基金經(jīng)理如何看待基金投資急劇升溫

　　隨著股市上漲，基金投資熱也急劇升溫。目前國內(nèi)證券基金的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)接近3萬億元，是年初的2.6倍，而基金凈值是年初的3倍多，個別基金的凈值達到了6元。面對不斷擴大的基金規(guī)模和不斷上漲的股市點位，基金經(jīng)理們會如何應(yīng)對？進入散戶時代的證券投資基金有會有怎樣的風(fēng)險？

　　就在各家基金公司紛紛發(fā)行新基金、對老基金采取大比例分紅拆分的方式吸引資金的時候，上投摩根基金管理公司卻在5月11日到8月8日期間陸續(xù)暫停了旗下所有的股票型基金的申購及轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。面對火熱的基金市場，作為公司副總經(jīng)理的傅帆明白這就意味著喪失了大量的收入。然而傅帆他們公司這么做，是有自己的苦衷的。

　　記者：“你們?yōu)槭裁磿�采取暫停申購的方式？�?/p>

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“主要的考慮還是在規(guī)模的考慮。那4個基金當(dāng)中最小的是在120億的這個規(guī)模以上。那么從基金經(jīng)理的角度來考慮的話，那么他覺得市場逐步在這個，市場越來越高，應(yīng)該說這個調(diào)整的風(fēng)險也是越來越大。那么，他可以選擇的一些投資品種的話，也是會非常的這個稀缺。所以，面對，如果持續(xù)不斷地有申購地這個壓力的話，他會做進一步資產(chǎn)配置的難度會增大�！�

　　孫延群是上投摩根阿爾法基金經(jīng)理，在他的操盤下，阿爾法基金在兩年的時間基金凈值漲到了6元，基金的規(guī)模也迅速成長到了120億。就在很多基金為增加規(guī)模大作營銷的時候，孫延群一度為不斷的申購而范愁。如果不采取暫停申購，大量涌入的資金將迫使孫延群不得不考慮增倉和調(diào)整股票。這對于一只配置成熟的基金來說，意味要保持原有的凈值增長速度將難度更大。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“你基金規(guī)模過大，所以你在操作的時候，你的沖擊成本，你對這個目標(biāo)股票的選取，以及你在個股給你組合提供的回報來講，都比以前提高了很多難度，打一個很簡單的比方，比如說你以前可能找到一只比較好的投資標(biāo)的的話，那么你可以買了，占你的整個組合的比例是比較高的，因為你基金規(guī)模比較小，你可以買很多，那么它上漲的時候給你帶來的好處很多，會比較多。那么現(xiàn)在可能就不行了，因為你的基金規(guī)模變大了以后，你所選取的標(biāo)的，你及時選取了一個很好的投資標(biāo)的的話，那可能你買的量在你的投資組合里占的比例就不會很高，那么這樣的話，你單只這個個股可能給你帶來組合的貢獻就不會像以前那么明顯。這在今年的市場也很明顯，很多小盤基金在板塊輪動的時候它可以調(diào)整，非常容易地做調(diào)整�！�

　　不論是新基金，還是老基金，只要是資金大量流入就必然迫使基金經(jīng)理建倉或者增倉購買股票。而規(guī)模不斷擴大的基金經(jīng)理們?yōu)榱嗽诙虝旱慕▊}期內(nèi)不影響股價，不得不集中資金購買投資大盤藍籌股，這也是基金不斷拉升中國股指的根本原因。

　　上投摩根基金公司研究副總監(jiān)許運凱：“就說我們新基金募集以后，我們建倉期大概有三個月吧�！�

　　記者：“也就是法律規(guī)定你募集到的錢必須在這三個月之內(nèi)完成建倉的過程�！�

　　上投摩根基金公司研究副總監(jiān)許運凱：“對 對 對，就是基本建倉�！�

　　記者：“您說的建倉的意思，就是購買股票嗎？”

　　上投摩根基金公司研究副總監(jiān)許運凱：“對，是的。從現(xiàn)在包括從宏觀各方面的判斷，大家對后市確實是比較樂觀，我覺得新基金建倉應(yīng)該是推動牛市這個上漲應(yīng)該是一個因素�！�

　　盡管上投摩根提前采取了暫停申購的措施，但傅帆發(fā)現(xiàn)自己的股票型的散戶投資者比例已經(jīng)也已經(jīng)達到了60%。根據(jù)本年度基金半年報的數(shù)據(jù)分析，56家基金公司旗下323只開放式基金合計總份額達到1.1154萬億份，其中個人投資者共持有9914.22萬份，持有比例達到88.50%，較去年末增加了13.99個百分點；而機構(gòu)投資者持有比例則從25.49%下降到11.50%，基金市場呈現(xiàn)出“機構(gòu)退，散戶進”的狀態(tài)，而八月份新增基金開戶數(shù)突破500萬大關(guān)也充分表明基金散戶化時代已經(jīng)全面到來。然而作為基金經(jīng)理的孫延群已經(jīng)強烈地感覺到，大量毫無證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險意識的中小投資者進入了風(fēng)險很高的股票型基金中，那同樣將會給基金帶來巨大的風(fēng)險。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“因為當(dāng)市場有波動的時候，他可能，因為他在預(yù)先沒有知道的情況下，他可能把他所有的組合可能全部都買成高風(fēng)險的品種，那么當(dāng)市場一旦波動的時候，他可能就完全對這個風(fēng)險沒有承受，或者說沒有心理上的承受能力，那么可能有一部分人會采取一些不理智或者是極端的做法。”

　　在傅帆看來，不理智的極端做法很可能會造成基金的基金的巨額盲目贖回。不成熟的基民同樣會有“羊群效應(yīng)”，從而帶來連鎖反應(yīng)。而這種巨額的盲目贖回對基金和股市的打擊將是致命的。

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“一旦某一家公司遭到了這個贖回的話，無非這個基金管理公司他就必須大量的拋售股票，換取現(xiàn)金應(yīng)付贖回的需求。那么如果這些持股非常接近的話，股票大量拋售的話引起股價下跌，同時也會連鎖的引發(fā)其他基金的凈值下跌。可能會引發(fā)其他投資者的一種贖回的浪潮。所以說，如果投資者這個行為非常的不理性，其實你基金經(jīng)理的投資是很難維持，因為你的背后就是廣大的散戶�！�

　　基金做多的對手是誰？

　　大量資金涌向證券投資基金，給基金經(jīng)理后期操作帶來了不小的壓力。他們的擔(dān)心不難理解，現(xiàn)在股指期貨尚未正式啟動，國內(nèi)股市還缺少做空的機制。這就決定了，基金經(jīng)理們只有靠股價上升也就是所謂做多才能獲得收益，提高基金的凈值，那么，今后基金做多的對手又會是誰呢？

　　和所有的基金經(jīng)理一樣，上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群每天都要采取做多的方式使得自己基金的凈值得到增長，因為這關(guān)系著他們的業(yè)績。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“中國證券市場是一個，從目前來看是一個沒有做空機制的市場，那么基金的盈利主要是依靠做多的方式來實現(xiàn)，其實這個也并不是我們的一個獨有的現(xiàn)象，因為我們是共同基金。它主要是以依靠傳統(tǒng)做多方式來賺取它的回報的。”

　　然而在孫延群看來，即使今后出現(xiàn)了對沖基金來做空，但它的規(guī)模也會遠遠的小于公募基金，畢竟在中國的市場上做空的風(fēng)險非常高。而基金的最大的對手很可能會來自基金。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“現(xiàn)在市場上，我認為我們最大的交易對手就是我們這個同行。我們每個基金可能，因為這個市場成交量都很大嘛，包括對個股看法發(fā)生，有些基金覺得已經(jīng)貴了，有些基金覺得這些還有投資價值，那他去買，他去賣，大家就互相互為交易對手�！�

　　隨著中小投資者越來越多的退出股市和基金規(guī)模的擴大，今后中國的股市必然會被機構(gòu)投資者所主導(dǎo)。對于今后股市的健康發(fā)展，中國社會科學(xué)院金融研究所副所長王松奇非�？春霉芍钙谪浀耐瞥�，認為這將起到穩(wěn)定市場的作用。

　　中國社會科學(xué)院金融研究所副所長王松奇：“因為有了做空一直以后，當(dāng)股價處于高位的時候，所有的一些理性投資者，假如他有能力，有知識，有這種技術(shù)，他就會選擇那種做空，是吧。我同時做空，做空是為了對沖嘛，是吧。你將來如果下跌了，我做空那塊還能有收益。它肯定會對它投資行為產(chǎn)生影響�！�

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆也十分期待股指期貨的推出，但他認為股指期貨只是給基金提供很好的避險工具，并不會給基金的做多造成對手。

　　記者：“股指期貨的推出，會成為基金不斷做多的一個對手？”

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“并不是說，不斷做多的這個對手，只是說作為這個市場上最主要的這個機構(gòu)投資者吧，最主要的，最大的這個主力吧，這個基金管理公司的話，會對這個市場的這個風(fēng)險，包括它的這個組合，會有一個更好的這個判斷。它會充分利用股指期貨來規(guī)避它的這個投資的這個風(fēng)險，規(guī)避它系統(tǒng)的一些調(diào)整的這個風(fēng)險。只是把它作為一種工具，而不是把它作為一個對手�！�

　　而在銀河證券首席基金分析師胡立峰看來，基金公司就如同一輛公交車，而基金經(jīng)理就是公交司機，只要投資者花錢上了這輛車，基金經(jīng)理就只能把車開下去。股指期貨也無法阻止基金經(jīng)理不斷做多的現(xiàn)實。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰：“很多人把它認為，做空機制等于可以做空，等于股市會下跌，錯。股市跌不跌，就取決于股票的價格是否透支了上市公司的內(nèi)在價值�！�

　　胡立峰認為，隨著股市全流通的施行，基金將會面臨一個更為強大的對手——上市公司大股東。而市場規(guī)律將成為基金公司和上市公司大股東博弈的最終裁判者。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰：“基金未必是這個市場的決定性力量。這個市場還有比基金更大的機構(gòu)在存在，那就是上市公司的大股東。那么當(dāng)一個上市公司的價格被炒到嚴(yán)重脫離基本面的時候，那么我想，在全流通的情況之下，上市公司大股東大可以就會堅持把這企業(yè)給賣掉。這個企業(yè)內(nèi)在價值就值10個億，你現(xiàn)在炒到30個億，那他就把你給賣掉。那么有這么，在全流通的情況之下，我想這一點的擔(dān)憂，我想可以，就是大可不必。事物的發(fā)展或者經(jīng)濟的規(guī)律，股市態(tài)規(guī)律到一定的點位，連接點的時候，它自然而然會發(fā)生一些調(diào)整。”

　　半小時觀察：警惕基金膨脹背后的風(fēng)險

　　投資者從熱衷炒股到追捧基金，這應(yīng)該說是一種可喜的轉(zhuǎn)變，畢竟一個健康發(fā)展的中國股市更需要像基金這種機構(gòu)力量來主導(dǎo)。但是，基金熱潮迅速膨脹的背后，我們也需要警惕盲目跟風(fēng)、預(yù)期過高、淡化價值判斷等等非理性的投資情緒。否則的話，一旦積累的市場風(fēng)險釋放出來，投資者將承受更大損失。

　　投資基金雖然不是買股票，可也需要投資者結(jié)合自身的情況，對基金公司和基金品種精挑細選。通過基金的半年報可以發(fā)現(xiàn)，上半年基金業(yè)迎來收益全面激增的同時，基金公司業(yè)績分化也在加速，有的半年賺的收益趕上過去好幾年的，也有的卻還達不到去年一半的水平。選基金實際上就是在選基金公司和基金經(jīng)理，并不是每只基金都是會下金蛋的雞，尤其在目前股市已處相對高位，波動加劇的情況下，投資者作出選擇更需要謹(jǐn)慎，

　　而從長遠來說，投資者回報的高低，最終還是得依靠中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國股市的健康。無論未來是做多還是做空，如果在一個充滿泡沫、累積了巨大風(fēng)險的市場上，即使是一個最高超的基金經(jīng)理，也很難保證穩(wěn)賺不賠。

　　主編：張凱華

　　記者：周羿翔

　　攝像：陳艷波 景延

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