【專題三】風(fēng)險(xiǎn)管理：證券市場發(fā)展的永恒主題

　　孫南申：上證市場的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

　　美國金融危機(jī)對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不良后果，使我們認(rèn)識(shí)到在上海建立國際金融中心的重要性。為了避免制造業(yè)所積累的財(cái)富從海外金融渠道卷走，應(yīng)當(dāng)加快建設(shè)上海國際金融中心的目標(biāo)。

　　國際化給上海證券市場發(fā)展帶來機(jī)遇，也使證券監(jiān)管面臨新的風(fēng)險(xiǎn)問題，主要包括市場風(fēng)險(xiǎn)與管理風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)以證券的金融衍生產(chǎn)品為代表，指金融基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)造成的證券投資者的虧損。管理風(fēng)險(xiǎn)是由于金融衍生產(chǎn)品的市場管理制度不健全或存在漏洞所造成的證券市場危機(jī)參與者的損失，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等�，F(xiàn)實(shí)中的各種風(fēng)險(xiǎn)亦可交叉反映、相互作用，使金融衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)加倍放大。

　　證券行業(yè)容易發(fā)生市場失靈，出現(xiàn)過度競爭、投資泡沫、兩極分化、交易風(fēng)險(xiǎn)，使市場競爭難以有效運(yùn)作。為了對(duì)市場失靈進(jìn)行調(diào)整，必須對(duì)證券市場進(jìn)行合規(guī)管理，反思美國金融監(jiān)管中過于依賴市場機(jī)制與司法救濟(jì)的理念，發(fā)揮政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)專長與優(yōu)勢。建議政府對(duì)證券市場的風(fēng)險(xiǎn)管理采取以下的完善政策與措施：

　　1、證券監(jiān)管政策定位應(yīng)適合中國國情

　　中國資產(chǎn)證券化主要通過信托合同(如不久前國務(wù)院提出的房地產(chǎn)信托政策)的方式進(jìn)行，而信托有其規(guī)模限制，因此很難釀成金融危機(jī)。資產(chǎn)證券化是證券化的中級(jí)階段。初級(jí)是融資證券化，目的在于資金的配置；中級(jí)是資產(chǎn)證券化，目的在于提高流動(dòng)性；高級(jí)是保險(xiǎn)證券化，目的在于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。中國的證券市場僅僅處于起步階段，現(xiàn)在研究資產(chǎn)證券化對(duì)策為時(shí)過早。

　　2、加強(qiáng)股票交易的信息披露監(jiān)管

　　對(duì)證券信息披露不實(shí)與虛假證券信息傳播應(yīng)予以及時(shí)監(jiān)管與查處，消除查處滯后或處罰不力等監(jiān)管不作為現(xiàn)象，以免給股市造成嚴(yán)重不良后果。還應(yīng)建立信息共享機(jī)制，中國人民銀行建立情報(bào)中心和監(jiān)測中心，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與央行之間以及與被監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間需要建立高效、及時(shí)的信息共享機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)影響金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取相應(yīng)措施，以保證信息監(jiān)管的有效性。

　　3、對(duì)大股東的自身股票交易實(shí)行限制

　　對(duì)大股東買賣自家股票實(shí)行限制是避免股市大幅波動(dòng)的重要舉措。為了保持證券市場的穩(wěn)定，政府可采用持股申報(bào)和持股披露的限制措施：即大股東向監(jiān)管部門申報(bào)其減持計(jì)劃備案，并向公眾披露其減持方案。還可對(duì)大股東采取減持限購與減持限量的措施：即要求大股東在減持期間不可直接或通過關(guān)聯(lián)方購進(jìn)自家股票，不得在短期內(nèi)集中減持股票。鑒于大股東減持股票數(shù)量巨大，政策上應(yīng)考慮安排場外交易，以協(xié)議交易方式向特定投資者轉(zhuǎn)讓股票，這樣可避免因要約收購方式帶來的股市動(dòng)蕩。

　　4、出臺(tái)私募基金監(jiān)管政策和法規(guī)

　　為防止私募基金活動(dòng)的蔓延而產(chǎn)生證券市場的混亂，應(yīng)及早制定相應(yīng)的私募基金監(jiān)管政策和法規(guī)，將其處于金融、工商、稅務(wù)部門的聯(lián)合行政監(jiān)管范圍之下。

　　私募股權(quán)投資信托制度則是完善中國私募股權(quán)市場的現(xiàn)實(shí)選擇。作為合法私募基金，主要指信托投資公司的信托投資計(jì)劃和管理自有資金的投資公司，并通過立法使其成為合法私募基金。2007年1月，中國銀行監(jiān)督管理委員會(huì)頒布了《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，可作為對(duì)私募基金監(jiān)管的重要依據(jù)。

　　5、對(duì)金融衍生產(chǎn)品經(jīng)營實(shí)行許可證措施

　　金融衍生產(chǎn)品的交易主體應(yīng)受到嚴(yán)格限制，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事金融衍生產(chǎn)品交易實(shí)行交易許可證制度，對(duì)進(jìn)入相應(yīng)交易所的交易進(jìn)行許可證驗(yàn)證程序，該項(xiàng)措施對(duì)金融與證券風(fēng)險(xiǎn)的防范是非常必要的。

　　此外，在上海推出融資融券、股指期貨等新型金融工具之前，必須解決金融杠桿倍數(shù)的監(jiān)管指標(biāo)問題，必須將其控制在宏觀經(jīng)濟(jì)可控制的范圍內(nèi)。

　　我的結(jié)論：應(yīng)當(dāng)處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系。任何金融創(chuàng)新都必須有金融監(jiān)管的制約。應(yīng)當(dāng)反思美國金融監(jiān)管過于依賴市場機(jī)制與司法救濟(jì)的理念，避免監(jiān)管機(jī)制的失靈，堅(jiān)持金融創(chuàng)新必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的理念。

　　金融主要建構(gòu)在信用基礎(chǔ)之上，重要的金融關(guān)系無一例外以合同作為實(shí)現(xiàn)相關(guān)信用的工具，保證合同履行的法律制度當(dāng)然有助于促進(jìn)信用。但是，法律所支持的信用是有限的信用，是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的。金融危機(jī)的過程是一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)回歸的過程。在金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品“去杠桿化”之后，人們的信心重新建構(gòu)一種新的信用關(guān)系，這種信用關(guān)系又會(huì)促使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離。在一定意義上，衍生金融產(chǎn)品的就是衡量人們信心的工具之一，其原理類似于通過股票價(jià)格可以使公司管理者獲得用一般手段難以獲得的信息(如股東財(cái)產(chǎn)和其他投資機(jī)會(huì)等)�？偠�言之，金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)是市場的自我矯正，是一種從虛體經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的自我回歸。

　　許金和：上市公司的發(fā)展需要商業(yè)銀行的服務(wù)和支持

　　為了有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，應(yīng)該改革和完善對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管，引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司、民營企業(yè)提供靈活多樣的服務(wù)。1、銀監(jiān)部門牽頭統(tǒng)一制定《商業(yè)銀行限時(shí)服務(wù)企業(yè)的有關(guān)規(guī)定》。明確一個(gè)合理的時(shí)間界限，從貸款業(yè)務(wù)的受理、調(diào)查、審批到發(fā)放，分別設(shè)定限時(shí)服務(wù)時(shí)間，以進(jìn)一步提高商業(yè)銀行服務(wù)企業(yè)的工作效率。

　　2、適當(dāng)放寬商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)流動(dòng)資金使用用途的審查把關(guān)，由于市場經(jīng)濟(jì)的瞬息萬變，企業(yè)申請(qǐng)貸款時(shí)原定的資金用途，與商業(yè)銀行審貸之后的用途常常發(fā)生變化，如果過于拘泥于用途的審核，必將不利于企業(yè)的發(fā)展。

　　3、建議在銀行對(duì)企業(yè)流動(dòng)資金授信品種中，增加一項(xiàng)：企業(yè)最低流動(dòng)資金保障額，在該額度內(nèi)的貸款周轉(zhuǎn)，不必硬性考核以現(xiàn)金收回貸款，而是允許企業(yè)借新還舊，以進(jìn)一步提高企業(yè)資金的使用率。