分紅制度難推進

　　長期研究美國證券市場的董登新，向《中國新聞周刊》記者講述了美國可口可樂公司分紅的案例。一位美國老太太在二戰(zhàn)后購買了5000美元的可口可樂股票，50年后，她將此拋售，竟獲得了5000萬美元的收入，收益率高達1萬倍。

　　自1950年上市以來，可口可樂公司始終堅持“按季分紅”的原則，近十年來，可口可樂公司的現(xiàn)金分紅更是不斷上升。在國外，長期持有像可口可樂公司這樣股票的人不勝枚舉，股神巴菲特就是長期投資的典范。

　　在美國股市上，不但聚集了大批像可口可樂這樣的全球上市公司精英，而且，完善的市場機制、較強的盈利能力和分配能力也成為美國股市的基石。

　　相形之下，大陸A股市場正處于股權(quán)分置改革后的轉(zhuǎn)型階段，由完善的分紅制度維系的長期投資格局離股民還很遠。

　　健全的分紅制度，意味著上市公司對股東的分紅承諾不僅提前公開透明，而且能夠保持前后連貫和可持續(xù)。沒有分紅的投資回報，入市資金只能靠博取差價盈利，這只會造成股市的巨幅波動，股市的長期投資價值更無從談起。

　　“現(xiàn)在許多上市公司甚至不能理解‘分紅政策’的基本精神——公開透明、穩(wěn)定持續(xù)。因此，他們對投資者分紅帶有極強的隨機性和隨意性，高興時猛分一把，不高興時永不分配。”董登新認(rèn)為。

　　分紅政策本質(zhì)是一個公司治理的問題。沒有“股東文化”就沒有“分紅文化”。國內(nèi)的股民多數(shù)為短期投資者，靠市場的波動賺取差價，小股東隊伍不穩(wěn)定，對企業(yè)的分紅問題沒有話語權(quán)。雖然《公司法》出臺后，有關(guān)于出臺的重大事項要求大股東回避、小股東投票表決的制度，但效果甚微。

　　分紅自律的典范也并非沒有。1993年上市至今的佛山照明，已經(jīng)連續(xù)16年分紅，分紅現(xiàn)金額高達21億元。佛山照明也因之被大陸股民譽為“現(xiàn)金奶牛”，廣受中小股民的追捧。然而，像這樣有較為穩(wěn)定而清晰的分紅政策的上市公司，在A股市場上顯然少之又少。

　　鑒于A股上市公司長期不分紅的現(xiàn)狀，2008年9月，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將上市公司再融資條件明確為“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”，同時強調(diào)了現(xiàn)金分紅而非原先的“現(xiàn)金或(和)股票方式”。

　　“如果沒有這一規(guī)定，在經(jīng)濟增長下滑的情況下，2008年的分紅情況會更糟糕。”一位證監(jiān)會前官員如是說。原因在于，一些上市公司為了保有再融資的資格，會象征性地進行現(xiàn)金分紅。

　　不過，張仕元對此認(rèn)為，由于這一規(guī)定只是作為上市公司公開再融資的條件，因此，對于沒有公開再融資要求的上市公司來說,該規(guī)定也就失去了作用。況且，該規(guī)定僅僅是屬于監(jiān)管部門的規(guī)定，并不具有完整的法律效力。

　　呼吁“市場化”的分紅制度

　　從2008年年報顯示的近半數(shù)上市公司“不分配不轉(zhuǎn)增”結(jié)果來看，A股市場的分紅制度還有很長的路要走。

　　北大教授曹鳳鳴就此建議，A股市場應(yīng)該建立強制上市公司現(xiàn)金分紅的制度。他強調(diào)，公眾股東并非是公司籌措資金而無須支付利息本金的債權(quán)人，《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》的決定，只是號召性的“要求”，而不是強制性的“必須”，現(xiàn)在需要向前再走一步。

　　這種強制性的做法，證監(jiān)會并非沒有嘗試過。2004年出臺的《基金法》第15章，就“基金收益分配”特別規(guī)定，“全年分配比例，不得低于可供分配收益的90%”；并且規(guī)定時間為，“年度報告刊登后的一周之內(nèi)，封閉式基金必須強制實施年度分紅”。

　　但結(jié)果卻不盡如人意，出現(xiàn)了“有利潤不積極兌現(xiàn)”“拖延分紅”以及利用會計制度的漏洞轉(zhuǎn)移利潤等一系列問題。這使得基金的強制分紅規(guī)定形同虛設(shè)。

　　“國外股市尚沒有強制分紅的做法，分紅政策是一種“市場化”的微觀政策。來自證監(jiān)會的外部監(jiān)督并不能從根本上解決上市公司分紅制度存在的問題。”董登新認(rèn)為，只有通過“市場化”的自律機制來重新塑造“市場化”的分紅政策，從源頭上徹底還原中國股市的“市場化”本質(zhì)，嚴(yán)格依法治市，對不分紅的公司讓投資者或股東“用腳投票”，讓垃圾股真正成為人人唾棄的對象。

　　然而，還原中國股市的市場化，實施起來卻要遭遇壟斷的挑戰(zhàn)。在A股上市公司中，占市值大片江山的幾乎都是國有上市公司。在金融危機沖擊下，國有企業(yè)經(jīng)營慘淡，部分國有企業(yè)上繳給國家大股東的分紅利潤最高只有10%左右，有些甚至低于10%，在這種情況下，承載著經(jīng)濟穩(wěn)定器的國有上市企業(yè)，根本無法保證占人口2%左右A股股民的分紅。

　　顯然，靠國有上市企業(yè)自律分紅并不可行。記者采訪的多位專家均表示，中國需要大批優(yōu)秀的民族企業(yè)，有自己世界知名的品牌，成為實力一流的跨國公司，這才是支撐中國股市的真正投資價值之所在。