存款準(zhǔn)備金率會不會繼續(xù)上調(diào)？在什么樣情況下應(yīng)當(dāng)加息？人民幣升值該不該“一步到位”？國際、國內(nèi)形勢發(fā)生變化后，貨幣政策應(yīng)如何運作？著名學(xué)者樊綱接受本報獨家專訪——

　　當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度

　　次貸危機使美國及全球經(jīng)濟面臨一定的衰退壓力，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情。我們不應(yīng)該對這些新的變化反應(yīng)過度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌

　　①在操作層面上，貨幣政策在2007年已經(jīng)趨緊

　　記者：今年，我國將實施從緊的貨幣政策。什么是從緊的貨幣政策？與此前實施10年的穩(wěn)健的貨幣政策相比有何不同？2007年的貨幣緊縮力度已經(jīng)很大，從緊的貨幣政策是不是在此基礎(chǔ)上再加碼？

　　樊綱：穩(wěn)健的貨幣政策，就是保持貨幣增長速度符合經(jīng)濟增長的需要，并不明確地擴張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策，則是適當(dāng)收縮貨幣供給，從而使總需求的規(guī)模得以控制，當(dāng)前，就是要防止在外匯儲備大規(guī)模增長的背景下貨幣增長速度過快。

　　宏觀調(diào)控政策，包括貨幣政策，不是一定下來就三年、五年不變了的“長期政策”，而是必須根據(jù)總供求關(guān)系的變化來相機抉擇、及時調(diào)整，但當(dāng)時就要見效的短期政策。在操作層面上，由于出現(xiàn)了流動性增長過快、通貨膨脹風(fēng)險加大的實際情況，2007年的貨幣政策實際已經(jīng)趨于從緊：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次加息，加上公開市場上數(shù)額很大的對沖操作，以及人民幣匯率升值，這些貨幣政策都具有“從緊”的特征。在更高的決策層面上，從2007年年初的“穩(wěn)健的貨幣政策”，到年中提出的“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策”，再到年末的“從緊的貨幣政策”，則是決策者根據(jù)形勢的變化而適當(dāng)明確地調(diào)整了政策的方向。“從緊的貨幣政策”的提法，是對當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。

　　記者：那么，為什么要實施從緊的貨幣政策？

　　樊綱：近年來，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)了相互關(guān)聯(lián)的三個問題。其一，由于外貿(mào)順差和儲蓄的較快增長，導(dǎo)致外匯儲備增長偏快，產(chǎn)生了流動性過剩的可能性。為了應(yīng)對每年4000億—5000億美元的外匯儲備增長帶來的基礎(chǔ)貨幣投放過多，必須實行從緊的貨幣政策。

　　其二，由于儲蓄率過高，導(dǎo)致投資高位運行，經(jīng)濟增長速度偏快。為了防止由偏快轉(zhuǎn)為過熱，也要實行從緊的貨幣政策，防止以貨幣購買力支撐的總需求的過快增長。

　　其三，從目前來看，去年的物價上漲主要還是屬于一種外部輸入的成本推動型的價格上漲，但如果貨幣增長速度過快，由于貨幣形成有購買力的需求，就可能導(dǎo)致總需求膨脹，使價格上漲波及到其他領(lǐng)域。為了防止價格上漲演變?yōu)槿�面的通貨膨脹，也必須實行從緊的貨幣政策。通貨膨脹說到底是一種貨幣現(xiàn)象，不管引發(fā)通脹的具體和直接原因是什么，控制貨幣的增長速率，都會起到抑制通貨膨脹的作用。

　　②情況變了，政策當(dāng)然也應(yīng)該相應(yīng)做出調(diào)整

　　記者：次貸危機使美國及全球經(jīng)濟面臨一定的衰退壓力；同時，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情，這些因素都可能對中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運作？

　　樊綱：這里最重要的是要認識到，宏觀經(jīng)濟政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關(guān)系的平衡，所以它的重要特點就是相機抉擇，不斷調(diào)整。美聯(lián)儲幾個月前還在升息，現(xiàn)在則大幅度降息，就是一個相機抉擇的例子。國際、國內(nèi)形勢發(fā)生了變化，我們當(dāng)然也應(yīng)該根據(jù)實際情況在政策的方向和力度方面進行及時的調(diào)整，而不應(yīng)該把宏觀政策當(dāng)成一個長期的戰(zhàn)略來加以實施。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓(xùn)。我個人認為，當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會適當(dāng)?shù)丶右园盐铡?/p>

　　同時，我們也不應(yīng)該對一些新的變化反應(yīng)過度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌。美國的這次危機很嚴重，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠遠沒有充分顯現(xiàn)出來，這很可能對美國經(jīng)濟和主要發(fā)達國家的經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的負面影響并波及我國。但是，一方面，美國政府、美聯(lián)儲和發(fā)達國家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟的宏觀政策會起作用，衰退(負增長)是有可能被防止的；另一方面，對美國的出口占我國總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下，如果亞太地區(qū)、石油產(chǎn)出國等國家(這些大約占我國出口的50%)仍有較好的增長，我們對歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來說外部市場的變化不會太大。

　　冰雪災(zāi)害使我國一些地區(qū)的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響，但總的來說是短期的和局部的，救災(zāi)和災(zāi)區(qū)重建工作本身還會擴大需求。這些都是需要統(tǒng)籌考慮的。

　　記者：美聯(lián)儲頻頻降息導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會導(dǎo)致國外資金流入，助長流動性過剩。這對貨幣政策操作會有什么影響？

　　樊綱：是啊，前面講的是美國金融危機可能通過貿(mào)易的渠道導(dǎo)致我們增長趨緩，而在資本與金融方面，則可能導(dǎo)致我們進一步面臨流動性過剩、投資過多的問題。美國的刺激經(jīng)濟政策會導(dǎo)致美元更加泛濫，利率更加寬松，導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規(guī)模可能加大。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動性增長的一個重要原因。

　　這里要再強調(diào)一下，作為調(diào)節(jié)總供求關(guān)系手段的宏觀經(jīng)濟政策，要根據(jù)情況的變化而不斷調(diào)整，相機抉擇，其中也包括對其他國家的經(jīng)濟政策進行反應(yīng)，因為在全球化的條件下，其他國家的經(jīng)濟政策，也是影響一個國家經(jīng)濟形勢的重要因素。

　　③我國的存款準(zhǔn)備金率從理論上說是會比其他國家高一些

　　記者：您認為，今年實施從緊的貨幣政策，央行應(yīng)當(dāng)動用哪些貨幣政策工具？

　　樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里，從來都有多種政策工具。我國過去兩年運用的工具就有存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、公開市場操作、窗口指導(dǎo)等。這五大工具央行去年都動用了。我相信今年決策當(dāng)局也還會綜合運用這五大工具，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

　　記者：目前存款準(zhǔn)備金率已高達15%，創(chuàng)下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平。有人認為，存款準(zhǔn)備金率一旦過高，比如超過15%，就會使一些銀行的正常經(jīng)營受到影響，對此您有何評論？

　　樊綱：許多國家的中央銀行對存款準(zhǔn)備金不付利息，而我國是付息的，給銀行帶來的損失相對要小，加上我國銀行體系中存在著事實上的“法定的”存貸款利差，因此，我國按損益平衡點計算的存款準(zhǔn)備金率理論上說本身是會比其他國家高一些的，當(dāng)然是不是要達到這一點要根據(jù)許多具體情況而定。

　　至于今年存款準(zhǔn)備金率還會不會提高，那得根據(jù)貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調(diào)與否。

　　④決定利率是否變動的因素有很多

　　記者：實施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。您認為今年還會不會繼續(xù)加息，在什么樣的情況下應(yīng)當(dāng)加息？目前，美聯(lián)儲已進入減息周期，這會不會壓縮我國的加息空間？

　　樊綱：我國目前的利率水平相對較低，物價水平相對較高，一些短期存款的實際利率仍為負利率，從這個意義上說，經(jīng)濟中存在著加息的壓力。

　　但是否加息還要權(quán)衡其他因素。在開放經(jīng)濟條件下，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲持續(xù)降息，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因為如果不顧及這個因素，將可能加大國際投機資本的流動。

　　另一方面，在貨幣政策工具中，價格杠桿和數(shù)量杠桿達到的效果有時候是一致的，不一定非要通過利率的調(diào)整達到目的。是否較多地運用其他數(shù)量調(diào)節(jié)工具、較少運用利率這個價格工具，也是需要決策當(dāng)局進行相機抉擇的。

　　⑤人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個有利于穩(wěn)定發(fā)展的政策選擇

　　記者：今年人民幣升值速度會不會加快？有人認為，人民幣升值應(yīng)當(dāng)“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對人民幣升值的預(yù)期，這樣的設(shè)想您覺得可行嗎？

　　樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話說，穩(wěn)定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態(tài)分析可以確定的。有的國家提出人民幣應(yīng)升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產(chǎn)活動還是回不到那個國家(當(dāng)然可能轉(zhuǎn)移到其他的發(fā)展中國家)，結(jié)果還是解決不了這個國家的貿(mào)易逆差問題，于是他們過不久很可能再次要求人民幣進一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會“一步到位”，因為你升值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會再次發(fā)生變化。

　　其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會誘發(fā)大規(guī)模的投機性資本流動，對經(jīng)濟也會產(chǎn)生較大的負面作用。對我國這樣一個金融體系還很不成熟的發(fā)展中國家來說，這么做的風(fēng)險至少不比現(xiàn)在的穩(wěn)步小幅升值、漸進調(diào)整的風(fēng)險要小。因此，我個人認為還是應(yīng)當(dāng)讓人民幣匯率隨著經(jīng)濟發(fā)展而漸進、可控地升值，通過一段時間來逐步達到相對均衡的水平，而不是用經(jīng)濟金融有可能喪失穩(wěn)定的代價來換取不可能實現(xiàn)的所謂“一步到位”。

　　至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會上預(yù)期的要快一些，一個重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對于遏制“熱錢”流入有積極的作用。

　　今年人民幣升值速度多快、步子多大，也要根據(jù)內(nèi)外平衡關(guān)系的實際情況的變化而相機抉擇，也要看美元貶值的速度，不需要現(xiàn)在就定一個“死數(shù)”。

　　⑥數(shù)量控制手段作為應(yīng)急措施，有時或許還是需要的

　　記者：有消息說，今年商業(yè)銀行的信貸額度受到了一定的控制。對這樣的信貸政策您怎么看？

　　樊綱：對發(fā)放貸款的“窗口指導(dǎo)”，確實具有直接控制數(shù)量的特點。在逐步完善市場經(jīng)濟體制的進程中，中央銀行應(yīng)當(dāng)更多地運用其他政策工具。這個方向應(yīng)該明確。但我們目前的體制還不完善，許多投資主體對價格杠桿還不很敏感，銀行業(yè)也還存在著一些“行政措施”的保護(如存貸利差的存在)，因此在一定情況下，可能還是需要一些直接的數(shù)量控制手段。這也是一種應(yīng)急的措施。

　　記者：宏觀調(diào)控總是連著國計民生。您認為從緊的貨幣政策將對經(jīng)濟、企業(yè)、居民帶來什么樣影響？

　　樊綱：宏觀調(diào)控政策如果操作得當(dāng)，可以避免大起大落，使中國經(jīng)濟在今后10年、20年都有較快發(fā)展，這對國家、企業(yè)、居民來說都是一件大好事。事實上，如果我們像歷史上的某些國家那樣，出現(xiàn)高達百分之幾千的通貨膨脹率，或者經(jīng)濟在一片繁榮后驟然陷入危機、股市從4萬點一下跌到7000點，15年后還是1萬多點，房產(chǎn)價格一下下跌60%，15年都沒有回到原位，你會感覺舒服嗎？相反，適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控“熨平”了波動，每年都實現(xiàn)穩(wěn)定的較高的增長，最后對大家是不是更有利？

　　當(dāng)然，從緊的貨幣政策短期內(nèi)會影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資，這時企業(yè)可以多使用直接融資的方式，比如通過股權(quán)的交換進行股權(quán)融資的辦法來獲得資金。我們的增長率目前過快，通過政策調(diào)節(jié)降低一點是需要的；這時有些企業(yè)不能像過去那樣高增長，而是要放慢一點增長速度，許多情況下也不過是回到正常增長的狀態(tài)，也是合理的。對于企業(yè)特別是中小企業(yè)來說，真正的“洪水猛獸”是經(jīng)濟過熱導(dǎo)致的危機，而不是當(dāng)前做一些調(diào)整但可以實現(xiàn)長期增長的反周期的宏觀政策。(田俊榮)