國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松。（資料圖）

　　8月3日上午，齊魯晚報(bào)《齊魯財(cái)金》聯(lián)合招商銀行濟(jì)南分行特別邀請(qǐng)了國(guó)內(nèi)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松教授前來(lái)泉城濟(jì)南作客齊魯財(cái)金大講堂第十場(chǎng)，巴曙松教授向現(xiàn)場(chǎng)讀者做了“金葵花尊享”下半年投資策略報(bào)告，并與大家近距離交流，就理財(cái)熱點(diǎn)提出最新見(jiàn)解。

　　巴曙松教授開(kāi)宗明義地指出投資者要從“進(jìn)攻型”轉(zhuǎn)入到“防守型”，降低在房地產(chǎn)方面的配置，不要只緊盯著股票二級(jí)市場(chǎng)。

　　在8月3日舉辦的“齊魯財(cái)金大講堂”第十場(chǎng)報(bào)告會(huì)上，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師巴曙松教授圍繞投資策略的選擇、房地產(chǎn)市場(chǎng)前景、通貨膨脹及熱錢(qián)等談了自己的看法。

　　地產(chǎn)股票與房?jī)r(jià)走勢(shì)

　　巴曙松認(rèn)為，資本市場(chǎng)是最靈敏的。當(dāng)基金經(jīng)理，或者專(zhuān)業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變的時(shí)候，首先會(huì)轉(zhuǎn)換投資方式。比如說(shuō)房地產(chǎn)，現(xiàn)在房地產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)全面下跌，只有深圳地區(qū)下跌。但是房地產(chǎn)的股票已經(jīng)大幅下跌。房地產(chǎn)股票的下跌，隱含著未來(lái)中國(guó)房?jī)r(jià)會(huì)下跌20%-30%。這時(shí)，投資方式就需要轉(zhuǎn)變，此時(shí)買(mǎi)房地產(chǎn)股票比買(mǎi)房子要便宜，因?yàn)榉康禺a(chǎn)股票已經(jīng)經(jīng)歷了大幅下跌，而未來(lái)房地產(chǎn)股票繼續(xù)下跌20%-30%的可能性不大。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，買(mǎi)房地產(chǎn)股票顯然比房地產(chǎn)實(shí)物要便宜。

　　那么，作為長(zhǎng)期投資，是投資證券好還是投資房地產(chǎn)較為穩(wěn)妥呢？巴曙松認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)最困難的時(shí)候還沒(méi)有到來(lái)，投資者需要耐心等待。而什么時(shí)候是最困難的時(shí)候呢？2007年高價(jià)買(mǎi)地的房地產(chǎn)公司，面臨兩難的選擇。當(dāng)時(shí)他們買(mǎi)地的時(shí)候，價(jià)格很高，比蓋起來(lái)的樓房還貴。現(xiàn)在銀行貸款比較難，開(kāi)發(fā)商如果要堅(jiān)持蓋房子，那么資金將是大問(wèn)題。但是如果把地放著不動(dòng)，一定時(shí)間之內(nèi)國(guó)家就要收回。等市場(chǎng)把這些頭腦發(fā)熱的房地產(chǎn)商淘汰出去，就是房地產(chǎn)行業(yè)最困難的時(shí)候。

　　對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)兩年的走向，巴曙松認(rèn)為，可能在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，都不會(huì)出現(xiàn)暴漲和暴跌。中國(guó)現(xiàn)在房?jī)r(jià)與房租比，在世界都是很高的。現(xiàn)在交易量急劇下跌，加上銀行貸款擠壓，使得靠交易回款的房地產(chǎn)企業(yè)受到?jīng)_擊，暴漲很難再現(xiàn)。而暴跌也很難出現(xiàn)，地方政府不愿意看到房?jī)r(jià)暴跌，因?yàn)橥恋嘏馁u(mài)的收入是各級(jí)地方政府很重要的收入來(lái)源。加上中國(guó)人多地少，可供蓋房子的地塊很有限，稀缺將制約房?jī)r(jià)大幅下跌。他表示，未來(lái)一段時(shí)期，比較可能的情況是，房?jī)r(jià)以20%-30%幅度進(jìn)行調(diào)整，且在一定時(shí)間內(nèi)保持價(jià)格穩(wěn)定，以時(shí)間換空間。

　　高通脹還會(huì)持續(xù)

　　今年4月份 CPI高達(dá)8.5%，創(chuàng)近幾年來(lái)的高點(diǎn)。雖然到6月份降到7.1%，有所回落，但是巴曙松認(rèn)為這是季節(jié)性因素造成的，通貨膨脹壓力短期內(nèi)很難消除。在高通貨膨脹的壓力下，不可能有牛市。所以，他建議投資者在觀察市場(chǎng)的時(shí)候要把握一點(diǎn)，就是在有很強(qiáng)的通貨膨脹壓力的時(shí)候，不要指望再有像過(guò)去兩年那樣的牛市。他認(rèn)為，中國(guó)的通貨膨脹可能到明年才會(huì)出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)，還可能出現(xiàn)一次 8.7%左右的通貨膨脹。

　　巴曙松認(rèn)為，兩大原因?qū)е峦�脹的持續(xù)。首先是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。中國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品在1996年-2006年價(jià)格沒(méi)什么變化，而在這期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了飛速的進(jìn)步。但農(nóng)民卻沒(méi)有從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中得到好處。中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格跟國(guó)外相比還有很大差距。今后糧食價(jià)格仍需保持小幅上揚(yáng)，才能保證農(nóng)民利益，調(diào)動(dòng)其積極性保證糧食供給。

　　其次是油價(jià)，國(guó)際油價(jià)居高不下，導(dǎo)致我國(guó)通貨膨脹比較高。中央在通貨膨脹壓力這么大的情況下，仍然調(diào)整油價(jià)，顯示了油價(jià)市場(chǎng)化的決心。未來(lái)油價(jià)仍然有上漲的可能。

　　熱錢(qián)被夸大了

　　“前一段時(shí)間，大家都在說(shuō)中國(guó)的熱錢(qián)有上萬(wàn)億，這個(gè)數(shù)字被夸大了，熱錢(qián)的效應(yīng)也被夸大了。”巴曙松認(rèn)為，中國(guó)剛改革開(kāi)放的時(shí)候，很多熱錢(qián)也進(jìn)來(lái)了，看到有投資機(jī)會(huì)，這些錢(qián)就留下來(lái)變成了投資，慢慢變成了冷錢(qián)。應(yīng)對(duì)熱錢(qián)的關(guān)鍵，是中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)不能出問(wèn)題。比如越南，有人說(shuō)越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是因?yàn)闊徨X(qián)流走，其實(shí)最根本的原因還是它的宏觀調(diào)控失誤。去年的時(shí)候，越南的通貨膨脹已經(jīng)很高，但是沒(méi)有引起足夠的重視，到今年6月份，他們的CPI達(dá)到22.7%，終于引起了經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)。

　　那么，熱錢(qián)問(wèn)題會(huì)不會(huì)引發(fā)央行降息呢？巴曙松認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)是負(fù)利率了，如果再降息，會(huì)導(dǎo)致負(fù)利率更大，通貨膨脹更高。目前他不認(rèn)為有降息的可能。就算是中國(guó)通貨膨脹過(guò)去了，發(fā)展變成第一任務(wù)了，利率下降的空間也有限，政府更多的會(huì)通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來(lái)解決問(wèn)題。

　　底部的三個(gè)階段

　　針對(duì)當(dāng)前股市的底部是否已經(jīng)形成，巴曙松談了在股票下跌過(guò)程中，投資者心態(tài)經(jīng)歷的三個(gè)階段。他認(rèn)為，人性有兩個(gè)缺點(diǎn)，貪婪和恐懼。6100點(diǎn)的時(shí)候，大部分人都掙了錢(qián)，但是不愿意獲利了結(jié)，為什么？貪婪，希望能夠走到8848點(diǎn)。網(wǎng)上說(shuō)，我們要在珠峰8848點(diǎn)上面迎奧運(yùn)。奧運(yùn)會(huì)就要開(kāi)了，大家都明白了，說(shuō)的是“深圳成指”。而到現(xiàn)在，股票已經(jīng)跌得有投資價(jià)值了，可以長(zhǎng)期投資了，但投資者卻不敢買(mǎi)了，為什么？恐懼！

　　巴曙松告訴現(xiàn)場(chǎng)的聽(tīng)眾，他曾經(jīng)問(wèn)一個(gè)大的基金公司的經(jīng)理，底部究竟要盤(pán)多長(zhǎng)時(shí)間？那個(gè)經(jīng)理認(rèn)為，要盤(pán)整到基金持有人厭倦了，賠錢(qián)也贖回。持有人一贖回，基金經(jīng)理就得賣(mài)股票，這個(gè)時(shí)候是底部。

　　一個(gè)股票投資者，在股市下跌過(guò)程中，會(huì)有不同的心態(tài)。首先是牛市的心態(tài)。從6000點(diǎn)跌到5000點(diǎn)，堅(jiān)持認(rèn)為牛市仍在持續(xù)，黃金十年才剛起步，每一個(gè)下跌都是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，這是樂(lè)觀期。

　　第二個(gè)心理階段，是迷茫期，弄不清楚為什么股指會(huì)從5000點(diǎn)跌到4500點(diǎn)。而再?gòu)?500點(diǎn)跌到4000點(diǎn)的時(shí)候，就變得憤怒，但他肯定不會(huì)承認(rèn)是自己的投資失誤。

　　到第三個(gè)階段，就是認(rèn)命階段。開(kāi)始接受股市大幅下跌這個(gè)狀況，覺(jué)得可能上市公司的盈利確實(shí)下降了。而什么時(shí)候見(jiàn)底呢？如同有基金經(jīng)理說(shuō)的，坐飛機(jī)和旁邊的人聊天的時(shí)候，人家問(wèn)他是干什么的？他說(shuō)我是基金公司的。旁邊的人說(shuō)：“你這兩年辛苦了，挺不容易的”。大家同情你的時(shí)候，才是市場(chǎng)真正見(jiàn)底的時(shí)候。巴曙松認(rèn)為，在市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期的時(shí)候要有耐心。

　　巴曙松提醒投資者仔細(xì)研究一下過(guò)去5年的熊市幾個(gè)不同的階段、 特點(diǎn)、規(guī)律。雖然他不認(rèn)為未來(lái)中國(guó)股市一定會(huì)調(diào)整5年，但每一次市場(chǎng)調(diào)整，它都有一些內(nèi)在規(guī)律。不同的階段，有不同的行情，投資者要依靠過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和智慧尋找機(jī)會(huì)。另外，研究一下1993年的走勢(shì)，即經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，經(jīng)歷了大的通貨膨脹之后那幾年，也面臨強(qiáng)烈的緊縮，看看市場(chǎng)是怎么調(diào)整的。

　　從進(jìn)攻到防守

　　巴曙松教授認(rèn)為，下一步理財(cái)需要從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防守，理財(cái)?shù)木唧w方式上要出現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)合，國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的結(jié)合，股權(quán)和債務(wù)的結(jié)合。

　　他認(rèn)為，多重原因?qū)е峦顿Y策略在未來(lái)的一兩年內(nèi)要轉(zhuǎn)入防守型。

　　第一，經(jīng)濟(jì)周期見(jiàn)頂回落。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改革開(kāi)放30年，有兩次是連續(xù)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。第一次是1992年之后的5年。第二次是2003-2007年。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然說(shuō)越快越好，但也需要國(guó)家的各類(lèi)資源能夠提供足夠的保障。2007年11.9%的連續(xù)增長(zhǎng)，可能在很多指標(biāo)上已經(jīng)超出了中國(guó)很多資源能夠支持的速度。這就是為什么2007年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來(lái)的“兩防”：“防止經(jīng)濟(jì)由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿�面的通貨膨脹”�?/p>

　　第二，資源價(jià)格大幅上升，油價(jià)、鐵礦石就是典型代表。 第三，環(huán)保。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要注重環(huán)保。這將使企業(yè)成本上漲，而原來(lái)低附加值、高污染的企業(yè)都會(huì)面臨困難。下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要靠高附加值，技術(shù)的進(jìn)步，要靠你消化這個(gè)成本的能力，這個(gè)不是一天兩天就能產(chǎn)生效果的。 (記者周愛(ài)寶 王小平）