從“眾星拱月”到“無(wú)人問(wèn)津”，地方債的遭遇令人咋舌。本月初率先發(fā)行的“09新疆01”上市當(dāng)日即跌破面值，“09安徽01”上市首日則在滬深兩市驚現(xiàn)零成交量。這樣的冷淡局面顯然與先前市場(chǎng)對(duì)地方債的熱烈討論背道而馳。那么，是什么原因?qū)е铝说胤絺�的這種尷尬局面呢？

　　流動(dòng)性補(bǔ)償不足

　　國(guó)海證券固定收益證券研究中心楊永光指出，并不能單說(shuō)地方債遇冷，目前整個(gè)債券系統(tǒng)都處于“遇冷”狀態(tài)。而對(duì)于地方債，也確實(shí)存在其獨(dú)特的“制冷因素”。

　　而他認(rèn)為，這一因素主要是利率上對(duì)流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)牟蛔恪�楊永光指出，地方債的期限�?年，從市場(chǎng)實(shí)際投資需求來(lái)看，這一期限是比較受歡迎的。因?yàn)槟壳?年期債券市場(chǎng)存量比較少，3年期央票也處于停發(fā)狀態(tài)，而3年期地方債給有配置需要的機(jī)構(gòu)提供了更大的選擇空間，所以市場(chǎng)的需求量較大。

　　“地方債還是有交易的。不過(guò)由于發(fā)行規(guī)模較小，流動(dòng)性很差，而頭幾期發(fā)行的地方債利率普遍較低，因此，在投資者看來(lái)，就存在流動(dòng)性補(bǔ)償不足的情況，而這一點(diǎn)在地方債的發(fā)行利率上并未體現(xiàn)。”楊永光表示。

　　中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)信息研究部竺小龍也指出，地方債的收益率較低，對(duì)投資需求有一定影響，而市場(chǎng)收益率的回升，又影響到原持有人的賣(mài)出意愿。 地方債認(rèn)知不明

　　“大家對(duì)地方債可能還需要有一個(gè)充分認(rèn)知和定位、接受的過(guò)程。”竺小龍表示，可能有部分投資者尚未認(rèn)清目前所發(fā)行的地方債其實(shí)際是由地方政府為發(fā)行主體、中央財(cái)政變相提供擔(dān)保的債券，基本等同于國(guó)債，這也是為什么地方債的發(fā)行利率與國(guó)債收益率非常接近的原因。“如果投資者以為這是地方政府信用的債券，而利率又這么低，那么他們的投資興趣就會(huì)受到影響。 ”

　　竺小龍指出，國(guó)債的換手率也不高，2008年四季度和2009年一季度的季度換手率僅為17%和15%，而且銀行間市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者之間大宗交易的批發(fā)型市場(chǎng)，跟股票市場(chǎng)小單、頻繁成交的零售型特征不同。目前，自首只地方債新疆債發(fā)行以來(lái)僅僅不過(guò)幾個(gè)交易日而已，交易清淡并不能說(shuō)明什么問(wèn)題，地方債的流動(dòng)性問(wèn)題還有待更長(zhǎng)時(shí)間的觀察。

　　地方債作為新的品種，如何在經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投資策略中合理定位和安排，對(duì)于各金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可能還需要有個(gè)過(guò)程。竺小龍認(rèn)為，對(duì)于債券的最主要投資者商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，地方債的發(fā)行規(guī)模不大，即使持有到期也不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)有什么影響。而另一主要投資群體的保險(xiǎn)公司，由于剛剛被允許投資地方債，進(jìn)入市場(chǎng)可能還略需時(shí)日。

　　個(gè)人投資者興趣不高

　　2009年財(cái)政部代發(fā)的地方政府債，既面向機(jī)構(gòu)投資者，也面向個(gè)人投資者。而對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，地方債的收益率顯然吸引力不足。

　　“個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者投資的原則不同。”楊永光指出，機(jī)構(gòu)95%以上都是將債券作為配置，用來(lái)持有到期，而且看重地方債的避稅效應(yīng)；對(duì)個(gè)人投資者而言，他們風(fēng)險(xiǎn)偏好比較重，而且在交易所獲利的渠道比一般的機(jī)構(gòu)要多，1.6%~1.7%的收益率肯定是滿足不了個(gè)人的需求。

　　他認(rèn)為，個(gè)人投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不是很在意，也比較相信交易所不會(huì)出現(xiàn)償付問(wèn)題，因此對(duì)收益率的要求會(huì)更高。

　　目前，繼新疆債、安徽債、河南債和四川債發(fā)行后，財(cái)政部又公布了四期地方政府債的發(fā)行計(jì)劃，下周發(fā)行的重慶債、山東債、天津債、遼寧債總量將達(dá)144億元。

　　“后期利率將會(huì)緩慢走高。”楊永光指出，這主要是受整個(gè)債券市場(chǎng)的影響。另外，投資者對(duì)地方債流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)逐漸明確，對(duì)這部分的補(bǔ)償要求也將逐漸增加。(李彬)