⊙興業(yè)銀行 魯政委

　　分析顯示，12月份CPI仍是高位運行，漲幅區(qū)間中值6.6%，2007年全年CPI漲幅將達4.8%。考慮到流動性壓力，本月可能提高準備金率0.5%-1.0%。如果1月份CPI突破前期6.9%高位，也可能再度加息。

　　——非食品價格變動造成估計困難。與此前相比，雖然12月無需再考慮翹尾因素，但國內(nèi)成品油和煤炭價格調(diào)整后，此前一直保持相對平穩(wěn)的非食品CPI走勢被打破。這意味著，在12月份CPI估計中，需要同時考慮食品類和非食品類的價格變動。這樣，假定非食品CPI走勢平穩(wěn)所得到的估計結(jié)果，可能只應(yīng)該是12月份CPI的下限，更為準確的估計則需要對非食品CPI中的其他子項進行調(diào)整后才能得出。

　　——數(shù)值估計。首先，為估計出12月CPI的下限，我們依然假定非食品CPI走勢相對平穩(wěn)，即假定12月非食品CPI環(huán)比漲幅為0.04%。

　　利用農(nóng)業(yè)部提供的數(shù)據(jù)，大致可以估算出12月份食品價格環(huán)比上漲1.7%。結(jié)合非食品價格環(huán)比上漲0.04%的判斷，可以得到11月份CPI環(huán)比上漲約0.6%。藉此，可以測得12月份當月同比CPI將約為6.2%。

　　利用商務(wù)部提供的數(shù)據(jù)，可大致測得12月份食品價格環(huán)比上漲約為2.1%。繼續(xù)維持前文非食品價格環(huán)比上漲0.04%的預(yù)期，可以得到12月CPI當月環(huán)比上漲約0.7%，由此測得11月份當月同比CPI水平就大致為6.3%。

　　其次，我們考慮對非食品CPI進行調(diào)整，以獲得12月CPI當月同比數(shù)據(jù)估計的上限。根據(jù)經(jīng)驗，受成品油和煤炭價格調(diào)整影響最直接的是“交通通訊”和“居住”。在適當調(diào)高它們的環(huán)比漲幅后，我們估計12月非食品價格環(huán)比漲幅大約為1.0%左右。再分別利用前文業(yè)已根據(jù)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)估計出的食品CPI環(huán)比漲幅(分別為2.1%和1.7%)，可測得12月CPI總體環(huán)比漲幅可能為1.4%和1.2%。由此，12月當月同比CPI分別可能為7.0%和6.8%。這可能構(gòu)成了本月CPI的上限。

　　綜合附表提供的兩種不同情況下的四種估計結(jié)果，12月CPI可能落在6.2%-7.0%的區(qū)間范圍內(nèi)，區(qū)間中值6.6%，全年CPI則要達到4.8%。

　　與此同時，12月PPI也將繼續(xù)上行，預(yù)計將達5.4%-5.8%。

　　——未來形勢與政策展望。2008年伊始，媒體便報道石家莊酸奶漲價30%、酒類漲價幅度較大的消息；在新春佳節(jié)之際，后者消費增多，其對短期內(nèi)物價的影響不容忽視。近期出現(xiàn)上漲的水果和肉類，估計在2月末之前也難以回落。與此同時，昨日國際油價盤中一度觸及100美元/桶，這為今后在氣候、地緣政治的作用下油價最終沖破100美元/桶埋下了伏筆，同時也為在2008年的絕大部分時間里，油價在80-100美元區(qū)間震蕩夯實了基礎(chǔ)。

　　考慮到屆時翹尾因素將高達5.8%左右，2008年1月CPI可能再度回到6.9%左右。

　　如果1月份CPI突破前期高點6.9%，在讓人民幣保持較快升值步伐的同時，央行未來可能再度宣布擴大人民幣對主要貨幣波動幅度；同時，最早在2月也可能再度宣布加息。如果企業(yè)貸款投放異常強勁，再度上調(diào)貸款基準利率27bp仍有可能；如果企業(yè)貸款需求相對平穩(wěn)，則可能采取類似去年最后一次加息的結(jié)構(gòu)性調(diào)整模式。畢竟，在完善市場經(jīng)濟國家，一般金融機構(gòu)并不向活期存款支付利息，這可能也會成為未來我國的發(fā)展趨勢。活期存款利率下調(diào)，也有助于給資本市場降溫。當然，如果未突破前期高位，則加息可能暫停。

　　同時，還需要提請關(guān)注的是，1月央票到期量很大，存在1月份再度宣布上調(diào)0.5-1.0個百分點準備金率的可能。

　　1月份CPI高位運行雖然在市場預(yù)料之中，但如果突破前期高位，將再度對市場預(yù)期形成擾動，債市反彈時點也將會因此延遲。

　　非食品CPI、食品CPI環(huán)比漲幅與CPI(單位：%)