充裕流動(dòng)性導(dǎo)演反彈

　　周一大盤(pán)高開(kāi)高走，大幅上揚(yáng)，輕松攻下年線(xiàn)。上證綜指和深證成指分別收?qǐng)?bào)2513.70點(diǎn)和9539.80點(diǎn)，創(chuàng)出本輪反彈新高。市場(chǎng)個(gè)股表現(xiàn)活躍，熱點(diǎn)主要集中在煤炭、石油、鋼鐵、新能源、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。權(quán)重股走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)股指貢獻(xiàn)較大。與此同時(shí)，市場(chǎng)成交量大幅增加，滬深兩市成交金額分別達(dá)到1905.1億元和943.0億元。

　　經(jīng)過(guò)上周前半段的調(diào)整，大盤(pán)近三個(gè)交易日連續(xù)收陽(yáng)，成交量也逐日放大，昨日更是放量突破并站穩(wěn)年線(xiàn)，顯示新的一輪上攻趨勢(shì)或已形成。持續(xù)充裕的流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)估值的提升，是大盤(pán)強(qiáng)勁反彈的關(guān)鍵因素。3月份人民幣新增貸款達(dá)到1.89萬(wàn)億，創(chuàng)出歷史最高水平，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為17.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.04%，增幅分別比上年末和上月末大幅高出7.98個(gè)百分點(diǎn)和6.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于流動(dòng)性對(duì)股市的驅(qū)動(dòng)，本報(bào)1月5日“新年特刊”中刊登的《2009 流動(dòng)性漸融股市堅(jiān)冰》(作者衛(wèi)保川)一文曾指出，流動(dòng)性是很好的股市漲跌領(lǐng)先指標(biāo)，流動(dòng)性的顯著改善，往往意味著經(jīng)濟(jì)活躍程度的改善。2009年反映流動(dòng)性充裕程度的指標(biāo)M1以及包含在M1之內(nèi)的貸款增速將得到顯著提高，從而推升股市的估值水平。

　　從2009年前三個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，在寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的刺激下，貸款持續(xù)大幅增長(zhǎng)并超出市場(chǎng)預(yù)期，M1同比增速也持續(xù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，上證綜指由1880.72點(diǎn)反彈至2513.70點(diǎn)，漲幅達(dá)到33.66%。流動(dòng)性的改善使股市擺脫了經(jīng)濟(jì)下行的掣肘，演繹一波明顯的反彈行情。

　　天量信貸恐難持續(xù)

　　信貸持續(xù)大幅增長(zhǎng)無(wú)疑是助推股指走出反彈行情并站穩(wěn)年線(xiàn)的最大功臣，因此，未來(lái)流動(dòng)性能否持續(xù)自然成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　對(duì)于后續(xù)階段的信貸規(guī)模，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為未來(lái)貸款增速將有所回落，但大幅下降的概率較小。國(guó)泰君安認(rèn)為，逐月高額信貸投放是不可持續(xù)的，未來(lái)逐月新增人民幣貸款3000萬(wàn)億元左右較為合理，鑒于2008年基數(shù)較小，信貸投放高增速、低增額格局即將來(lái)臨。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，3月份作為去庫(kù)存化結(jié)束初期以及財(cái)政政策相關(guān)項(xiàng)目上馬初期，會(huì)產(chǎn)生資金需求的峰值，因此預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期貸款在2季度上旬將出現(xiàn)逐步遞減，而票據(jù)融資比例則可能受銀行投放意愿減弱和政府監(jiān)管加強(qiáng)的影響進(jìn)一步降低，預(yù)期2季度的信貸總量將出現(xiàn)逐月下降趨勢(shì)。

　　另外，3月份信貸增速對(duì)央行的貨幣政策可能會(huì)產(chǎn)生微妙影響。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)暖的情況下，央行不大可能立即實(shí)施信貸緊縮政策，但極可能通過(guò)窗口指導(dǎo)，要求銀行信貸投放回歸正常；與此同時(shí)，面對(duì)信貸貨幣的高速增長(zhǎng)，此前市場(chǎng)預(yù)期的降息政策可能延后甚或取消。

　　總體來(lái)看，今年前三個(gè)月的信貸規(guī)模未來(lái)或難以持續(xù)，“流動(dòng)性”對(duì)大盤(pán)的推升作用將減弱。

　　不過(guò)另一方面，3月份新增貸款的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起實(shí)質(zhì)作用的中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)到41.5%，比上月提高了7.2個(gè)百分點(diǎn)；新增票據(jù)融資規(guī)模則降至3691億元，占比僅為19.5%，較1、2月份的38.5%、45.5%大幅下降。

　　中長(zhǎng)期貸款主要為固定資產(chǎn)投資的配套貸款，其比重出現(xiàn)上升，表明更多的錢(qián)從緩解流動(dòng)資金緊張轉(zhuǎn)為投向企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支持作用得到加強(qiáng)。

　　另外，3月份M2同比增長(zhǎng)25.51%，M1同比增長(zhǎng)17.04%，二者剪刀差繼2月份出現(xiàn)回落后繼續(xù)縮小至8.5個(gè)百分點(diǎn)，比2月份縮小1.1個(gè)百分點(diǎn)。M1和M2剪刀差的持續(xù)縮小，表明伴隨著經(jīng)濟(jì)景氣的回升，企業(yè)交易活躍性開(kāi)始增加，經(jīng)濟(jì)活力開(kāi)始增強(qiáng)。

　　由此可見(jiàn)，充裕的流動(dòng)性開(kāi)始進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，正在形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。在流動(dòng)性動(dòng)力難以持續(xù)的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否加速回暖，將成為影響下一階段大盤(pán)表現(xiàn)的重要因素。