去了，一打下去那邊(期貨)就大賺。到最終他從股指上會賺的幅度比出貨的時候還要高得多。”

　　一旦出現一些機構期待的下跌，假設機構手中握有一億股招商銀行股票。

　　私募基金經理：“從 6元多最多漲到9元多，從股指期貨上來說它可能更有實際利益，十個億投入股指。”

　　當股票拋出時，即使價格會略有下跌，但是機構建倉時股價只有7元，在股票上機構已經獲利頗豐。若再用十億來做空股指期貨，即一萬手空頭合約，此時回報會有多少呢？

　　私募基金經理：“他可以在3800到4200賣出，賣出以后，過一段應該回頭到3000，也可能2800到3200這一段的時候，他可能是純利潤有800點，一萬手他就贏24億。”

　　每個點300元，一萬手合約回報率達到240%，隨著指數下跌空間增大，在股指期貨上做空盈利的程度會繼續增大，假設有機構過度投機，在期貨市場大量做空，一次下跌將會帶來巨額收入。

　　機構投資者的操作方式是拋出股票，打壓現貨市場。而我國股市正處于牛市當中，這些機構想要打壓股指、實現做空盈利的想法能否實現呢？

　　股民：“短期的股民，他就很害怕的，他有一個自營位，到了他這個位置他就很害怕，要我也是很害怕。”

　　中國市場中散戶占絕大多數，他們多是羊群效應的跟隨和完成者，一旦有外逃的人，便會有眾多人跟隨。這種群體效應和恐慌心理將導致股指迅速下跌。227事件就是一個最佳例子。

　　股民：“大家心理有的恐慌，這個是普遍存在的，這個朦朧的利空消息，所以股民們一得到這個消息，他就是開始有的心慌，恐慌就拋盤，我現在不懂，就得聽從朋友建議，要買的話，別人讓我拋我就拋，大家都恐慌了。”

　　2007年2月27日星期二中國股市大跌，被稱為227事件，上證綜指收于2771點下跌268點，跌幅為8.84%；深成指下跌797點，兩市均創下歷史單日最大下跌點數，滬深超過800只股票進入跌停板，之后除亞洲市場之外，美國股票市場道瓊斯工業平均指數暴跌416點、歐洲等國金融交易所都不同程度的收到了波及。滬深300指數竟然出現-9.24%的跌幅，一時間中國股市引發全球股市大跌的談論不絕于耳。

　　期貨分析師馬志波：“那天下跌的時候，我的幾個基金經理的朋友也給我打過電話，他們當時首先看到一個席位在賣貨的時候，總覺得要出事，因為在資本市場大家都是看別人怎么反映，別人怎么反應，自己就跟進，因為那個時候已經沒有人問消息了。”

　　以227事件為例，假設當時市場上已經有股指期貨，若是某機構通過做空來實現在現貨市場和期貨市場同時盈利，期貨公司的操盤手可以演示出，在大盤下跌之后做空股指期貨將會有多大的盈利空間。

　　期貨公司的操盤手：“那天滬深300由2710點 開始下降了280點，假設前一天進場，指數為2700點，一個點300元，一手合約保證金為81000元，當天下降了286點之后，如果做空，當天可盈利300*286=75000元，盈利率達到了90%以上，因此回報率將近百分之百。這個滬深300指數的合約 ，它的2月27日，這天，已經漲到了2700點以上，咱們按2700點算，，81000塊錢，就可以擁有一手，做空的期貨合約，這個期貨合約，在27大跌的當日，當日的現金收益，會是多少呢，它的2700點跌幅，超過了250點，已經最高到了260點 ，咱們去一個整數，按250點算，75000。”

　　記者：“非常高這個比例。”

　　期貨公司的操盤手：“對，這個比例達到了，90%以上的收益，也就說您的帳戶上，基本上已經翻了一倍，快翻了一倍。”

　　出現類似的下跌時，只要充分利用一次行情，機構就獲利驚人。可對于散戶來說，一旦方向做反，僅此一手合約就會損失75000元。

　　期貨公司的操盤手：“像這種227的，這種回報機會，我想，在不斷上升的股指過程中，還會不斷涌現 ，比現在的波幅，可能還要加大。”

　　據統計，1983年下半年，美國股市中的新股和高科技股泡沫破裂，從而帶動S&P500指數下挫近15%；1988年9月，日本東京證券交易所和大阪證券交易所分別推出東證股指期貨和日經225股指數，由于是在股指高位推出，1999年1月，日本股市轉入大熊市，在一年半內跌幅超過60%；1986年5月，香港推出恒生指數期貨，1987年10，港股下跌超過50%；韓國1996年6月推出漢城200股指數，指數當日下跌。經統計，多數推出股指期貨的國家在第一年內有超過20%的振幅。

　　在我國股票市場中，金融版塊占比重最大，一旦其中某只股票出現大幅下跌，則對整個金融版塊產生強有力的影響，進而對大盤產生巨大的向下拉動作用，對中國股市可以造成毀滅性的打擊。而這種下跌卻可以讓一部分投機機構借股指期貨的做空能力從中牟取暴利。此時正處于股指高點，正是做空的有利機會，很多機構正蠢蠢欲動。

　　不容小覷的私募基金

　　通過一些案例和模擬操作可以發現，股指期貨推出后，一些機構投資者在理論上，完全有可能利用巨量資金和信息不對稱來左右市場，在股票市場和期貨市場同時盈利。雖然，按照國家對基金、保險、證券等機構投資者的監管要求，這種情況不太會出現，但市場上一些行事低調，能量驚人的私募基金卻不容忽視。

　　《證券投資基金運作管理辦法》中規定：一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超過基金資產凈值的10%；同一基金管理人全部持有的某一家公司發行的證券，不得超過該證券的10%。而私募基金卻沒有這方面的限制。

　　期貨分析師：“為什么私募基金的機制很活，我想怎么做就可以了， 將來公募公開上市的這一塊上面只允許他們進行套保，所以將來興風作浪的就只能是私募了。因為私募基金的經理應該說他是蠻有經驗的期貨高手。”

　　而很多基金經理的已經將獲利的目標鎖定在股指期貨上。一旦大盤如他們所預料，回報率將會十分驚人。

　　期貨分析師：“他就會那時候，你們大量買股指的時候，我大量賣出股指，賣出股指的時候等我賣完你還不知道呢，等我賣完我就往下跌，我就把那個藍籌股往下砸，我砸下來500點的話，你看剛才說到了一手的話15萬，那你那個十萬，假如你十萬開了一手你就沒錢了。”

　　靈活和機警是私募基金的重要特點。在市場中他們靈活調度，攫取最可觀的利益，隨時期待暴利機會的出現，可他們采用的方式卻十分隱蔽。

　　期貨分析師：“一般來說，任何人都會有一大堆親戚朋友，你假如我這個企業，我會有很多員工，我會分散里面的錢，到員工里面去，員工開戶去，而且我會在外地，在別的地方，開合資企業。”

　　分散賬戶進行暗箱操作是私募基金最常采取的方法，這樣使得很多股票幕后操作可以不被發現，降低風險。有時這些賬戶的總和很可能就超過了某些大盤藍籌股十大股東名單上的一些大型機構。

　　期貨分析師：“有些名單上可能名單上不是真正的人，名單上的一般來說如果讓你都知道了，沒有意義有些名單上。”

　　若想控制比重很高的大盤股和權重股，單靠自己的力量會有些勉強，因此很多基金經理往往不會單打獨斗。

　　期貨分析師：“資金跟莊家都是互相串通的，都知道的，舉一個例子我們這幾個人準備做這個藍籌，資金經理大家會串通，準備怎么做，你別大家先透透氣，因為大家的目標就很清楚，吃散戶。”

　　半小時觀察：加大資本市場監管力度，規范私募機構行為

　　中國的資本市場中已經有一些私募機構，他們行事低調，能量驚人，甚至有可能會相互串通，在資本市場掀起風浪，進而實現暴利。這種利用自身資源優勢和信息的不對稱性來操縱市場、在兩個市場進行投機行為是極不規范的，因此監管部門應該加大監管力度，防止此類現象發生。中國的資本市場，眾多的參與者都是老百姓，命運常常完全受制于人，在被動的接受當中，可能他們的財富就已經轉移給別人了。最終能提供給散戶投資者的建議是待股指期貨推出之初，可先觀望一段時間，待其平穩上市之后，再進入市場。

　　因為從長期來講，推出股指期貨將對我國金融市場產生很好的影響，它可以幫助現貨市場穩定價格、減少波動和對沖風險，是我國金融市場向前發展的最重要的一步。在股指期貨剛剛推出之初，資本市場將會上演怎樣的博弈，做空做多誰能夠控制市場，還不是很清晰。但是對于一些機構的不規范行為，希望監管部門能加大監管力度，不然市場上最終賠錢的受傷的都會是老百姓。

　　主編：張凱華

　　記者：邱曉

　　攝像：張明 李培

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