主持人：薛　萍　楊國強(qiáng)

　　嘉　賓：韓復(fù)齡　中央財經(jīng)大學(xué)金融證券研究所所長

　　　　　　劉紀(jì)鵬　中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授

　　　　　　嚴(yán)渝軍　對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)系主任

　　　　　　曹紅輝　中國社會科學(xué)院金融所金融研究室主任

　　在占據(jù)深滬兩市總股本64%的非流通股中，國有股占74%，達(dá)到3400余億股。隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，“限售流通股”從三一重工開始逐漸解禁。去年8月份，36億國有股解禁上市流通掀起第一波高潮，11月份和12月份分別有72家、66家公司限售股的一年鎖定期滿，今年4、5月份也將是解凍規(guī)模的高峰。就此，本報采訪了有關(guān)專家。

　　改寫“一股獨(dú)大”歷史

　　問：國有股上市流通有何意義？

　　韓復(fù)齡：從社會資源配置角度看，龐大的國有股不能變現(xiàn)流通，長期沉淀，既不能有效地保證國有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國家根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要，及時調(diào)整國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活和有效利用這些國有資產(chǎn)。國有股上市流通，從宏觀上講，可變現(xiàn)一部分國有存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略重組；從微觀上講，可降低上市公司過高的國有股比例，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高公司經(jīng)營效率。

　　劉紀(jì)鵬：我國特殊的歷史原因造成了國有股在股份制上的“一股獨(dú)大”，不能適應(yīng)新的形勢的需要。此次國有股解禁上市，意味著中國股市從起步期向成熟期的轉(zhuǎn)化，標(biāo)志著資本市場從過渡期到成熟期的轉(zhuǎn)變，對完善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)具有重要意義，彌補(bǔ)了“存量股份”的一些缺陷，使“同股同權(quán)”得到了規(guī)范，加強(qiáng)了對國有股的監(jiān)管力量。

　　嚴(yán)渝軍：國有股上市流通是對我國證券市場制度性缺陷的一種完善，標(biāo)志著我國證券市場正走向市場化、國際化，有利于充分發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置的功能，提高我國證券市場效率。

　　曹紅輝：解決國有股流通問題具有歷史性意義，畢竟這是困擾中國股市多年的問題，它能促進(jìn)市場各種機(jī)制更加健全，尤其是定價機(jī)制、風(fēng)險評估等，并促進(jìn)控制權(quán)市場的形成。股市微觀機(jī)制的健全是股市整體效率改進(jìn)的重要前提，股市效率的改善將極大地促進(jìn)金融體系的整體改革發(fā)展和效率的提高。

　　市場沖擊監(jiān)管壓力并存

　　問：實(shí)施國有股上市流通會遇到哪些問題？

　　韓復(fù)齡：國有股上市流通給市場帶來的潛在壓力是不容忽視的。問題的關(guān)鍵在于既要保證國有股流通的順利進(jìn)行，又要維護(hù)市場的穩(wěn)定。國有股上市對不同的上市公司影響各異，風(fēng)險與機(jī)會并存。對于基本面缺乏亮點(diǎn)或成長性不足、估值明顯偏高的公司來說，將構(gòu)成較大沖擊；而對于估值合理、大股東減持意愿小、承諾減持價格大大高于現(xiàn)價的這類公司來說，面臨的實(shí)際沖擊較小。從歷史上看，低成本股獲利拋售在弱勢市場中往往造成股價超跌。因此，對于優(yōu)質(zhì)公司而言，國有股解禁流通反而帶來極佳的買入機(jī)會。

　　劉紀(jì)鵬：到目前為止，國有股的非流通部分在所有的國有股中仍然占據(jù)絕大多數(shù)的份額。如果全面實(shí)現(xiàn)流通，必然對我國的股市產(chǎn)生很大的沖擊，引起社會的強(qiáng)烈震動。部分上市公司的國有非流通股改革在執(zhí)行相關(guān)政策方面有偏差，尤其在信息披露和保護(hù)股民利益方面還存在不足。

　　嚴(yán)渝軍：首要問題是實(shí)施國有股上市流通將會對我國證券市場帶來多大的沖擊？近5年熊市剛剛有所好轉(zhuǎn)的二級市場能否承受？其次是二級市場中小投資者的利益如何得到有效的保護(hù)？如何能更好地保持我國證券市場的穩(wěn)定？第三是國有股上市如何流通的問題，如上市時機(jī)、流通比例、交易價格等。

　　曹紅輝：國有股上市流通對二級市場的沖擊，短期內(nèi)雖然不大，但長期的壓力卻是客觀存在的，不能簡單將其推向市場。切不可過高估計全流通的作用，忽視其它問題的解決，重新回到行政權(quán)力主導(dǎo)市場發(fā)展的模式，放任微觀主體大肆圈錢的老路子。

　　保證對關(guān)鍵行業(yè)控制力

　　問：針對這些問題您有何建議和對策？

　　韓復(fù)齡：只有維持證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，才能使國有股的順利流通和國有資產(chǎn)的保值增值從根本上得到保證。國有股的流通應(yīng)是一個分期分批的過程，一個異常波動、功能失調(diào)的市場是不能滿足后續(xù)國有股的變現(xiàn)、流通要求的，因此，在制定上市公司國有股流通方案，尤其是在確定流通數(shù)量和時間時，要充分考慮市場的承受能力。

　　劉紀(jì)鵬：國有股解禁上市，必須由各級國資委進(jìn)行嚴(yán)格的審核。在國家的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域必須保證國有經(jīng)濟(jì)的核心地位，避免流動性過剩。在解禁初期要保證對關(guān)鍵行業(yè)有足夠的控制力，保證國家安全。必須嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的法律法規(guī)，通過遵循資本市場的規(guī)則來達(dá)到“做大做強(qiáng)”的目的。

　　嚴(yán)渝軍：應(yīng)對股票二級市場的承受能力有一個較為全面而準(zhǔn)確的實(shí)證研究和估計，充分考慮到二級市場中小投資者的利益保護(hù)問題，在保持我國證券市場穩(wěn)定的前提下逐步進(jìn)行國有股的上市流通。同時制定相應(yīng)的國有股上市流通政策，出臺詳細(xì)的國有股上市流通辦法，涉及到上市時機(jī)、流通比例、交易價格等主要環(huán)節(jié)。

　　曹紅輝：進(jìn)一步加強(qiáng)股市的其它微觀制度建設(shè)，增強(qiáng)各種市場微觀主體的治理機(jī)制，加強(qiáng)股市監(jiān)管的力度，提高與其相關(guān)的司法獨(dú)立性、公正性和有效性，十分迫切。從市場角度而言，可考慮建立專門基金，從事非流通股的收購，為基金參與公司治理提供便利。此外，應(yīng)增強(qiáng)股市與金融領(lǐng)域其它改革的協(xié)調(diào)性，避免政策間相互矛盾。