在經(jīng)歷了2007年的超常規(guī)發(fā)展和2008年的超常規(guī)下滑后，基金公司有許多值得反思之處，涉及到投資理念、風(fēng)險(xiǎn)管理、持有人利益保護(hù)、基金產(chǎn)品定位等方方面面。不僅限于投資操作，基金公司運(yùn)營(yíng)的方方面面都與帶給投資人的預(yù)期和回報(bào)息息相關(guān)。基金持有人的利益是行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的根本，從挫折中反思和改進(jìn)，是基金公司從2008年的投資中必須汲取的教訓(xùn)。

　　反思1主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理有欠缺

　　2008年的全行業(yè)大幅度虧損，最大的教訓(xùn)就是凸顯許多基金公司在主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理上的不足。固然熊市下偏股基金不可能充分避險(xiǎn)，但是部分基金在6000點(diǎn)高調(diào)看多，而在下跌中途仍不斷看多，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)凸顯時(shí)仍然執(zhí)迷不悟，則是令人遺憾的投資失誤。

　　雖然這些基金公司也建立了程序完備的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，但風(fēng)險(xiǎn)管理大多流于技術(shù)層面，而對(duì)于整體投資風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)管理則明顯不足。

　　根源上這也來(lái)自于基本投資哲學(xué)上的偏差。部分基金公司形成了長(zhǎng)期追求超額收益的不當(dāng)傾向。在牛市末期，在熱捧黃金十年的同時(shí)，編造故事的人自己也相信了這個(gè)故事。許多基金基于高增長(zhǎng)能長(zhǎng)期持續(xù)的樂(lè)觀設(shè)想，在投資上高歌猛進(jìn)，而忽視了周期逆轉(zhuǎn)可能帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該說(shuō)，基金在周期高峰時(shí)的集體樂(lè)觀，為之后的投資失敗埋下了伏筆。

　　從中應(yīng)得到的教訓(xùn)是，基金公司在主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理上應(yīng)建立更為有力的糾偏機(jī)制，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和資本市場(chǎng)周期需要更加深刻的認(rèn)識(shí)。

　　反思2“價(jià)值投資”形還是實(shí)？投資理念需經(jīng)更多錘煉

　　在2008年的投資中，宣稱信奉價(jià)值投資的基金境遇迥然不同。在牛市下大家都在賺錢，分不出理念的真假好壞。而當(dāng)巨大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，真?zhèn)蝺r(jià)值投資才凸顯出差別。

　　基金需要反思的是，究竟是把價(jià)值投資當(dāng)作一句口號(hào)，還是真正需要尊重的基本投資規(guī)律？

　　價(jià)值投資有兩個(gè)基本原則，一是尋找基本面優(yōu)秀的公司，二是在合理的價(jià)位買入和持有股票。但許多基金都只看其一不看其二，對(duì)高估值過(guò)于樂(lè)觀實(shí)際上違背了價(jià)值投資原則。更有甚者，價(jià)值投資甚至被當(dāng)作一些基金策略失誤的擋箭牌。

　　這說(shuō)明許多基金對(duì)投資理念的理解還存在問(wèn)題。片面理解價(jià)值投資，過(guò)于注重公司，而欠缺宏觀和行業(yè)把握能力，是目前許多基金經(jīng)理的毛病。尊重市場(chǎng)是第一位的，基金的投資理念需要在不斷變化的市場(chǎng)中經(jīng)受更多錘煉。

　　反思3業(yè)績(jī)排名考核機(jī)制值得反思

　　從2008年基金整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中還有一個(gè)行業(yè)深層次問(wèn)題值得反思，即相對(duì)排名機(jī)制。來(lái)自市場(chǎng)的壓力使得部分基金公司熱衷于追逐短期排名效應(yīng)。而這種評(píng)價(jià)機(jī)制對(duì)于基金的投資行為有巨大的副作用。事實(shí)上在股市熱潮高漲、估值趨高時(shí)，并非沒(méi)有基金經(jīng)理意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。但對(duì)排名的重視鼓勵(lì)基金采取冒進(jìn)的投資策略，只要趨勢(shì)看起來(lái)還沒(méi)有崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，大膽的策略就是業(yè)績(jī)排名的制勝點(diǎn)。

　　真正優(yōu)秀的基金必須能形成自己的獨(dú)立思考和獨(dú)立判斷，而不是在排名的壓力下跟隨市場(chǎng)。我們發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期表現(xiàn)較好的基金公司，一般內(nèi)部評(píng)價(jià)周期較長(zhǎng)，投資決策層能夠抵抗短期排名的誘惑，從而堅(jiān)持正確的投資理念，注重長(zhǎng)期回報(bào)。

　　反思4業(yè)績(jī)明星也可能成為風(fēng)險(xiǎn)

　　在2008年，不少基金出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉的情況。部分基金由于短期業(yè)績(jī)效應(yīng)規(guī)模暴增，但在隨后的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折中業(yè)績(jī)急劇下滑。這很可能嚴(yán)重?fù)p害基金公司的品牌形象；因?yàn)樵S多投資者是受了高收益的吸引在高點(diǎn)買入，而隨后基金業(yè)績(jī)變臉嚴(yán)重偏離投資者的期望，造成對(duì)基金公司的信任危機(jī)。

　　這給部分基金公司的“造星”運(yùn)動(dòng)提了個(gè)醒，通過(guò)采取激進(jìn)的交易策略打造某段時(shí)間的業(yè)績(jī)明星，如果業(yè)績(jī)高期望難以繼續(xù)，很可能會(huì)反而傷害自己。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)一段時(shí)間的業(yè)績(jī)明星一定要更多探究業(yè)績(jī)背后的原因，否則這些基金可能是投資陷阱而并非機(jī)會(huì)。

　　反思5投資決策機(jī)制完善依然是個(gè)大課題

　　在2008年的投資中，我們發(fā)現(xiàn)不少基金有言行不一的情況，例如看空做多，策略前后搖擺，同一基金公司旗下基金各自為戰(zhàn)等等。除了基金在策略上可能存在失誤以外，還暴露出部分基金在投資決策流程上存在問(wèn)題。

　　其一是隨著管理資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，許多基金公司在投資流程和決策機(jī)制上沒(méi)有作出相應(yīng)的適應(yīng)和改進(jìn)，導(dǎo)致決策流程混亂。

　　其二是許多基金公司投研配合存在問(wèn)題，基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大，個(gè)人偏好沒(méi)有足夠的約束。

　　其三是決策機(jī)制和投資團(tuán)隊(duì)不匹配，出現(xiàn)外行指揮內(nèi)行的情況。08年不乏基金經(jīng)理看對(duì)了趨勢(shì)，但卻被公司領(lǐng)導(dǎo)不正當(dāng)干預(yù)而執(zhí)行相反操作的情況。

　　反思6基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)與投資運(yùn)作脫節(jié)

　　基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)和實(shí)際負(fù)責(zé)投資運(yùn)作的基金經(jīng)理互相脫節(jié)。基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)往往過(guò)多考慮了銷售吸引力，制造產(chǎn)品概念，而沒(méi)有和基金經(jīng)理的投資能力和投資特長(zhǎng)相匹配。許多擬任基金經(jīng)理都未參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，這就可能造成基金經(jīng)理的實(shí)際投資特長(zhǎng)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)相互脫節(jié)的情況，必然造成基金運(yùn)作名不符實(shí)，辜負(fù)投資者的期望。例如對(duì)于不擅擇時(shí)的基金經(jīng)理，卻在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)強(qiáng)調(diào)靈活配置，這必然造成基金產(chǎn)品運(yùn)作不佳。

　　當(dāng)然，在某種程度上這也和基金公司人才儲(chǔ)備不足有關(guān)。

　　反思7基金產(chǎn)品定位模糊并非益處

　　基金產(chǎn)品的創(chuàng)新一直是困擾基金行業(yè)的問(wèn)題。我們發(fā)現(xiàn)許多基金產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)給予投資越來(lái)越大的靈活空間，產(chǎn)品定位模糊，覆蓋市場(chǎng)上各種投資機(jī)會(huì)。

　　產(chǎn)品定位模糊看似給予基金經(jīng)理充分的投資靈活性，但事實(shí)上造成基金產(chǎn)品的同質(zhì)化。大量缺乏風(fēng)格特征的基金產(chǎn)品放在一條水平線上競(jìng)爭(zhēng)，讓投資者難以辨別基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度。而基金產(chǎn)品定位模糊也給基金投資帶來(lái)難度，使得基金必須以類似策略進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

　　反思8過(guò)度擴(kuò)張害人害己

　　2007年是基金行業(yè)整體爆發(fā)增長(zhǎng)的時(shí)期；許多基金公司借高收益良機(jī)，通過(guò)拆分、高分紅等方式使基金規(guī)模迅速膨脹。但到2008年，我們看到虧損最多的也有不少行動(dòng)不便的巨型基金。這些基金在基金熱達(dá)到高潮時(shí)輕易募集到了巨大規(guī)模，但在2008年的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折中損失慘重。這不但嚴(yán)重傷害了大量新加入的基民，也對(duì)基金公司的品牌形象造成損害。

　　相反，2007年底也有部分基金公司在預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升高時(shí)主動(dòng)調(diào)整策略，甚至建議低風(fēng)險(xiǎn)贖回偏股型基金，贏得了基金持有人的信任和認(rèn)同。部分基金公司在規(guī)模擴(kuò)張較快時(shí)采取了主動(dòng)封閉申購(gòu)的做法，實(shí)際上也保護(hù)了潛在投資人的利益。

　　反思9持有人利益和股東利益的權(quán)衡

　　資產(chǎn)管理行業(yè)必須以保護(hù)投資人利益為首要原則。持有人利益優(yōu)先并不僅僅是一句口號(hào)，而是體現(xiàn)在基金公司各個(gè)環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)和投資管理中。基金公司需要在短期利益和長(zhǎng)期利益中作出權(quán)衡。2007年的規(guī)模擴(kuò)張熱就反映出部分基金公司短視的傾向。

　　真正把持有人利益放在首位，努力為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)的基金公司，才有可能取得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)投資者和股東利益雙贏。

　　反思10投資者定位需更下努力

　　2008年基金行業(yè)另一個(gè)值得反思的問(wèn)題是，投資者群體出現(xiàn)了明顯過(guò)度的偏向。高收益吸引下絕大部分基民都投資向高風(fēng)險(xiǎn)的偏股基金產(chǎn)品，包括大量實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力中低的投資者。這不但使投資者承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，也放大了基金行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過(guò)度偏向股票類基金，產(chǎn)品線不健全，成為2008年市場(chǎng)環(huán)境突變下的突出問(wèn)題。

　　雖然投資者自身的情緒高度受到市場(chǎng)影響，難以避免不理性的投資行為，但基金公司在其中也起到一定的推波助瀾作用。尤其是有偏向的投資者教育，在基金發(fā)行、持續(xù)營(yíng)銷時(shí)迎合甚至鼓動(dòng)投資者情緒，都起到了負(fù)面作用。例如2007年大量基金公司采用拆分的辦法迅速擴(kuò)大規(guī)模，無(wú)疑是在利用投資者的不理性，而不是正面引導(dǎo)、教育投資者。這些做法在2008年都產(chǎn)生了巨大的后遺癥，在本就極為不利的市場(chǎng)環(huán)境下放大了投資者的信任危機(jī)。

　　基金公司在營(yíng)銷宣傳和投資者教育上應(yīng)真正以投資者利益為先，對(duì)基金產(chǎn)品和目標(biāo)投資者作更有效的定位，避免將高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品大量銷售給不適合的投資者群體。當(dāng)然，這也需要銀行等主力銷售渠道作出同樣的努力。(德圣基金研究中心首席分析師　江賽春)