GDP縮減指數持續(xù)上漲。前三季度，我國GDP名義增長率為16.2%，實際增長率為11.5%，GDP縮減指數(名義GDP增長率與實際GDP增長率之差)為4.7%，同比上升2個百分點。資源性產品價格改革繼續(xù)推進。9月份，國家發(fā)展改革委、財政部和國家電監(jiān)會發(fā)布通知，進一步落實差別電價政策，取消對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價政策；各地區(qū)也逐步加大了差別水價的實施力度，提高水費征收標準，全面開征污水處理費。針對國際市場油價持續(xù)大幅度上漲、國內成品油與原油價格倒掛加劇引發(fā)的供求矛盾日益突出的情況，為保證國內成品油供應、促進能源節(jié)約，國家發(fā)展改革委決定自11月1日零時起將汽油、柴油和航空煤油價格每噸各提高500元。此外，還相應提高了液化氣出廠價格，以縮小天然氣價格與可替代能源價格的差價。

　　資源價格偏低是我國經濟內外失衡的重要誘因。大量資源廉價使用，人為壓低了國內產品生產成本，助長了投資擴張，刺激了出口快速增長，導致貿易順差持續(xù)擴大。推進資源價格改革雖然可能增大短期通脹壓力，但如果推遲改革，扭曲逐步累積，損失可能更大。在控制通貨膨脹和積極推進資源價格改革的過程中，宜兩害相權取其輕。堅定不移、積極穩(wěn)妥地推進資源價格改革有利于發(fā)展各種要素市場，更大程度地發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用，有利于減少資源浪費、促進節(jié)能減排、轉變粗放型增長方式，有利于調整和優(yōu)化國內經濟結構，緩解貿易順差，促進國際收支平衡。但在推進資源價格改革的過程中，要充分考慮低收入群體的承受力，可采取財政補貼的方式減輕低收入群體由此增加的生活負擔。

　　(四)財政收入繼續(xù)大幅增長

　　前三季度，全國財政預算收入(不含債務收入)3.9萬億元，同比增長31.4%，比上年同期加快6.8個百分點。其中，稅收收入合計3.5萬億元，同比增長32.2%。全國財政支出2.9萬億元，同比增長25.3%，比上年同期高9.2個百分點。收支相抵，收入大于支出9901億元，比上年同期增加3436億元。財政增收的主要原因，一是我國經濟快速增長，企業(yè)利潤增長幅度較高，稅收收入快速增長；二是進出口保持高速增長，關稅對于財政增收貢獻很大;三是股市持續(xù)活躍，印花稅收入較高；四是加強地方稅收征管以及政策調整效果明顯，地方稅收增長突出。

　　(五)國際收支繼續(xù)保持較大順差

　　2007年上半年，我國國際收支繼續(xù)保持“雙順差”格局。貨物貿易順差再創(chuàng)歷史新高，帶動經常項目順差較快增長。資本和金融項目順差大幅增長，其中證券投資逆差明顯下降。前三季度，全國新批設立外商直接投資企業(yè)28206家，同比下降6%；實際利用外資金額472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備余額14336億美元，比2006年末增加3673億美元，同比多增1983億美元。外債增速放緩，登記外債余額首次出現負增長，短期外債占比也首次下降。6月末，我國外債余額3278億美元，比上年末增長1.5%，增幅比上年同期降低4.5個百分點。其中，登記外債余額2167億美元，比上年末下降0.1%；短期外債余額為1849億美元，比上年末增長0.7%，占全部外債的56.4%，占比較上年末下降0.5個百分點。

　　(六)行業(yè)分析

　　行業(yè)結構調整進一步推進。一是部分高耗能行業(yè)雖然仍在高位運行，但生產和出口增幅均有所回落。第三季度，占工業(yè)能耗70%的6大高耗能行業(yè)生產增長19.6%，比上半年回落0.5 個百分點；投資1-9月累計增長22.6%，比上半年回落1.1 個百分點；實現利潤1-8 月累計增長79%，比1-5 月的1.2 倍明顯回落。此外，銅、鋁、鉛等高耗能產品的出口量下降幅度均超過50%，鋼材出口也自7 月以后呈環(huán)比回落趨勢。二是煤電運供應繼續(xù)較快增長。前三季度，原煤、原油、41發(fā)電量和貨運量同比分別增長11.0%、1.4%、16.4%和11.7%。但總體看，我國長期形成的結構性矛盾尚未明顯改變，經濟增長在產業(yè)上過于依賴工業(yè)特別是重工業(yè)。前三季度，工業(yè)比重繼續(xù)上升，服務業(yè)比重繼續(xù)下降。而在工業(yè)內部，重工業(yè)增長速度快于輕工業(yè)3.5 個百分點，比上年同期加快0.2 個百分點。

　　1.房地產行業(yè)

　　前三季度，我國房地產業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展。房地產業(yè)增加值占國內生產總值的比重達到4.9%，同比提高0.2 個百分點；增速為13%，同比提高5.9 個百分點，是前三季度中增速最快的服務行業(yè)之一。房地產業(yè)的結構也有所改善，經濟適用房和廉租房建設步伐加快。前三季度，全國經濟適用房投資完成額同比增長30.5%，比上年同期加快21.6 個百分點；占住宅投資的比重為4.4%，比上年同期提高1.2 個百分點。截至2007 年6 月末，全國656 個城市中已有586 個建立了廉租房制度，占89.3%。盡管房地產投資加快增長，但由于住房需求持續(xù)旺盛，供求關系仍趨緊張，房地產價格出現了加快上漲勢頭，部分城市房價漲幅較高。

　　房地產開發(fā)投資增長較快。前三季度，全國房地產開發(fā)投資完成額1.68 萬億元，同比增長30.3%，比上年同期加快6 個百分點。其中，商品住宅投資1.2 萬億元，同比增長32.8%，比上年同期增加3.3個百分點，占開發(fā)投資總量的71.7%。在商品住宅投資中，90 平方米以下住房投資所占比重為15.2%。

　　土地購置面積大幅上升，但完成土地開發(fā)面積增速回落。前三季度，全國完成土地購置面積2.83 億平方米,增長17.8%，而上年同期為下降3%；完成土地開發(fā)面積1.82 億平方米，同比增長11.3%，比42上年同期回落22.7 個百分點。

　　商品房銷售面積大幅上升，空置面積有所減少，住宅竣工面積繼續(xù)低于銷售面積。前三季度，全國商品房銷售面積4.74 億平方米，同比增長32.1%，比上年同期加快21.6 個百分點。9 月末，全國商品房空置面積為1.18 億平方米，同比下降2.4%。其中，商品住宅銷售面積4.33 億平方米，竣工面積2 億平方米；空置面積為0.58 億平方米，同比下降11.6%。

　　房屋銷售價格上漲較快，部分地區(qū)房價漲幅仍然較高。9 月份，70 個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.9%，漲幅比上月高0.7 個百分點。其中，新建商品住房銷售價格同比上漲10.0%，漲幅比上月高1 個百分點；二手住房銷售價格同比上漲7.6%，漲幅比上月低0.3 個百分點。分地區(qū)看，深圳、北海、烏魯木齊、北京等城市房屋銷售價格同比上漲幅度較高，深圳已經連續(xù)20 個月同比漲幅超過10%，其中9 月份為20.5%；北京連續(xù)17 個月同比漲幅超過8%，9 月份達到13.3%。土地交易價格快速上漲，第三季度為15%，比第一、二季度分別提高5.2 和1.5 個百分點。房屋租賃價格漲幅遠低于房屋銷售價格和土地交易價格漲幅，第三季度漲幅為3.0%，比第一、二季度分別提高1.2 和0.5 個百分點。

　　房地產開發(fā)資金充足，利用外資快速增長。據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，前三季度，房地產開發(fā)到位資金2.5 萬億元，同比增長37.9%，比上年同期加快9.4 個百分點。其中，自籌資金和其他資金來源是房地產開發(fā)的主要資金來源，合計占比達到78.2%，增速分別達到37.4%和41.3%；利用外資占比僅為1.7%，但比上年同期增長了63.2%；國內貸款占比為20.2%，增長30.1%。

　　開發(fā)貸款增速有所回落，但購房貸款增速加快。9 月末，全國商業(yè)性房地產貸款余額4.62 萬億元，比年初增加9410 億元,同比增長29.6%，增速比上年同期快5.2 個百分點。其中，房地產開發(fā)貸款余額1.76 萬億元，比年初增加3491 億元，同比增長26.9%，增速比上年同期降低2 個百分點；購房貸款余額2.86 萬億元，比年初增加5924億元，同比增長31.4%，增速比上年同期提高13.5 個百分點。

　　總體看，目前我國房地產市場存在的主要問題，一是住房供應結構性矛盾突出；二是部分地區(qū)房價上漲較快，存在明顯的非理性因素；三是住房抵押消費貸款增長很快，違約風險已有抬頭趨勢，一旦房價大幅波動，容易引發(fā)商業(yè)銀行不良貸款的激增。為進一步加強房貸管理，切實防范房貸風險，9 月27 日，中國人民銀行和中國銀行(7.09,-0.28,-3.80%)業(yè)監(jiān)督管理委員會已經聯合發(fā)布了《關于加強商業(yè)性房地產信貸管理的通知》,從供需兩個方面入手，并輔之以誠信紀錄的市場化約束手段，嚴格房貸市場管理。下一步，有必要進一步加強和改善房地產市場調控，調整住房供應結構，增加有效供給，促進房地產市場健康發(fā)展。

　　2.鋼鐵行業(yè)

　　鋼鐵產業(yè)是國民經濟的重要基礎產業(yè)，是實現工業(yè)化的支撐產業(yè)，但也是一個高耗能、高污染的產業(yè)。2000 年來，國內外市場需求旺盛促使我國鋼鐵生產高速增長。鋼鐵產量自1996 年超過日本后，一直居于世界首位。2006 年我國從鋼材凈進口國轉變?yōu)閮舫隹趪��?

　　2007 年前三季度，鋼鐵行業(yè)在國際國內市場需求拉動下，產銷繼續(xù)快速增長，企業(yè)效益較好。

　　鋼鐵行業(yè)固定資產投資增速上升，結構調整取得一定進展。前三季度，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產投資完成額增長13%，比44上年同期提高10.5 個百分點。為貫徹落實2007 年4 月國務院召開的鋼鐵工業(yè)關停和淘汰落后產能工作會議的精神，截至9 月3 日，第一批簽訂《關停和淘汰落后鋼鐵生產能力責任書》的10 個省(區(qū)、市)，已累計關停和淘汰落后煉鐵能力969 萬噸、煉鋼能力873 萬噸，分別完成《責任書》確定的今年任務的43%和36%。

　　鋼鐵生產快速增長，企業(yè)效益較好。前三季度，全國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為3.5、3.6 和4.2 億噸，同比分別增長15.7%、17.6%和24%，繼續(xù)保持快速增長的發(fā)展態(tài)勢。國際國內鋼材價格繼續(xù)保持上升趨勢。9 月末，國內鋼材綜合價格指數和CRU 國際鋼材綜合價格指數分別達到115 點和170 點，同比均上漲8.2%。在國際國內鋼材價格上漲帶動下，1-8 月份，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)銷售收入同比增長38%，比上年同期提高23 個百分點；成本費用利潤率為6%，比上年同期上升0.9 個百分點。

　　鋼鐵出口快速增長，但在宏觀調控政策的作用下已出現明顯回落。2007 年前三季度，鋼鐵出口總額398.8 億美元，進口總額183.4億美元，同比分別增長89%和15.3%。針對今年以來我國鋼鐵產品出口過快增長，國家有關部門采取了限制鋼鐵產品出口的措施。4 月份，我國鋼材出口同比增幅為146%，8 月份回落至40%，9 月份進一步回落至9%。鋼材順差也從6 月份開始回落。

　　鋼材生產成本上升幅度較大。9 月末與2007 年初相比，國內方坯、鐵精礦、廢鋼、生鐵價格的漲幅都在20%以上。在對進口鐵礦石依賴逐步增加的同時，進口鐵礦石價格不斷上漲，2007 年9 月鐵礦砂及其精礦進口平均價格為91 美元/噸，同比上漲36.5%。

　　國家為了促進鋼鐵工業(yè)健康發(fā)展，出臺了包括優(yōu)化鋼鐵產品結45構、調整稅收抑制鋼鐵產品出口以及加速淘汰落后產能等多項宏觀調控措施�？傮w看，這些措施取得了一定成效。但鋼鐵行業(yè)依然存在生產增長過快、出口總量過大、生產成本快速上升等問題，而且部分產能落后的鋼鐵企業(yè)規(guī)模小、效率低、污染重，對資源和生態(tài)環(huán)境構成嚴重威脅。下一階段，有必要進一步加大結構調整力度，減少能源消耗和污染物排放；同時，要堅定鋼鐵工業(yè)的發(fā)展以滿足內需為主的方針，減少鋼鐵產品對國際市場的依賴度，遏制出口過快增長勢頭，并優(yōu)化產品出口結構、地區(qū)結構，避免一般性產品向同一地區(qū)或國家集中大量出口，導致貿易摩擦。

　　第五部分 貨幣政策趨勢

　　一、我國宏觀經濟展望

　　當前，國內經濟增長動力依然強勁，未來一段時期國民經濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展勢頭。初步預計2007 年GDP 增長超過11%，CPI在4.5%左右。

　　投資需求仍將較快增長。一是企業(yè)家對市場需求繼續(xù)持樂觀態(tài)度，投資意愿上升。中國人民銀行第三季度企業(yè)家問卷調查顯示，有29.2%的企業(yè)家認為市場需求旺盛，比上季度和上年同期分別提高0.4和4.7 個百分點。企業(yè)固定資產投資景氣指數分別比上季度和上年同期提高2.1 和2.7 個百分點，創(chuàng)近10 年來最高。二是企業(yè)設備利用水平繼續(xù)保持高位。調查顯示，4%的企業(yè)設備超負荷運轉，83.7%的46企業(yè)設備水平利用“正�！�。三是投資資金充裕。一方面企業(yè)盈利狀況繼續(xù)維持高位，29%的企業(yè)認為本季度“增盈”，是近10 年來的最好水平。另一方面，銀行經營狀況不斷向好，金融機構資金供給意愿比較強烈，中國人民銀行第三季度銀行家問卷調查顯示，銀行業(yè)景氣指數相比歷年同期大幅提升。此外，國內直接融資發(fā)展加快，資金供給的約束趨于減弱。在投資意愿和投資能力均有所增強的情況下，投資仍將維持較快增長趨勢，有出現反彈的可能。三季度以來新開工項目個數和計劃總投資快速增長。前三季度，累計新開工項目17 萬個，同比增加1.8 萬個。新開工項目計劃總投資6萬億元，同比增長24.2%，連續(xù)5 個月呈現加速增長的態(tài)勢。

　　消費需求有望加快。以消費需求為主擴大內需、推動經濟結構性調整，促進經濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費、投資、出口協調拉動轉變是國家轉變發(fā)展戰(zhàn)略的既定方針。隨著經濟結構性調整步伐加快，著力增加收入和提高消費傾向的各項政策正在逐步發(fā)揮效應。城鄉(xiāng)居民收入增速提高，2007 年以來農村居民家庭人均現金收入和城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入同比實際增長持續(xù)高于GDP 增速，為消費持續(xù)增長提供了支撐。加之在經濟持續(xù)較快發(fā)展下的樂觀預期及財富效應等因素也有助于推動消費增長。預期未來一段時期消費仍將保持穩(wěn)中趨旺的態(tài)勢，但物價上漲有可能對實際消費增長產生一定抑制作用。未來加快農村消費增長和消費升級仍是促進消費增長的重點，同時也需從現實的購買力結構分布出發(fā)，全面地、多方位地開拓消費市場，改善消費環(huán)境。

　　貿易順差仍將維持在較高水平。美國次貸風波加大了全球經濟增長的不確定性，但全球經濟繼續(xù)以較快速度增長的可能依然較大，我國貿易多元化發(fā)展一定程度上也有助于緩解部分區(qū)域經濟增長放緩可能對貿易形成的影響，外部需求有望繼續(xù)保持比較強勁的增長。從國內看，由于近幾年供給和生產能力增長較快，進口替代能力顯著提升，增加進口的難度有所增加。當前包括擴大消費內需、調整和規(guī)范外貿、外資和外匯管理政策等在內的一攬子結構性調整政策和匯率政策正在發(fā)揮積極作用，但其效應將是逐步和漸進的，國際分工格局調整及國內儲蓄率較高等深層次問題難以在短時間內解決。因此總體來看，在外部需求增長依然較快，未來一段時期我國貿易順差仍將維持在較高水平，但增速有望逐步放緩。

　　價格整體上行壓力依然較大，通脹風險仍須關注。一是糧食價格引發(fā)價格上行的可能依然存在。國際糧食供需趨緊，國際糧價進一步上漲，受經濟持續(xù)較快增長及工業(yè)用糧需求增加等因素影響，國內糧食供給總體偏緊的狀況仍將持續(xù)，有可能繼續(xù)推動CPI 上漲。二是能源價格存在上漲壓力。國際上，油價不斷走高。從國內看，理順資源能源價格是合理反映我國比較優(yōu)勢，增強經濟平衡增長能力的必然要求。但資源能源價格改革會加大短期內價格上行壓力。三是從勞動力成本看，隨著勞動力供求出現結構性趨緊，工資上行壓力將增大，平均勞動報酬已連續(xù)七個季度超過GDP 名義增長率，勞動力成本的上升在未來有可能進一步推高價格總水平。此外，通貨膨脹預期繼續(xù)強化。

　　中國人民銀行第三季度全國城鎮(zhèn)儲戶及銀行家問卷調查等顯示，預計四季度物價繼續(xù)上漲的居民占比、銀行家總體物價預期指數、消費品和服務價格預期指數等均創(chuàng)調查以來的歷史新高�？傮w看，在內外部經濟繼續(xù)較快增長，國際收支順差及經濟結構性矛盾持續(xù)累積的背景下，未來價格上行壓力依然較大，整體價格很可能繼續(xù)保持在相對較48高的水平。

　　總體看，隨著進一步加強和改善宏觀調控各項措施的有效落實，經濟運行的突出矛盾有所緩解，但也要看到，經濟運行中投資增長過快、貿易順差過大、信貸投放過多等問題依舊突出，而且還出現了通貨膨脹壓力加大和資產價格持續(xù)上升等問題。國際經濟金融運行的不確定性有所增大，也增加了國內經濟的潛在風險。

　　二、下一階段貨幣政策思路

　　中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，實行適度從緊的貨幣政策，繼續(xù)采取綜合措施，適當加大調控力度，保持貨幣信貸合理增長，防止經濟增長由偏快轉向過熱，促進經濟實現又好又快發(fā)展。

　　綜合運用對沖措施，進一步加強流動性管理。當前流動性形勢依然嚴峻，有必要繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準備金等工具，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度。加強價格杠桿調控作用，加強利率和匯率政策的協調配合，穩(wěn)定通貨膨脹預期。穩(wěn)步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設。繼續(xù)按照主動性、可控性、漸進性的原則，完善有管理的浮動匯率制度，更大程度地發(fā)揮市場供求的作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)深化外匯管理體制改革，加強對資本流動的監(jiān)測、引導和管理。進一步滿足境內機構保留和使用外匯的需要，拓寬企業(yè)和個人對外投資渠道，鼓勵企業(yè)和個人“走出去”進行實業(yè)和金融投資。同時，嚴格資本特別是短期資本流入和結匯管理，加強和完善跨境資本流動監(jiān)測預警體49系，嚴格控制投機資金。在采取綜合性貨幣政策工具加強調控的同時，繼續(xù)加強對金融機構的窗口指導和信貸政策指引，引導商業(yè)銀行防范快速擴張的風險，優(yōu)化結構。

　　應當看到，造成當前國內流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續(xù)順差，從深層次看則與儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾突出密切相關。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調控等并不能夠從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題，只能為經濟增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為結構調整和加快改革贏取時間。在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應充分利用好當前經濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經濟結構調整。當前應加快向公共財政轉型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，穩(wěn)定居民消費預期。發(fā)揮市場機制在引導投資中的主導作用，鼓勵有助于改善民生的第三產業(yè)和服務業(yè)等投資適度增長。繼續(xù)調整和規(guī)范外貿、外資和產業(yè)政策，適當擴大進口和市場開放。引導和鼓勵企業(yè)適當降低積累比例，優(yōu)化企業(yè)、政府和居民收入分布結構，促進消費增長。繼續(xù)推進生產要素價格形成機制改革，提高和強化環(huán)保及勞動保護標準，促進經濟發(fā)展方式轉變。

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