漫畫：大小非減持攔路虎。 中新社發 唐志順 作

　　8月18日周一，上證指數大跌130.74點，跌幅高達5.34%。而正是在這一周里，將有47家上市公司總計189億股限售股解禁，總市值達1200億元，這也成為兩市單周最大的一次限售股解禁。至此，中國股市跌幅已高達62.1%。

　　基本面等諸多因素顯然已無力解釋中國股市目前的怪象。中國股市究竟怎么了？答案落在了“大小非”身上。

　　與中國股市跌跌不休緊密相伴的還有這樣一些令人憂心的變化。上半年金融機構存款呈定期化態勢。有關部門對此的解釋是，“今年以來資本市場波動較大，大量資金回流銀行體系，是上半年居民戶和企業定期存款均同比大幅多增的主要原因。”資本市場波動，確實對居民資金流向具有不可忽視的影響。但目前的定期化趨勢卻迥異于以往，回流銀行的資金中，大量屬對“大小非”恐懼，且在“大小非”問題不徹底解決前都很難再回流股市的資金，定期化不過是這類資金決絕股市的一種態度。在資金撤離股市的同時，自2007年牛市至今的每日新開戶數據也呈現出撐桿跳的拋物線狀態，以至到了今年8月4日至8月8日，滬深兩市新開A股賬戶僅為149228戶，B股賬戶551戶，這個數字等同于年初一個交易日的開戶數。資金撤離、開戶數劇減，在8月這個“大小非”解禁洪峰月份，中國股市屢屢上演低位跳水一幕。

　　那么，“大小非”到底是通過怎樣的機理將中國股市拖入“泥潭”的呢？我們知道，造成投資者對后市悲觀的原因，除了國際經濟金融環境不確定因素增加、我國經濟發展面臨國際經濟環境重大變化和國內嚴重自然災害沖擊等多重因素外，根本上還是在未來兩年多時間內，市場有近70%的“大小非”要集中上市，還有1.2萬億股的股票要從禁售股轉化為流通股。“大小非”對股市估值體系有著讓人恐懼的摧毀作用，若不采取切實有力的措施加以遏制，后果正如目前市場擔心的，股市的底將不知在何處。通常，在股票全流通的成熟市場中，當市場走熊，如果所有事先已經預期股市會下跌的投資者都已提前把他們的股票賣出的話，那么由于這些本來就想做空者的大規模拋售，市場可能早就到達了股市調整的終點，完成了市場的動態平衡。但為什么中國股市跌了還跌？關鍵是，當流通股東出于對“大小非”解禁的恐懼而提前將股票拋售，并使股指達成相對平衡后，解禁的“大小非”又將平衡打破，使股指再下臺階。如果“大小非”一次拋售后，“大小非”問題從此解決。問題是，現在“大小非”逐月出籠，股市平衡屢被打破，以至市場無人敢預測中國股市的最終平衡點在哪里。

　　針對“大小非”解禁、減持等全流通市場的新情況，有關方面也并非完全沒有作為，但市場反應總體平淡。原因在于，這些措施事實上并未觸及問題的核心。目前，人們看到的相關措施無非是《上市公司解除限售存量股份指導意見》，該意見僅對上市公司股東集中出售超過一定數量解禁股的行為進行了規范；滬深交易所出臺業務操作指引，對違規減持行為采取公開譴責、限制交易、限時購回等處罰措施；從2008年7月起，中國證券登記結算公司開始逐月披露“大小非”減持情況；有關方面擬著手研究通過券商中介達成交易，引入二次發售機制；加強與國資委的協調配合，建立實時監測系統，對國有股份的轉讓情況進行監管等等。這些措施雖然能一定程度上影響“大小非”的減持節奏，增加“大小非”減持信息的透明度，但由于第一例違規減持的“小非”迄今尚未有任何處罰結果，而存量“大小非”蜂擁而至的壓力，也未有化解良方。

　　如果沒有針對“大小非”的有效解決之道，按照目前狀況，“大小非”重壓下的中國股市也很難走出困局。有鑒于此，有關方面應當充分估計和認清“大小非”對股市的傷害，切實評估“大小非”對市場的壓力和影響，通過采取有效措施和辦法，以妥善解決“大小非”問題。 (徐紹峰)