廣發(fā)基金公司旗下的又一只股票型基金產(chǎn)品——廣發(fā)核心精選股票型基金日前獲準(zhǔn)募集，這對(duì)于早早做好準(zhǔn)備的擬任基金經(jīng)理許雪梅來說，有些許欣喜，也有些許挑戰(zhàn)。欣喜的是，從事長(zhǎng)達(dá)8年的后臺(tái)證券研究的積累經(jīng)驗(yàn)，可以第一次獨(dú)立走向前臺(tái)。具有挑戰(zhàn)意味的是，在市場(chǎng)信心不佳，新基金發(fā)行困難，需要考驗(yàn)基金經(jīng)理投資能力的時(shí)候，許雪梅接過了這“燙手的山芋”。許雪梅告訴記者，她很喜歡自己目前的狀態(tài)。其實(shí)，在今年的2月份，她就被調(diào)任廣發(fā)穩(wěn)健的基金經(jīng)理，與馮永歡一起管理廣發(fā)穩(wěn)健。

　　從研究發(fā)展部的總經(jīng)理到兩只基金的基金經(jīng)理，從后臺(tái)的研究工作到前臺(tái)的投資實(shí)踐，這種轉(zhuǎn)變，被許雪梅看作是一次難得的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)估值建倉(cāng)成本較低

　　記者：目前的新基金發(fā)行市場(chǎng)比較冷淡，根據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，已成立的偏股型基金一共才募得342.71億。對(duì)此問題您怎樣認(rèn)為？目前制約基金銷售和發(fā)行情況的因素都有哪些？

　　許雪梅：制約基金銷售和發(fā)行情況的因素有很多，其中最重要的是投資基金的預(yù)期收益率，和投資者對(duì)于投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的偏好，或者說投資者投資于基金而不是其他投資渠道的機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)。從投資基金的預(yù)期收益率來看，盡管07年10月中旬以來，市場(chǎng)上的股票型開放式基金投資收益率出現(xiàn)了顯著下滑，08年以來A股市場(chǎng)表現(xiàn)也不佳，但我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)從6000點(diǎn)以上的位置經(jīng)過了近3000點(diǎn)的調(diào)整，目前已經(jīng)進(jìn)入估值合理區(qū)間，并重新開始具有吸引力。在當(dāng)前環(huán)境下發(fā)行新基金，雖然發(fā)行過程中難以獲得普通投資者的感情認(rèn)同，但發(fā)行完成后將面臨較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)和較低的建倉(cāng)成本。

　　記者：請(qǐng)您解釋一下估值合理的理由好嗎？

　　許雪梅：從目前估值看，處于合理階段。認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)估值合理的理由是：第一，當(dāng)前滬深300指數(shù)08年動(dòng)態(tài)估值倍數(shù)約18倍，以該市盈率計(jì)算的年收益率5.5%高于一年期人民幣存款利率100多個(gè)基點(diǎn)，顯示A股市場(chǎng)泡沫已經(jīng)被擠出，估值已進(jìn)入合理區(qū)間，并已經(jīng)具備投資機(jī)會(huì)。

　　第二，目前，美國(guó)標(biāo)普指數(shù)2007年市盈率約19倍，PEG約1.56，而滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率26倍,以未來三年增長(zhǎng)計(jì)算PEG 約1.44,低于美國(guó)市場(chǎng)。

　　此外，我們認(rèn)為，在通脹環(huán)境下，投資者合理匹配投資渠道，在基金、不動(dòng)產(chǎn)、黃金、銀行存款等領(lǐng)域內(nèi)分散投資仍具有積極意義。

　　記者：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境下，股票投資面臨著外部經(jīng)濟(jì)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，還有大小非減持的風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及利率的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，廣發(fā)核心精選基金如何應(yīng)對(duì)這些因素呢？

　　許雪梅：除了這些不確定性，股票投資方面還面臨著國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)通脹壓力的因素。

　　針對(duì)這些不確定性，廣發(fā)核心精選將主要從建倉(cāng)策略、組合結(jié)構(gòu)、個(gè)股選擇等幾個(gè)方面，采取相關(guān)策略來適度控制基金資產(chǎn)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的暴露度。從倉(cāng)位而言，本基金進(jìn)入建倉(cāng)期后將根據(jù)市場(chǎng)區(qū)間采取金字塔型建倉(cāng)策略，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在3000點(diǎn)上下區(qū)間無論從估值、從政策支持、從產(chǎn)業(yè)金融與資本金融博弈角度看，都處在一個(gè)相對(duì)牢固的底部區(qū)間。從組合結(jié)構(gòu)上看，本基金將重點(diǎn)依據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)來進(jìn)行自上而下的行業(yè)選擇。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的長(zhǎng)期性結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)主要有三個(gè)：一是節(jié)能降耗，增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性；二是擴(kuò)大內(nèi)需，消費(fèi)升級(jí)，適度減少對(duì)投資和外部需求的依賴；三是促進(jìn)社會(huì)全面和諧發(fā)展，加大中西部開放、三農(nóng)建設(shè)和縮小經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不平衡格局。因此，本基金自上而下重點(diǎn)投資的行業(yè)將首選能源、新能源、節(jié)能降耗相關(guān)行業(yè)、內(nèi)需、服務(wù)和消費(fèi)終端相關(guān)行業(yè)、受益于國(guó)家重大產(chǎn)業(yè)政策、中西部建設(shè)和三農(nóng)建設(shè)的行業(yè)和領(lǐng)域等。從個(gè)股選擇上看，本基金在遴選個(gè)股時(shí)除關(guān)注個(gè)股基本面、業(yè)績(jī)和估值之外，還將關(guān)注個(gè)股的外匯暴露風(fēng)險(xiǎn)、能源暴露風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和大小非減持風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，基金在進(jìn)行投資時(shí)將高度關(guān)注投資標(biāo)的安全邊際，并希望用較為確定的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　核心——衛(wèi)星投資策略選擇個(gè)股

　　記者：據(jù)我所知，廣發(fā)核心精選基金將會(huì)采取的策略是核心——衛(wèi)星投資策略，這種策略怎樣落實(shí)在股票選擇上呢？

　　許雪梅：是的，廣發(fā)核心精選基金的基本策略是核心——衛(wèi)星投資策略。核心衛(wèi)星投資策略是一種資產(chǎn)配置策略。本基金設(shè)計(jì)的核心衛(wèi)星策略將股票資產(chǎn)分成兩部分：一部分為“核心資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)通過精選滬深300指數(shù)成份股進(jìn)行投資，以獲得與目標(biāo)指數(shù)相當(dāng)或略高于目標(biāo)指數(shù)的收益；另一部分為“衛(wèi)星資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)采用主題投資方法，力爭(zhēng)通過適度提前把握市場(chǎng)熱點(diǎn)，精選個(gè)股，提高基金“衛(wèi)星股票”的投資收益率。

　　核心衛(wèi)星策略具有投資分散、透明度高以及成本較低的特點(diǎn)，因此這種策略在國(guó)外發(fā)展很快。目前全球知名的先鋒集團(tuán)(Vanguard Group)、巴克萊國(guó)際投資(Barclays Global Investors) 等資產(chǎn)管理公司大都采用“核心——衛(wèi)星策略”來管理機(jī)構(gòu)客戶賬戶。

　　在具體的選股上，本基金將主要在滬深300指數(shù)成分股和備選股范圍內(nèi)，通過自上而下分析后的行業(yè)優(yōu)化、自下而上對(duì)個(gè)股的基本面分析、價(jià)值評(píng)估之后精選品種，構(gòu)建本基金的組合。本基金對(duì)衛(wèi)星股票的投資不超過股票市值的20%。

　　研發(fā)部總經(jīng)理到基金經(jīng)理的跨越

　　記者：您從1999年起就從事研究工作，一直到擔(dān)任廣發(fā)基金投研部門的總經(jīng)理，而現(xiàn)在您又走向前臺(tái)，擔(dān)任基金經(jīng)理，您認(rèn)為，作研究與當(dāng)基金經(jīng)理的最大區(qū)別在哪？

　　許雪梅：差別還是很大。一方面，真正做投資中，無論是倉(cāng)位組合還是個(gè)股選擇，這些都跟理想狀態(tài)不一樣，因?yàn)閷?shí)施過程中會(huì)受到很多現(xiàn)實(shí)條件、市場(chǎng)因素的制約。這就需要投資策略在實(shí)踐過程中的靈活性，需要預(yù)備多套方案，經(jīng)常調(diào)整自己的思路。這是一個(gè)比較大的變化。

　　另外一方面，從今年市場(chǎng)操作來看，參與者對(duì)市場(chǎng)的影響是比較大的。這一點(diǎn)上，在以往的宏觀經(jīng)濟(jì)策略研究和個(gè)股研究中考慮的都不是很充分。

　　當(dāng)記者談起他們的研究團(tuán)隊(duì)時(shí)，許雪梅津津樂道：廣發(fā)的團(tuán)隊(duì)最主要的兩個(gè)特點(diǎn)，一是鼓勵(lì)新思想、新策略，敢于創(chuàng)新；二則是彼此溝通無阻，暢所欲言，讓大家的思想能更好的融會(huì)貫通。這些都使得他們具有既穩(wěn)健又靈活的策略研究作支持。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介 許雪梅女士，管理學(xué)碩士，8年證券從業(yè)經(jīng)歷，1999年7月至2002年8月任廣發(fā)證券股份有限公司研發(fā)中心研究員，2002年8月至2003年8月參與籌建廣發(fā)基金管理有限公司，2003年8月至2008年1月先后任廣發(fā)基金管理有限公司研究發(fā)展部副總經(jīng)理和總經(jīng)理，2008年2月起任廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)基金基金經(jīng)理。(記者 馬薪婷)