今年以來，在121只股票基金中，只有3只跑贏滬深300指數，過去一年里(2006年9月18日至2007年9月17日)，只有兩只股票型基金跑贏滬深300指數。

　　“難道滬深300真的難以戰勝么？”基金公司內部人士透露，最近，一批基金經理在聚會時很憂心地討論過這個“怪現象”。

　　基金們跑不過滬深300

　　過去一年里，僅有華夏大盤精選、中郵創業核心優選兩只股票型基金跑贏滬深300指數，分別上漲309.87%和309.48%。同期，滬深300指數累計漲幅303.64%，上證綜指漲幅為215%。

　　今年初至9月17日期間，只有三只股票型基金跑贏滬深300指數，分別是華夏大盤精選(上漲205.31%)，中郵核心優選(上漲193.90%)，光大保德信紅利(上漲166.67%)。同期，滬深300指數從2041.05點上漲至5498.91點，漲幅169.42%，上證綜指漲幅為102.63%。

　　觀察這三只基金的重倉股可以發現，截至6月30日，華夏大盤精選的第二大重倉股是*ST廣廈。2006年底時*ST廣廈尚未進入該基金組合，而到了2007年中報時，華夏大盤對其持倉迅速增加到1069.94萬股，該時段恰恰是*ST廣廈由6元漲到15元的大波段中段。

　　從*ST廣廈、寶鋼股份、南方航空、中儲股份到太原重工，華夏大盤精選不貪不急，只吃行情的最中間的那一段。最典型的是太原重工，該基金2006年6月前后6元附近建倉，漲到9元后便全身而退。

　　中郵創業核心優選、光大保德信紅利則是典型的倒金字塔操作，今年上半年中郵創業核心優選在海螺水泥上逐步加倉，完整吃下該股從28元至60元一段的行情。

　　跑輸大盤緣于業績比較基準過高？

　　面對整個基金行業跑輸大盤的尷尬，基金經理們真的江郎才盡了？

　　“其實就整體而言，基金板塊的表現仍屬中上，之所以跑輸大盤，主要是業績考核基準過高。”理柏中國區研究經理周良向理財周報記者表示，如果以上證綜指進行業績比較，大多數股票型基金的表現是超越大盤的。

　　今年初至9月17日，上證綜指由2675.47點上漲至5421.39點，漲幅102.63%。同期，來自銀河證券數據顯示，121只股票型基金中有78只的凈值增長率超過上證綜指漲幅；16只指數型基金全部跑贏上證綜指，并以139.32%的平均凈值增長幅度名列各類型基金之首;57只偏股型基金中有31只表現達標，平均業績增長幅度為114.14%。

　　但如果以深成指計算，基金經理們的自信便蕩然無存了。統計顯示，今年初以來深圳成指由6647.14點上漲至18499.38點，漲幅178%。在此期間，股票型基金中僅有華夏大盤精選、中郵核心優選兩只基金達標，指數型僅有易方達深證100TEF超過這一水準；混合型基金更是全軍覆沒，無論是偏股型、平衡型還是偏債型，業績均低于這一水準。

　　周良認為，今年初以來深圳市場異軍突起，拉高了整個A股市場的漲幅，但基金公司出于控制風險考慮，并未相應加大深市方面的倉位，使得其業績弱于綜合了深圳、上海兩個市場表現的滬深300指數。

　　機構博弈 競爭升級

　　“如果一定要從基金業績上找原因的話，A股市場競爭程度加劇可能是一個重要原因。”周良告訴記者，2002年至2004年熊市期間，絕大多數基金的凈值縮水率小于股指跌幅，一些基金甚至通過挖掘“五朵金花”、“藍籌概念”等方式，在此期間出現小幅盈利。

　　“熊市中，凈值縮水率小于業績比較基準，這也算跑贏大盤。不過，現在仍要求基金超越市場卻越來越難了，因為A股的投資者結構已經發生了根本變化。”周良表示。

　　銀河證券的數據顯示，截至2007年6月30日，A股市場347只基金資產凈值合計17990.73億元，其中股票方向基金資產凈值達16711.20億元，占滬深A股流通市值的31.25%。

　　周良認為，2005年以前基金資產占A股流通市值相對較小，基金主要對手是散戶，而近兩年隨著基金規模的超常增長，已經演變成基金與基金之間的博弈。由此，戰勝市場正變得越來越難。

　　高估值恐懼之下降低持股比例

　　“明知道這是一場危險的游戲，但你又不得不玩。”不久前，一位合資基金公司投資總監私下對記者如此評價當前的A股市場。

　　“以中國鋁業為例，它的股票市值已經超過7000億元人民幣，折合約900億美元，是全球最大鋁業公司“美國鋁業”市值的3.3倍。“美國鋁業的平均市盈率(P/E)在11倍左右，中鋁的P/E已是50倍，我不知道哪種估值方式能支持這樣的價格。”該人士表示。

　　儲蓄通過基金“搬”向股市將是一個長期趨勢。這逼得手握巨資的基金經理們不得不“流竄”于股市各個板塊，在推動此板塊成為“估值高地”的同時，又使得彼板塊成為“價值洼地”，如此輪動往復，逐步抬高整個市場的價值中樞。

　　“這就像三件襯衫輪流穿，總有一件是相對干凈的，但襯衫早晚有要洗的那一天。”一位公司總部在北京金融街的基金經理告訴記者，盡管理智告訴他A股市場整體估值已高，但迫于業績壓力又不得不尋找所謂的“價值洼地”。

　　這位基金經理認為，恐懼A股高市盈率，降低持股比例也是部分基金未能跑贏滬深300的一個原因。

　　投資者散戶化或引發連鎖贖回

　　臨汾久信投資總經理張紅記認為，相同的投資理念，以及由此衍生出的投資模型，導致基金持倉雷同現象越來越嚴重。一旦股市發生轉折，基金投資者大規模贖回，基金業有資金鏈斷裂之虞。

　　“現在大盤已漲到5400點，兩年間漲幅超過400%之際，投資者有必要適當考慮調整引發的風險。”張紅記認為，基金投資者的散戶化有可能引發股市的意外連鎖反應。

　　眼下，基金持倉已經占A股總流通市值30%以上，一只基金的贖回極有可能引發某只個股的下跌，進而造成其他基金凈值損失，引發更大規模的贖回。

　　一根鐵釘毀滅一個國家的歐洲寓言極有可能成為A股市場未來的一段寫照，張紅記認為。

　　周良建議，“對風險要求非常高的投資者，可以考慮打新基金和債券基金。”(記者 肖陽)