美林的“投資時鐘”是一種將經(jīng)濟周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動聯(lián)系起來的方法。它將經(jīng)濟周期劃分為四個不同的階段———衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。

　　在衰退階段，經(jīng)濟增長停滯，超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅(qū)使通脹率更低，企業(yè)贏利微弱并且實際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟，導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此時，債券是最佳選擇。

　　在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而，通脹率繼續(xù)下降，因為空置的生產(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴充也變得強勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權(quán)投資者的“黃金時期”，股票是最佳選擇。

　　在過熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，此時的GDP增長率仍堅定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕，股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權(quán)衡比較。此時，大宗商品是最佳選擇。

　　在滯漲階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹率卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為保持盈利而提高產(chǎn)品價格，導(dǎo)致工資—價格螺旋式上漲。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能放松貨幣，這就限制了債券市場的回暖步伐。此時，企業(yè)盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕，現(xiàn)金是最佳選擇。

　　“投資時鐘”理論在A股驗證

　　我們把我國2005年四季度-2007年二季度定義為經(jīng)濟復(fù)蘇階段，2007年三季度-2007年四季度為經(jīng)濟過熱階段，2008年一季度-2008年二季度為滯漲階段，2008年三季度-2008年四季度為衰退階段。

　　2005年四季度到2007年二季度，經(jīng)濟復(fù)蘇上行，通脹溫和上行，在四種資產(chǎn)中，股票是最好的投資資產(chǎn)，A股市場經(jīng)歷了前所未有的牛市，上證指數(shù)從1000點上漲到接近4000點。

　　在2007年三季度-2007年四季度的經(jīng)濟過熱階段，經(jīng)濟增長在高位，通脹水平也在較高水平，并繼續(xù)上行，各類資產(chǎn)中大宗商品是最好的投資標(biāo)的，雖然股票在2007年三季度仍上演了“最后的瘋狂”，但已經(jīng)脫離理性，達到牛市的頂部，并在2007年10月創(chuàng)造歷史高點后掉頭向下。而債券在這段時間內(nèi)表現(xiàn)為震蕩，也沒有出現(xiàn)較強的走勢，大宗商品表現(xiàn)最強，原油價格不斷上行。從2008年開始，原油價格如脫韁之馬，迅速突破每桶100美元并一路上漲到140美元上方。

　　在2008年一季度-2008年二季度的滯漲階段，現(xiàn)金是比較好的投資標(biāo)的，當(dāng)時有“現(xiàn)金為王”的說法，企業(yè)紛紛收縮生產(chǎn)規(guī)模變現(xiàn)獲取現(xiàn)金流。當(dāng)然，這段時間原油也是很好的投資標(biāo)的。

　　在2008年三季度-2008年四季度的經(jīng)濟衰退階段，經(jīng)濟增長大幅下滑，通脹壓力緩解，CPI不斷下行，政府為了刺激經(jīng)濟不斷降息，這段時間內(nèi)債券是最好的投資資產(chǎn)。從2008年8月開始，債券大幅上漲，各類債券指數(shù)直線向上拉升。

　　今年應(yīng)關(guān)注股票和大宗商品

　　2009年以來，我們看到通脹已經(jīng)不是問題，CPI處于歷史底部，債券價格不能延續(xù)去年下半年的漲勢，開始掉頭向下。順著“投資時鐘”向前看，我們應(yīng)該把注意力更多地放在權(quán)益類的資產(chǎn)———股票和大宗商品上。

　　事實上，進入2009年以來，A股確實在充裕的流動性推動下上演了一波反彈行情。那么，在目前情況下，股票是否還是一個好的投資資產(chǎn)呢？我們覺得問題的關(guān)鍵是流動性支持的行情能否向基本面支持的行情演變，畢竟股票市場最根本的支撐還是經(jīng)濟基本面。根據(jù)投資時鐘理論，目前正處于經(jīng)濟衰退和復(fù)蘇交接處，因為“投資時鐘”是順時針轉(zhuǎn)動的。順著“投資時鐘”的方向，我們應(yīng)該關(guān)注的是權(quán)益類資產(chǎn)———股票。雖然我們不能判斷熊市的最低點，但是可以肯定的是順著“投資時鐘”方向，股票是下一個最好的投資資產(chǎn)。(東航金融 李茜)