2002年以來,商品牛市已經經歷了兩次大漲和一次深幅調整,目前正經歷又一輪的回調。

　　面對深幅調整，有人斷言本輪商品牛市已走入“窮途末路”。接受本報記者采訪的多數機構和專家認為，目前下此定論為時尚早，但全方位透視大宗商品的金融屬性和商品屬性，大宗商品市場的前景并不樂觀。

　　商品市場驚心動魄

　　繼“黑色星期一”后，昨日國內期貨市場再度全線皆綠，燃料油、天膠和油料油脂品種跌停，滬銅主力合約下破60000元大關，三大油脂品種中唯一保持萬元價的菜籽油期貨也金身不保，主力901合約跌停至9394元/噸。

　　2002年以來,超級商品牛市已經經歷了兩次大漲和一次深幅調整,目前正經歷又一輪的回調。而已經走過的三個大階段性行情涵蓋了商品牛市兩個不同推動階段：第一階段依靠需求推動，“金磚四國”是主要動力。至2007年，受次貸危機影響，美國經濟不斷惡化，并拖累全球經濟增速放慢，需求推動型漲勢出現回調；第二階段主要靠成本推動，代表因素為原油價格迭創新高，配合美元再度貶值至新低，商品價格出現又一輪暴漲。

　　但從今年7月中旬以來，以原油為代表的大宗商品展開一波深幅調整行情，由于價格處于歷史高位，調整的廣度和深度均較大。以原油為例，從高點147.27美元至昨日低點119.91美元，18個交易日跌幅逾18%。

　　全球經濟增速放緩

　　“倘若世界經濟真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市或將宣告結束�！毙潞�期貨董事長馬文勝指出，全球經濟增長速度放緩的局勢必將在商品市場上得到體現�？v觀歷史，每次經濟增長速度放緩時，最能代表商品市場整體運行的國際三大商品指數(道瓊斯-AIG指數、標準普爾高盛商品指數、德意志銀行流通商品指數)均有負面表現。

　　美國次貸危機爆發后，美國經濟增速首先放緩，此后逐步擴散，全球經濟增速總體放慢。因經濟結構存在差異，各經濟體所受影響不同。最新數據顯示，美國經濟在疲弱中有一些亮點，二季度經濟增速有所提高，但未來一段時間內復蘇動能仍然不足。

　　馬文勝認為，今年以來，世界經濟走勢不確定性加大，其中美國經濟表現最不穩定，也最令市場擔憂。投資者甚至將美國次貸危機與亞洲金融危機、2000年美國新經濟泡沫破裂以及1929年經濟大蕭條相類比。拉動美國經濟的三駕馬車——投資、個人消費和貿易中，后兩個因素已開始走弱。盡管連續兩個季度GDP負增長，美國經濟放緩已是不爭的事實，但美國經濟是否衰退尚沒有定論。

　　次貸危機的蔓延也令歐洲經濟陷入困境，經濟下滑的風險甚至高于美國。歐元集團主席容克7月曾表示，面對屢創新高的油價以及由此引發的通貨膨脹壓力加大，歐元區經濟減速風險正在進一步加劇。海通證券最新宏觀研究報告認為，相對于其他發達經濟體，歐洲經濟即期基本面依然不是太壞。不過上周公布的一系列反映經濟預期和前景的指標顯示，歐元區經濟存在明顯的下行風險。

　　新興市場形勢也不容樂觀，高通脹、高油價、高糧價造成了多個新興經濟體出現“滯脹”局面。長江證券認為，“金磚四國”金光漸失，7月份以來，價格上漲抑制需求的現象出現，大宗商品頹勢已逐漸顯現。這種頹勢將持續到下一輪世界經濟復蘇，至少等到中國等新興國家重新走上高速發展之路。

　　美元踏上復蘇路

　　平安證券認為，除經濟增長外，影響大宗商品價格走勢的因素還有流動性和美元匯率：流動性是影響商品金融屬性的重要方面，既有保值因素也有投機因素，對市場價格產生助漲助跌的作用；一般大宗商品是用美元標價的，因此美元價格變化會直接反映在商品價格上。美聯儲長期以來寬松的貨幣政策既放大了流動性，也造就了弱勢美元，在此背景下，眾多國際基金“索性逃離一切貨幣”，把實物資產尤其是大宗初級產品當做避風港，導致后者價格猛漲。

　　然而，美元指數自7月15日探底71.314之后，展開一輪強勁反彈走勢，截至8月5日17：30，美元指數沖高至73.699，升幅高達3.34%。雖然美國最新經濟數據依然整體疲弱，但好于市場預期。同時歐元區經濟數據表現疲弱也給美元指數良好的利多支撐背景。

　　“目前外匯市場正處于重要的轉折期，美元兌主要貨幣有望形成多年底部。”摩根士丹利認為，美元反彈之路將崎嶇坎坷，可能需要美聯儲升息來施以援助。不過美聯儲在2009年之前升息的可能性不大，因此，美元反彈的動能可能更多來自其他地區的負面消息。

　　馬文勝則表示，“滯脹”令各國央行陷入博弈困境，要想控制通貨膨脹，則必然要提高利率收縮流動性，這對于開始放緩甚至是已經陷入衰退的某些國家的經濟環境來說無疑是雪上加霜，而如果維持目前的低利率周期，通貨膨脹則大有愈演愈烈之勢。但從目前全球經濟特點和各國央行控制能力來看，出現大的經濟危機的可能性較小，更大的可能是各國將利率提高到適中水平，而某個國家或區域或將出現一定程度的經濟危機(如美國次貸危機)，以較為極端和直接的方式緩解滯脹壓力。

　　在這種演變的可能性中，全球商品市場牛市將如何表現？是否仍然具有可持續性？馬文勝認為，本輪商品牛市行將結束，未來兩年內商品已經創出的高價格將難以打破，即便短期打破也難以長久維持。市場要面對的將是一個商品需求萎縮、經濟放緩的環境，同時還要經受利率周期變化和經濟狀況惡化的考驗。而且在商品價格已經遠遠脫離歷史區間的前提下，行情將經歷寬幅震蕩、重心不斷下移的過程。因此，把握各品種的走勢節奏，已顯得十分關鍵。 (王超)