上周末，基金2008年半年報(bào)披露宣告結(jié)束，半年超萬億元的巨虧創(chuàng)下中國(guó)基金業(yè)開創(chuàng)以來的虧損紀(jì)錄。在剛剛發(fā)布的基金半年報(bào)當(dāng)中，多數(shù)基金經(jīng)理在對(duì)誤判市場(chǎng)沒能及時(shí)減倉(cāng)進(jìn)行檢討的同時(shí)，把更多的精力放在了對(duì)下半年行情的研判上。

　　仔細(xì)閱讀這些半年報(bào)可以看出，眾基金普遍對(duì)下半年市場(chǎng)保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，基金經(jīng)理們認(rèn)為，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)包括國(guó)際油價(jià)在內(nèi)的諸多不確定因素仍將制約未來經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走勢(shì)。

　　基金經(jīng)理們形成的一個(gè)共識(shí)是，在多數(shù)人都看不到希望的時(shí)候，轉(zhuǎn)機(jī)或?qū)⑶娜欢�至。目前看，指�?shù)型的機(jī)會(huì)并不明顯，拋開指數(shù)看個(gè)股的時(shí)代似乎再度來臨。整個(gè)下半年，醫(yī)藥、新能源等抗通脹能力較強(qiáng)的板塊及個(gè)股，以及地產(chǎn)、鋼鐵等受多種因素影響導(dǎo)致股價(jià)波幅較大的行業(yè)將成為眾基金眼中的新寵。

　　結(jié)構(gòu)性行情將唱主角

　　經(jīng)歷了去年高位大幅下跌之后，基金經(jīng)理在半年報(bào)中對(duì)于后市行情大多采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力基金在半年報(bào)中認(rèn)為，面對(duì)單邊向下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及避險(xiǎn)工具的喪失，投資似乎顯得被動(dòng)和無奈。目前，投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入下降周期已經(jīng)形成共識(shí)，市場(chǎng)情緒悲觀，經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底以及市場(chǎng)信心何時(shí)能夠逐步回暖，都暫時(shí)無法給出明確答案。

　　中郵核心成長(zhǎng)基金認(rèn)為，雖然CPI下行趨勢(shì)逐步確立，但是PPI創(chuàng)出新高，通脹和經(jīng)濟(jì)放緩的雙重壓力限制了貨幣政策的空間，也增加了未來宏觀預(yù)期的不確定性�！拔覀冋J(rèn)為，市場(chǎng)通過加速下跌，已經(jīng)逐步反映出由于通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩等因素導(dǎo)致2008年企業(yè)盈利下滑的情形�！�

　　華夏紅利基金也表示，下一階段A股市場(chǎng)的走勢(shì)更多地取決于全球經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化趨勢(shì)。需要關(guān)注大宗商品價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的可能性，及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。

　　在對(duì)經(jīng)濟(jì)減速、宏觀調(diào)控、企業(yè)盈利下降和股市資金面擔(dān)憂的同時(shí)，認(rèn)為下半年需要更加理性看待宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回落對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響程度、不宜過度悲觀的基金也不在少數(shù)。

　　富國(guó)天益基金經(jīng)理認(rèn)為，由于市場(chǎng)股票供給的增加以及資金流入的減緩，下半年出現(xiàn)資金推動(dòng)型行情的可能性不大，股價(jià)上漲更多地要依賴行業(yè)和公司基本面的超預(yù)期表現(xiàn)，市場(chǎng)的估值重心仍有向下的趨勢(shì)。隨著中報(bào)和三季報(bào)的公布，上市公司的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)將進(jìn)一步明朗，市場(chǎng)可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

　　操作策略各有側(cè)重

　　從半年報(bào)分析，在操作策略上，基金公司“自上而下”、“自下而上”各有側(cè)重。

　　交銀施羅德穩(wěn)健基金表示，下半年該基金將密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的演化和政策的變化，堅(jiān)持自上而下去評(píng)估市場(chǎng)何時(shí)達(dá)到對(duì)未來最悲觀的預(yù)期，并以此決定股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期重要買點(diǎn)，同時(shí)逐步提高自下而上選股方式的比重，以期找到未來幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)超越市場(chǎng)平均的被低估公司。

　　富國(guó)天益價(jià)值基金表示，隨著半年報(bào)的公布，上市公司的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)將進(jìn)一步明朗，市場(chǎng)可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。下半年該基金仍將在自上而下的策略指導(dǎo)下，精選個(gè)股，做中長(zhǎng)期投資布局。

　　東吳價(jià)值雙動(dòng)力基金認(rèn)為，就基本面而言，一些優(yōu)秀的公司正在逐漸步入長(zhǎng)期價(jià)值投資者的視野。同時(shí)將密切關(guān)注原油價(jià)格下跌現(xiàn)象。富蘭克林國(guó)海彈性市值股票型基金稱，隨著市場(chǎng)的大幅調(diào)整，目前被明顯低估的公司已經(jīng)大量出現(xiàn)，盡管短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)較大，并且不排除還有下跌的可能性，但將注重對(duì)個(gè)股的挖掘，仍能找到很好的投資機(jī)會(huì)。

　　華夏紅利基金則強(qiáng)調(diào)了“自上而下”的投資策略。他們表示，將立足于宏觀分析，通過“自上而下”地配置資產(chǎn)給組合創(chuàng)造超額收益，在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)走勢(shì)看法愈加趨同的形勢(shì)下，堅(jiān)持“遠(yuǎn)望”與“守拙”將更有價(jià)值。

　　嘉實(shí)穩(wěn)健表示，下半年，嘉實(shí)穩(wěn)健基金將對(duì)組合進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，在行業(yè)配置層面和個(gè)股配置層面再次審視并調(diào)整。自上而下來看，選擇盈利預(yù)見性強(qiáng)和與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性小的行業(yè)；自下而上來看，選擇競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的行業(yè)龍頭，同時(shí)股價(jià)也已經(jīng)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)的公司股票。

　　“個(gè)股時(shí)代”的機(jī)遇分布

　　在上半年業(yè)績(jī)折損嚴(yán)重的情況下，200多只股票型基金及混合型基金仍然手握將近2000億的資金�？紤]到目前市場(chǎng)估值水平已經(jīng)與海外成熟市場(chǎng)接近，市場(chǎng)對(duì)基金難免有更多期待。屆時(shí)，基金所瞄準(zhǔn)的個(gè)股將有望再度成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　有基金研究人員表示，從過去的情況看，由于市場(chǎng)可選擇的優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量有限，基金多傾向于配置自家核心股票池中的股票，而且這些個(gè)股今年以來跌幅居前。部分基金經(jīng)理也表示，下半年會(huì)關(guān)注超跌反彈的機(jī)會(huì)。另外，中報(bào)中暴露出來的隱性重倉(cāng)股也值得關(guān)注。

　　透過基金半年報(bào)中的資產(chǎn)配置以及基金經(jīng)理的工作報(bào)告還可以發(fā)現(xiàn)，熊市思維在很大程度上主導(dǎo)了相當(dāng)多基金經(jīng)理的下半年策略，基金經(jīng)理總體投資策略傾向于防御，同時(shí)強(qiáng)調(diào)個(gè)股選擇以及波段操作能力。波段操作重點(diǎn)主要是在地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭和證券等受多種因素影響導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)幅度較大的行業(yè)。

　　鵬華動(dòng)力等基金則認(rèn)為，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式必須向內(nèi)需主導(dǎo)、節(jié)能降耗的可持續(xù)發(fā)展道路轉(zhuǎn)變。未來一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的投資策略應(yīng)該是以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為主線來優(yōu)化行業(yè)配置，醫(yī)藥、商業(yè)零售、節(jié)能、環(huán)保、新能源等行業(yè)有著抵御經(jīng)濟(jì)周期的強(qiáng)大生命力。(張漢青 實(shí)習(xí)生:邢力原)