被動(dòng)型基金還是主動(dòng)型基金？

　　指數(shù)型基金的存在即有合理性，其優(yōu)勢(shì)主要有：由于采用盡量復(fù)制模擬指數(shù)的表現(xiàn)進(jìn)行選股，管理者盯牢指數(shù)即可，無(wú)需進(jìn)行主動(dòng)選股，因此，可以收取較少的管理費(fèi)用；同時(shí)可以持有很高倉(cāng)位的股票，牛市中可以盡享股市上漲之收益。由于被動(dòng)跟蹤指數(shù)，在指數(shù)上升時(shí)能夠順勢(shì)而上，2006、2007年的指數(shù)型基金大幅獲利就受益于大盤(pán)的翻番。同時(shí)，指數(shù)型基金不需要基金經(jīng)理投入過(guò)多的精力去進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研和個(gè)股篩選，也不需要經(jīng)常換股。因此，保證了基金的收益與大盤(pán)的收益率接近，避免因?yàn)殄e(cuò)誤的主動(dòng)操作而損失慘重。在中國(guó)，盡管主動(dòng)管理型股票基金無(wú)疑仍然占據(jù)基金市場(chǎng)中的絕對(duì)主流，但是2006、2007年以來(lái)，幾乎所有的指數(shù)基金都表現(xiàn)良好，不僅戰(zhàn)勝了大多數(shù)主動(dòng)管理的股票基金，而且在所有基金凈值增長(zhǎng)排行表上獨(dú)占鰲頭，搶盡風(fēng)頭。

　　事實(shí)上，被動(dòng)型投資需要滿(mǎn)足幾個(gè)市場(chǎng)條件，才能發(fā)揮出相當(dāng)?shù)耐�力�?/p>

　　首先，信息對(duì)資源配置起主導(dǎo)作用的市場(chǎng)中，主動(dòng)搜尋整理信息并選股無(wú)疑能戰(zhàn)勝被動(dòng)式的投資。而我國(guó)股市中，科學(xué)合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制需要長(zhǎng)時(shí)間的努力才能建立起來(lái)，所以中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著股市的高位震蕩，指數(shù)基金還不具備持續(xù)穩(wěn)定戰(zhàn)勝大多數(shù)主動(dòng)管理的股票基金的條件。

　　展望2008、2009年，隨著股指期貨的推出，指數(shù)基金尤其是以滬深300為標(biāo)的的指數(shù)基金或者ETF基金，存在明顯的波段操作、短線(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。隨著機(jī)構(gòu)投資者的增加，中國(guó)股票市場(chǎng)有效性在逐步提高，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，就需要戰(zhàn)勝其他機(jī)構(gòu)投資者，這就增加了超越指數(shù)的難度。因此，在市場(chǎng)單邊上漲的情況下，指數(shù)型基金是一種收益較高的投資品種。從長(zhǎng)期來(lái)看，滬深300指數(shù)等標(biāo)的指數(shù)規(guī)模中等的指數(shù)型基金有望獲得良好的表現(xiàn)。

　　其次，熊市牛市交替或者持續(xù)的熊市都會(huì)產(chǎn)生部分板塊或股票上漲，但指數(shù)不漲甚至下降的結(jié)果，此時(shí)，無(wú)疑指數(shù)型投資的結(jié)果是不盡如人意的。2006、2007年盡管其間股市有所震蕩和調(diào)整，但是幅度和時(shí)間較為有限，所以指數(shù)基金基本上還是運(yùn)行在幾乎單邊上漲的牛市，自然業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。2008年之后，指數(shù)基金能否演繹同樣的精彩，取決于往后股票指數(shù)運(yùn)行的格局和形式。

　　綜上所述，在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，歷史的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)和理論分析都表明一點(diǎn)，那就是：市道不同、各有所長(zhǎng)。在非理性市場(chǎng)中的理性選擇，便是購(gòu)買(mǎi)主動(dòng)管理型基金，讓專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)用其所長(zhǎng)來(lái)為投資者賺取超過(guò)大盤(pán)收益的利潤(rùn)吧。當(dāng)然，2008年之后挑選主動(dòng)型基金的難度在加大，畢竟從2007年開(kāi)始許多主動(dòng)型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)千差萬(wàn)別。但是，如果我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展成熟到美國(guó)市場(chǎng)那樣的水平，或者我們預(yù)判2008、2009年中國(guó)股市仍然是短線(xiàn)震蕩中線(xiàn)牛市、近似單邊上漲的牛市格局，毫無(wú)疑問(wèn)，應(yīng)該首選指數(shù)基金。

　　債券基金還是股票基金？

　　近兩年來(lái)，股票基金創(chuàng)造了驚人的投資回報(bào)，導(dǎo)致債券基金淪落為明日黃花。2007年5月和10月開(kāi)始，股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，債券基金尤其是可以打新股的債券基金異軍突起。截至11月底，在近三個(gè)月的投資業(yè)績(jī)排行榜上，數(shù)量有限的債券基金竟然有多只占據(jù)了前10的席位，于是債券基金呈現(xiàn)少有的凈申購(gòu)格局，絕大部分債券基金2007年的投資收益率高達(dá)20%左右。

　　先來(lái)看債券基金超額收益率的來(lái)源。2007年以來(lái)，在多次加息背景下債券基金的投資操作是比較困難的，純債券基金能夠獲得4%~5%的年化收益率已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)，那么，另外的超額收益來(lái)自哪里呢？從業(yè)績(jī)歸因分析來(lái)看，絕大部分超額收益來(lái)自股票投資部分，鑒于近年來(lái)中國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)全球規(guī)模第一，股票二級(jí)交易市場(chǎng)又恰逢牛市，債券基金之類(lèi)的機(jī)構(gòu)投資者又具有基金、信息、專(zhuān)業(yè)、申購(gòu)資格等方面的比較優(yōu)勢(shì)，債券基金分享股票發(fā)行的盛宴，獲得既比較穩(wěn)健又比較可觀的投資收益也就順理成章了。原來(lái)只有寶康債券基金、大成債券基金等少數(shù)債券基金可以申購(gòu)新股，后來(lái)多數(shù)債券基金紛紛修訂基金契約才陸續(xù)加入到申購(gòu)新股的行列，據(jù)稱(chēng)現(xiàn)在只有融通和招商債券基金尚未轉(zhuǎn)型。

　　再來(lái)分析一下債券基金的市場(chǎng)前景。從短期來(lái)看，中國(guó)股市在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)仍將是全世界最為活躍的規(guī)模最大的股票發(fā)行市場(chǎng)之一，而絕大部分債券基金可以參與申購(gòu)新股。股市歷史表明，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)外、無(wú)論是在熊市還是牛市申購(gòu)新股都可以取得較為穩(wěn)定的投資收益。所以，大多數(shù)債券基金在2008年、2009年的預(yù)期投資收益率仍將達(dá)到5%~20%。當(dāng)然，純債券基金在可預(yù)見(jiàn)的加息周期中仍將收益微薄，尤其是在通貨膨脹加快的情況下，實(shí)際收益率會(huì)較低。從中期來(lái)看，由于基金投資已經(jīng)逐漸深入人心，中國(guó)人儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)基金的進(jìn)程仍將延續(xù)，利用基金理財(cái)或者其他理財(cái)計(jì)劃替代自己的積蓄必將成為基民不可逆轉(zhuǎn)的選擇，隨著政府大力推進(jìn)債券市場(chǎng)的措施不斷落實(shí)，國(guó)債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債的規(guī)模日趨擴(kuò)大，債券基金的規(guī)模預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。從長(zhǎng)期來(lái)看，由于具備較低風(fēng)險(xiǎn)、較穩(wěn)收益的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，債券基金必將成為人們進(jìn)行多元化配置、長(zhǎng)期性投資的重要品種。當(dāng)然，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，正如世界著名的基金經(jīng)理彼得•林奇所說(shuō)的，要想長(zhǎng)期投資增值更快，投資債券市場(chǎng)不如投資股票市場(chǎng)。(本版文/華寶興業(yè)基金管理有限公司市場(chǎng)總監(jiān)宋三江)

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