2007年以來(lái)，外匯儲(chǔ)備的任何風(fēng)吹草動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。2008年12月，外匯儲(chǔ)備增加了613億美元，同比多增300億美元，難道是熱錢一改流出姿態(tài)，重新大舉流入？

　　根據(jù)中國(guó)央行最新公布的數(shù)據(jù)，截止到2008年12月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)27.3%。而2008年全年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加4178億美元，同比少增441億美元。

　　根據(jù)簡(jiǎn)單的熱錢計(jì)算方式，即“月度外匯儲(chǔ)備增加額與貿(mào)易順差、FDI的差額”，得出的數(shù)據(jù)為2008年10月-569億美元、11月-473億美元、12月183億美元，12月轉(zhuǎn)負(fù)為正，熱錢卷土重來(lái)了？

　　這種判定僅僅基于粗略的估算，專家認(rèn)為，事實(shí)并非如此，考慮到美元兌歐元匯率大幅變動(dòng)造成的影響，熱錢在2008年第四季度仍然是呈現(xiàn)持續(xù)流出狀態(tài)的。根據(jù)不完全計(jì)算，2008年12月熱錢流出的規(guī)模，即外匯儲(chǔ)備增加額與貿(mào)易順差與FDI的差額約為-257億美元。

　　持續(xù)流出

　　2008年10月份，外儲(chǔ)存量出現(xiàn)了5年來(lái)的首降，使得市場(chǎng)對(duì)熱錢是否在大規(guī)模撤離擔(dān)憂萬(wàn)分。

　　熱錢流出的猜測(cè)四起。大多數(shù)觀點(diǎn)都采用(當(dāng)月儲(chǔ)備增加額-當(dāng)月順差額-當(dāng)月FDI)這種粗略的方式計(jì)算，數(shù)值為負(fù)表示熱錢流出，反之則表示熱錢流入。雖然不少分析者并不認(rèn)為這種方法無(wú)法精確測(cè)算出熱錢，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為這至少可以觀察熱錢的流向。

　　中國(guó)社科院世經(jīng)所張明博士由此公式得出熱錢2008年10月至12月的流入分別為-569億美元、-473億美元與183億美元。其數(shù)據(jù)依據(jù)為，10月份的外匯儲(chǔ)備凈增加額大約為-150億美元，11月份的外匯儲(chǔ)備凈增長(zhǎng)額約為-19億美元。而12月外匯儲(chǔ)備猛增613億美元，與前兩個(gè)月差距明顯。而10月至12月的貿(mào)易順差分別為352億美元、401億美元、390億美元，變動(dòng)并不顯著；從FDI相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月至11月的FDI凈流入分別為67億美元、53億美元，12月也預(yù)計(jì)相差無(wú)幾。

　　不同樣本測(cè)算的數(shù)據(jù)略有差距，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委的計(jì)算結(jié)果是，在2008年6月份之前，一直是熱錢的凈流入，但在6月份則驟然出現(xiàn)了大幅流出，約191億美元。此后的七八月份再度出現(xiàn)小額凈流入，但此后的9-11月份再度出現(xiàn)巨額凈流出，分別流出146億美元、679億美元和404億美元。但12月份再度轉(zhuǎn)為凈流入163億美元。

　　但這僅僅是粗略估算。盡管數(shù)據(jù)有偏差，但兩人都不約而同地認(rèn)為，熱錢依舊在流出！

　　張明認(rèn)為，造成10月份外匯儲(chǔ)備增加額大幅下降與12月份外匯儲(chǔ)備增加額大幅上升的最重要原因，在于美元兌歐元匯率大幅變動(dòng)造成的估值效應(yīng)。他經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算，認(rèn)為由于歐元兌美元升值，導(dǎo)致12月份外匯儲(chǔ)備增值約440億美元。

　　他進(jìn)一步分析說(shuō)，如果扣除匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)，則10月份的外匯儲(chǔ)備增加額為340億美元，外匯儲(chǔ)備與貿(mào)易順差與FDI的差額為-79億美元；12月份的外匯儲(chǔ)備增加額為173億美元，外匯儲(chǔ)備與貿(mào)易順差與FDI的差額為-257億美元。

　　但魯政委并不認(rèn)為匯率調(diào)整是熱錢流向的主要影響因素。他認(rèn)為無(wú)論是否進(jìn)行了匯率調(diào)整，熱錢流出的情形與調(diào)整前相比，都沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)改變，只是量的大小略有區(qū)別。

　　“很可能是經(jīng)濟(jì)主體的投機(jī)性購(gòu)匯行為，是熱錢波動(dòng)不容忽視的重要影響因素�！濒斦�委認(rèn)為，還有可能有其他的影響因素，如自2007年8月份開(kāi)始的以外匯資金交納法定存款準(zhǔn)備金規(guī)定，在今后法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整中對(duì)外儲(chǔ)的影響。

　　下半年逆轉(zhuǎn)有望推高A股

　　2008年已經(jīng)塵埃落定，2009年卻方興未艾。盡管計(jì)算的數(shù)據(jù)、觀察的角度不盡相同，但諸多觀點(diǎn)認(rèn)為，2009年上半年，由于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者依然在進(jìn)行去杠桿化，熱錢依然會(huì)由新興市場(chǎng)國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家，但下半年，新興市場(chǎng)國(guó)家可能出現(xiàn)更加洶涌的資本流入。

　　張明的判斷是，2009年下半年，隨著去杠桿化進(jìn)程的結(jié)束，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅(qū)使下，短期國(guó)際資本的流向可能再度逆轉(zhuǎn)。

　　中行于1月15日發(fā)布的報(bào)告也指出，考慮到由于人民幣升值減緩并出現(xiàn)貶值預(yù)期的影響，出口收匯結(jié)匯速度顯著放慢，預(yù)計(jì)2008年四季度資本流出可能達(dá)到1200億美元至1500億美元。但2009年外匯儲(chǔ)備同比增幅可能回落至10%以下，資本流出態(tài)勢(shì)有望在下半年逆轉(zhuǎn)。

　　有目共睹，熱錢對(duì)A股市場(chǎng)有著非常重要的影響。張明認(rèn)為，盡管中國(guó)依然保持著比較有效的資本管制，但國(guó)際資本流動(dòng)依然可能從兩條渠道作用于中國(guó)資本市場(chǎng)。其一，資本流入導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)會(huì)通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣的形式來(lái)作用于資本市場(chǎng)。事實(shí)上，中國(guó)近年來(lái)產(chǎn)生的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫、股市價(jià)格泡沫與通貨膨脹壓力，都與外匯儲(chǔ)備飆升造成的流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)系；其二，在過(guò)去幾年內(nèi)，熱錢通過(guò)各種方式規(guī)避中國(guó)政府資本項(xiàng)目管制，進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)后直接投資于資本市場(chǎng)。有理由相信，外資在A股市場(chǎng)的實(shí)際投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)QFII的額度。

　　從2009年熱錢的流向角度看，張明的估計(jì)是，2009年上半年，在熱錢流出的趨勢(shì)依然持續(xù)的情況下，中國(guó)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整將會(huì)持續(xù)；而一旦2009年下半年熱錢的流向再度逆轉(zhuǎn)，這可能再度推高中國(guó)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體價(jià)格。(華夏時(shí)報(bào))