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　　特別國債購買外匯，可從貨幣市場回籠貨幣，并為即將成立的國家外匯投資公司提供資本金

　　★ 文/陳曉舒

　　財(cái)政部即將發(fā)行的15500億元人民幣特別國債將成為今年宏調(diào)的“關(guān)鍵武器”。它不僅肩負(fù)著抑制貨幣流動(dòng)性，緩解人民銀行對(duì)沖壓力，促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的“特別使命”，也將成就一家國家級(jí)的外匯投資公司。

　　更為關(guān)鍵的是，中國的貨幣政策格局和金融市場結(jié)構(gòu)也將隨著這筆特別國債的“空降”而就此轉(zhuǎn)折。

　　特別國債“空降”

　　6月29日，十屆全國人大常委會(huì)經(jīng)過表決，決定批準(zhǔn)財(cái)政部發(fā)行15500億元特別國債購買外匯。根據(jù)這一決議，財(cái)政部擬發(fā)行特別國債15500億元人民幣，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司(SIC)的資本金來源。財(cái)政部部長金人慶表示：“由國家外匯投資公司進(jìn)行境外實(shí)業(yè)投資和金融產(chǎn)品組合投資。投入的資本金有償使用，提高效益，收益率要高于特別國債利率。”

　　財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人與央行行長助理易綱都表示，特別國債發(fā)行本身對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策來說應(yīng)該是中性措施，不過特別國債回籠流動(dòng)性的“特別用意”，還是給市場造成了“特別壓力”。

　　金人慶在人大常委會(huì)解釋說，我國外匯儲(chǔ)備今后幾年可能會(huì)繼續(xù)較快增長，人民銀行對(duì)沖流動(dòng)性的壓力較大，發(fā)行特別國債的規(guī)模過小，難以起到回收流動(dòng)性的作用。但也有不少人認(rèn)為15500億元人民幣的特別國債會(huì)對(duì)流動(dòng)性回收過猛，尤其是在發(fā)行細(xì)則尚未明朗的前提下，擔(dān)心特別國債直接面向市場發(fā)行，將強(qiáng)化市場對(duì)“失血”過多的預(yù)期。

　　有關(guān)專家通過測(cè)算指出，發(fā)行15500億人民幣特別國債不僅相當(dāng)于提高9至10次存款準(zhǔn)備金率，還相當(dāng)于過去五年發(fā)行的國債總額。利空消息傳出，市場一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵。6月28日，深證成指跌幅超5%，上證指數(shù)跌幅超4%，下跌個(gè)股數(shù)超過九成。

　　6月29日，財(cái)政部新聞辦公室發(fā)布了“財(cái)政部就發(fā)行特別國債購買外匯相關(guān)問題答記者問”。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人暗示，發(fā)行特別國債購買外匯后，將增加央行持有的國債，為央行公開市場操作提供一個(gè)有效的工具。央行將通過逐步賣出特別國債調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，緩解流動(dòng)性偏多的問題。央行賣出特別國債時(shí)，金融機(jī)構(gòu)等國債投資方可以購買。

　　6月30日，在北京大學(xué)“第九屆CCER-NBER中國與世界經(jīng)濟(jì)年會(huì)”上，央行行長助理易綱針對(duì)“特別國債的發(fā)行方式”提示說：“財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人的答記者問已經(jīng)很清晰地回答了這個(gè)問題。”

　　人們頓時(shí)恍然大悟，原來這期特別國債將直接面向央行發(fā)行，再由央行賣給金融機(jī)構(gòu)等投資者。對(duì)此，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾向本刊指出：“這是對(duì)的，特別國債面向銀行間發(fā)行或者面向公眾發(fā)行可能都不太合適，會(huì)造成較大沖擊。面向央行發(fā)行，它是影響將來的，而不僅是現(xiàn)在的。”

　　至此，籠罩市場數(shù)日的特別國債“迷霧”終于消散，投資者對(duì)市場將大量“失血”的預(yù)期，而導(dǎo)致的提前“暈血”狀態(tài)也逐漸消退。7月2日，兩市開始反彈。

　　特別國債的“特別使命”

　　從3月5日國務(wù)院總理溫家寶提出“有效緩解銀行資金流動(dòng)性過剩問題”，到4月18日強(qiáng)調(diào)“抓緊緩解流動(dòng)性過剩矛盾”，再到6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求“努力緩解流動(dòng)性過剩矛盾”，流動(dòng)性過剩已被確認(rèn)為管理層必須拔出的“肉中刺”。

　　央行今年也確實(shí)一直在做出努力，除了兩度加息，三率齊動(dòng)，五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，還加大央票(即央行票據(jù)，是央行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證)的發(fā)行力度，延長央行票據(jù)期限。截至6月21日，今年累計(jì)發(fā)行央行票據(jù)已超2.5萬億元，而金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率也達(dá)到了11.5%的歷史高位。

　　但結(jié)果卻依然不盡人意。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年3月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為12020億美元，同比增長37.36%。今年前5個(gè)月，我國外貿(mào)順差達(dá)到857.2億美元，同比增長83.1%。流動(dòng)性過剩不但沒有緩解，反而隨著國際收支不平衡的加劇而進(jìn)一步惡化。

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