一夜之間形勢突變。

　　上半年,老百姓還在為居高不下的物價發(fā)愁,關心如何化解“負利率”時代高通脹帶來的財富縮水。但是,隨著全球經(jīng)濟形勢突變,擔憂迅速從“通脹”化為“通縮”。上周國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,11月CPI同比增長2.4%,比目前一年期存款利率2.52%低0.12%,從而使得實際利率轉負為正,終結了此前連續(xù)23個月負利率的局面。

　　不過,經(jīng)濟學家們擔憂,如果物價下跌背后的真正推手是實際需求大幅下滑,經(jīng)濟由通脹轉為通縮并陷入蕭條期,居民財富受到的傷害將更大。

　　雖然說通脹時代資產(chǎn)為王,通縮時代現(xiàn)金(存款)為王。但面臨越來越低的存款利率、已經(jīng)跌得不能再跌的股票、漲幅驚人的債券市場、走勢更為撲朔迷離的樓市和金市,我們還是得打起精神來,認真梳理家庭資產(chǎn)配置,積極應對可能到來的“通縮陰影”。

　　“正利率”或只是曇花一現(xiàn)

　　隨著統(tǒng)計數(shù)據(jù)的公布,一時之間,“通縮”成為熱議話題。

　　長城證券研究所所長向威達表示:“CPI和PPI同時下降并不意味著通縮時代的到來,CPI和PPI下降后,好的方面是,居民生活費用和生產(chǎn)成本有回落的趨勢,因此可以改善企業(yè)的財務狀況和盈利能力；但不好的方面是,這遠遠小于有效需求不足帶來的負面壓力,企業(yè)日子不好過,經(jīng)濟增速也不景氣�！�

　　國都證券分析師張翔認為,雖然CPI僅出現(xiàn)了連續(xù)兩個月環(huán)比下滑,嚴格意義上還不能說通縮已經(jīng)來臨,但從目前形勢來看,明年陷入通縮的風險確實較大。如果通縮來臨,社會需求將大幅萎縮,中國的制造業(yè)將面臨嚴峻考驗,進而對銀行信貸資產(chǎn)的質(zhì)量帶來不利影響。

　　雖然目前實際利率轉負為正,但是也意味著后市降息可能性加大,目前的正利率可能只是階段性的現(xiàn)象,未必會長期存在。日前,在嘉實基金“在政策與基本面博弈中曙光初現(xiàn)”的2009年投資策略報告上,嘉實超短債基金經(jīng)理吳洪堅則分析認為,“2009年預計CPI會在2%到3%之間波動,不排除個別月份出現(xiàn)負值的可能,CPI很可能會在明年年中出現(xiàn)低點”。如果按市場預期再降息108個基點,實際利率還將回歸為負數(shù)。

　　流動性增加或帶來“局部牛市”

　　機構人士稱,如果經(jīng)濟真的進入了通縮時期,經(jīng)濟周期調(diào)整不是一兩年就結束的。就像1989年底日本泡沫經(jīng)濟破滅后,進入了持續(xù)10多年的通縮調(diào)整時期,股市也出現(xiàn)長期熊市。但顯然政府正在極力避免這一局面。嘉實基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)戴京焦指出,在大幅降息后,未來貨幣政策還有4次左右降息空間,準備金率有5個點左右下降空間,“準備金率下降一個百分點,市場將釋放基礎貨幣4600億元,流動性的改善將引起市場的積極反應”。

　　戴京焦指出,A股市場目前的估值已回到了較低水平,明年的走勢更多取決于流動性的變化。她指出,“價格是圍繞價值波動,在估值進入相對合理區(qū)間后,流動性決定價格波動的方向和幅度。預計未來流動性將逐步改善,同時微觀基本面不樂觀,未來兩個季度市場將演繹政策面提升流動性和基本面惡化的博弈”。她判斷,博弈的結果是流動性會占上峰。據(jù)戴京焦分析,微觀基本面的惡化80%已被反映在估值當中,而對流動性因素估值反映出來的并不多。市場普遍判斷明年一季度末股市可能出現(xiàn)較好的買點,在此情況下,戴京焦認為,買點在明年初可能就會出現(xiàn)。估值可能先由流動性推高,之后因為上市公司盈利改善不了而降下來,之后流動性可能會跑到別的市場,如房地產(chǎn)市場�！澳壳胺浅＞�惕,要捕捉流動性帶來的機遇�！贝骶┙贡硎�。

　　在國海富蘭克林基金2009年投資策略報告會上,國海富蘭克林基金研究總監(jiān)潘江也提出要看到全球經(jīng)濟放緩的正向效應,“中國是一個大宗商品的進口國,在原油、鐵礦砂、大豆上對國際市場的依賴非常深,大宗商品如原油、鋁、銅、金價格的暴跌,給中國經(jīng)濟帶來了額外的正收入和財富效應,這種效應大約在今年四季度后會逐步表現(xiàn)出來,在明年上半年更為明顯”。

　　機構們明年股市的預測多判斷為“區(qū)間震蕩”,投資者不能過度樂觀。

　　債市進入牛市“下半場”

　　在吳洪堅看來,隨著存款基準利率連續(xù)下調(diào),無論從宏觀面、基本面、政策面、資金面都繼續(xù)支持債市穩(wěn)定向好。他的判斷依據(jù)是,從基本面看,各項數(shù)據(jù)顯示,生產(chǎn)經(jīng)營活動趨冷,社會平均投資回報率出現(xiàn)下降趨勢,政府采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的態(tài)度將會持續(xù)。

　　從資金面看,自8月份以來全國性商業(yè)銀行在銀行間市場資金融出量開始上升。10月份下調(diào)存款準備金率后,銀行類機構流動性明顯增加；在適度寬松的貨幣政策下,流動性有望進一步增強；從供需面來看,占比最大的債券類屬的央行票據(jù)逐漸淡出,短期債券仍呈現(xiàn)供不應求的態(tài)勢。債券成為中短期保存實力,建立穩(wěn)健資產(chǎn)配置不可或缺的選擇。

　　看好債市的機構還有很多�！敖�(jīng)濟增速減緩,就會下調(diào)基準利率,債市就面臨比較好的環(huán)境�！眹�泰金龍債券基金經(jīng)理林勇表示�！皩τ趥�市,可以看好到2009年年底,主要是金融債�！惫獯笞C券債券分析師李懷定也依然看好2009年的債市。

　　但是也有機構表示謹慎,有研究人士稱,當前債市的調(diào)整雖然還有一波上揚,但是卻是“下半場”。

　　積極防御策略應對變化

　　巴菲特說,“壞消息是投資者最好的朋友。它可以讓你以史無前例的低價,買入美國的一份未來”,雖然未來基本面的惡化趨勢還沒有扭轉,階段性通縮帶來沖擊可能存在,但是在資產(chǎn)價格已經(jīng)大幅下滑之后,面對可能到來的的“通脹”,投資者的心態(tài)應該從“被動防御”轉化為“積極防御”。

　　有不少理財機構建議,2009年家庭投資以防御為主,也要保有進攻機會,可將60%—70%的資金投資于存款、債券和貨幣市場基金這些保守型品種；另外可從長期入手,配置20%—30%的股票或者股票型基金；有條件的家庭,可以配置10%左右的黃金。目前,金融海嘯引起的恐慌,正在逐漸發(fā)酵,被嚇壞的投資者對各種投資工具都信心不足。部分投資者甚至開始搶進實體黃金,造成金條、金幣嚴重缺貨,個人投資者對黃金投資的需求大增,囤積盛況為30年來罕見。2009年全球經(jīng)濟前景,若為“通縮”,具備“貨幣”功能的黃金,跌幅會遠遠小于其他商品;若由通縮轉為通脹,那黃金將具備“硬通貨”的特點。

　　對于關注股市的投資者,必須關注更能抗周期的板塊機會。戴京焦告訴記者,根據(jù)投資時鐘理論,板塊表現(xiàn)和經(jīng)濟周期變化密切相關。目前至未來的一段時期,中國經(jīng)濟增速放緩,通脹下降,處于衰退期。而衰退期間,日常消費、醫(yī)藥和其他成長防御型行業(yè)通常會有較好的表現(xiàn),在衰退末期,金融與地產(chǎn)可能表現(xiàn)較好。而國海富蘭克林基金研究總監(jiān)潘江則在看好醫(yī)藥板塊的同時,提出明年銀行板塊將受到不良資產(chǎn)比率上升和息差減少帶來的雙重風險,大銀行安全性會更高。(記者賈肖明)