今年基金投資呈現(xiàn)出“積極防御，抱團(tuán)取暖”的特征，具體表現(xiàn)在三個(gè)方面。

　　一、股指快速下跌，基金擇時(shí)能力受到考驗(yàn)。

　　2008年以來，A股市場大幅下跌，截至12月19日，上證指數(shù)、深證綜指和中小板指數(shù)分別下跌了了61.72%、58.34%和52.56%，跌幅巨大。偏股型開放式基金不可避免的受到影響，基金凈值大幅縮水，其中股票型基金和混合型基金凈值分別下跌了49.49%、45.44%。

　　在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的過程中，大部分偏股型基金根據(jù)對(duì)市場的判斷，先后降低股票倉位以回避大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。季報(bào)顯示，今年三個(gè)季度以來，偏股型基金的平均倉位逐步降低，三季度末基金倉位已經(jīng)從2007年末的80.99%下降到67.63%。

　　二、震蕩市場下，防御性行業(yè)吸引力倍增。

　　在市場震蕩下行的過程中，板塊輪動(dòng)較為明顯，許多行業(yè)都相繼有階段性的較好表現(xiàn)。在此期間，基金積極進(jìn)行調(diào)倉，食品飲料、醫(yī)藥、信息技術(shù)、批發(fā)零售等受益于弱經(jīng)濟(jì)周期的防御類行業(yè)受到明顯的增持，金屬非金屬行業(yè)由于較強(qiáng)的周期性受到了堅(jiān)決的減持。

　　我們統(tǒng)計(jì)了三季度末各基金公司對(duì)食品飲料、醫(yī)藥、信息技術(shù)、批發(fā)零售這四類行業(yè)的總配置比例。結(jié)果顯示，富國、中信、匯添富、泰達(dá)荷銀、融通、東吳等基金公司在防御類行業(yè)上的投資比重較高，顯著高于同業(yè)平均水平，而防御類行業(yè)今年以來較好的表現(xiàn)也為基金帶來了較高的超額收益。

　　三、基金持股越發(fā)集中，抱團(tuán)取暖特征加劇。

　　隨著市場的逐步下跌，各種股票愈跌愈深，面對(duì)這種情況，基金的持股集中度逐步上升，資金更多的流向了重倉股，再度顯示出抱團(tuán)取暖的操作特征。

　　三季度末全部公司基金重倉股重合度的平均水平為36.26%，相對(duì)于二季度34.48%和一季度32.39%的平均水平呈現(xiàn)逐步上升趨勢，這也從另一方面說明基金的股票投資更為集中，抱團(tuán)取暖特征更加顯著。

　　景順長城、易方達(dá)、國泰、海富通、博時(shí)、匯添富等公司的基金重倉股重合度較高，超過了50%；而東吳、金鷹、華富、信達(dá)澳銀、建信等公司的基金重倉股重合度較低，均低于20%，這些公司旗下的各基金在股票投資上相對(duì)獨(dú)立。(張劍輝　趙麗 國金證券基金研究中心研究員)