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      2. 保增長成重中之重 A股市場(chǎng)“升”機(jī)再現(xiàn)

        2008年10月21日 08:52 來源:證券日?qǐng)?bào) 發(fā)表評(píng)論

          編者按 昨日,投資者關(guān)注的前三季度國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái),顯示我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況比預(yù)想的要好,最終刺激大盤反彈。CPI、PPI、GDP等數(shù)據(jù)的紛紛回落,一方面表明經(jīng)濟(jì)的確處于下行趨勢(shì)中,但同時(shí),也說明中央的緊縮政策基本達(dá)到預(yù)期目的,現(xiàn)在的主要任務(wù)將集中在維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重點(diǎn)上來。因此,市場(chǎng)對(duì)于管理層緊縮政策轉(zhuǎn)向增加了更多期待。

          政策面向好 信心重建可期

          記者觀察

          記者 白 嶺

          近期市場(chǎng)中對(duì)基本面的擔(dān)憂和對(duì)利好政策的預(yù)期形成了兩股相反的力量。經(jīng)濟(jì)還有繼續(xù)回調(diào)的可能,而外圍股市短期內(nèi)難有起色,這些成為制約投資者信心的因素。而政策面則是暖風(fēng)徐徐,從緊貨幣政策放松,歐美等西方主要央行聯(lián)手降息,與此同時(shí),我國以罕見的速度推出“二降一免”的貨幣和財(cái)政政策組合拳,針對(duì)資本市場(chǎng)的政策,如融資融券試點(diǎn)的推出,再到頒布上市公司現(xiàn)金分紅比例新規(guī)等。正是政策面向好,使得A股市場(chǎng)表現(xiàn)出相對(duì)平衡的局面。

          國家統(tǒng)計(jì)局20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,今年前三季度GDP同比增長9.9%,增速比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn),這也是GDP連續(xù)5個(gè)季度下降。但前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長仍達(dá)到9.9%,這個(gè)增速仍略高于改革開放以來9.8%的年平均增速。數(shù)據(jù)顯示顯示我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在減緩,而通貨膨脹同時(shí)也得到了有效控制,今年以來整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展,總體運(yùn)行良好,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)未發(fā)生改變。而政策有作為的空間則進(jìn)一步擴(kuò)大,進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激政策有望持續(xù)推出,這將成為后期市場(chǎng)重建信心的來源。

          與此同時(shí),日前召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),安排部署四季度經(jīng)濟(jì)工作時(shí)強(qiáng)調(diào),要按照科學(xué)發(fā)展觀的要求,采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,盡快出臺(tái)有針對(duì)性的財(cái)稅、信貸、外貿(mào)等政策措施,繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。其中包括:加大投資力度,保持合理的投資規(guī)模;積極穩(wěn)妥推進(jìn)價(jià)格改革,抓緊理順重要能源資源產(chǎn)品的價(jià)格關(guān)系;促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展,拓寬中小企業(yè)直接融資渠道;提高服裝、紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高附加值機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率,支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)和產(chǎn)品出口;加大保障性住房建設(shè)規(guī)模,降低住房交易稅費(fèi),支持居民購房。在加大投資力度方面,要加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建,抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè),保持合理的投資規(guī)模。

          實(shí)際上,為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì),中央已經(jīng)采取了一系列的應(yīng)對(duì)措施,并多次強(qiáng)調(diào)下階段要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,按照中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的決策部署,采取靈活審慎的宏觀調(diào)控政策,進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性、靈活性,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長,保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定,努力推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。市場(chǎng)人士認(rèn)為,近期一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái),意味著新一輪的“擴(kuò)張性”政策將呼之欲出。

          中央政策室的有關(guān)人士也表示,將于11月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將做出應(yīng)對(duì)美國金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)下滑、需求不足等問題的新的重大部署,既保持政策的連續(xù)性,也有針對(duì)新情況的新決策。包括對(duì)房地產(chǎn)的政策也正在研究階段,并將在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上做出重大決策。在近幾年消費(fèi)增長幅度已較大的情況下,投資的增長必要時(shí)可能要靠一些重大項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施、公益性項(xiàng)目的建設(shè),鐵路建設(shè)速度可能會(huì)加快。

          短期政策面“穩(wěn)”字當(dāng)頭,在三中全會(huì)的公告中提出維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定,這也是值得關(guān)注的。盡管從政策面看利好居多,但是整個(gè)投資者的恐慌情緒緩解可能還需要一段時(shí)間。

          申銀萬國研究員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期方向決定股票市場(chǎng)的趨勢(shì)方向,合理估值決定股票的長期價(jià)值定位。從周期角度,全球從2002年以來的繁榮循環(huán)出現(xiàn)停滯;在這種大背景下,中國經(jīng)濟(jì)也處在向下走的周期中。對(duì)股票資產(chǎn)來說,最糟糕的“滯脹”期雖然已經(jīng)渡過,但仍然需要熬過經(jīng)濟(jì)增長全面放緩的前期。不同的中國經(jīng)濟(jì)下行周期軌跡決定了中國股票資產(chǎn)的運(yùn)行軌跡,在時(shí)間較長的“U型”下降大概率判斷下,未來3-6個(gè)月仍看不清經(jīng)濟(jì)底部出現(xiàn),企業(yè)盈利能力將明顯受損,股票市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。

          但從長期估值角度,在非常保守的長期參數(shù)假設(shè)下顯示滬深300指數(shù)2000點(diǎn)已經(jīng)是合理的位置。看未來2 年跨周期角度,當(dāng)前低估值一定對(duì)應(yīng)長期收益的明顯上升;我們認(rèn)為對(duì)于時(shí)間成本低的左側(cè)交易投資者,股票市場(chǎng)的長期合理價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn),在未來經(jīng)濟(jì)全面下行過程中可逐漸轉(zhuǎn)向積極的戰(zhàn)略配置態(tài)度。

          但對(duì)于時(shí)間成本較高的右側(cè)交易投資者,未來3-6個(gè)月估值的周期沖擊仍將繼續(xù)。ROE的下降,一方面會(huì)帶來對(duì)估值新的負(fù)面沖擊,我們?cè)u(píng)估這方面對(duì)合理估值的影響幅度在20%-25%;另一方面,ROE下降同時(shí)會(huì)推動(dòng)股權(quán)成本(COE)的上升,到2009年中期兩者將基本接軌,此時(shí)股票市場(chǎng)將吸引實(shí)業(yè)投資者進(jìn)入,提供實(shí)業(yè)投資者的估值支持。

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