從價(jià)值評(píng)估的角度看，內(nèi)在價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。高估就是透支了未來(lái)，從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，高估是安全邊際的反面。和安全邊際一樣，過(guò)度高估也沒(méi)有整齊劃一的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)一些處于高成長(zhǎng)階段的一流企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)度高估的標(biāo)準(zhǔn)就要定得高一些，否則很容易賣(mài)得太早；對(duì)于一些二三流的企業(yè)或者一些周期性的企業(yè)而言，過(guò)度高估的標(biāo)準(zhǔn)要定低一些，否則很容易賣(mài)得太遲。實(shí)際上這類企業(yè)的股票，在接近其內(nèi)在價(jià)值或達(dá)到其內(nèi)在價(jià)值時(shí)就應(yīng)該趁早賣(mài)出不必等。

　　最佳買(mǎi)點(diǎn)：大盤(pán)恐慌+公司壞消息

　　《財(cái)?shù)馈罚好恳粋�(gè)成功的投資者都有一連串成功的投資故事，能否將其中的一些經(jīng)驗(yàn)與眾多讀者分享呢？

　　陳理：人們通常把失敗歸結(jié)為自己運(yùn)氣不好，把成功歸功于自己能力超群。所以巴菲特主張要像解剖自己的失敗案例一樣無(wú)情地解剖自己的成功案例。

　　現(xiàn)在看自己所謂的投資“成功”案例，有的表面看投資理念非常純正，實(shí)際上結(jié)果很滑稽，純屬運(yùn)氣好。比如，1996年初湖北興化以績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的名頭上市，但市盈率不足10倍。我認(rèn)為嚴(yán)重低估于是買(mǎi)進(jìn)，第二年業(yè)績(jī)翻倍，10送10，不出兩年股價(jià)最高上漲了12倍，最后回落到10倍時(shí)賣(mài)出。直到后來(lái)湖北興化業(yè)績(jī)?cè)旒贃|窗事發(fā)，才發(fā)現(xiàn)自己頗為得意的成功案例不過(guò)是上市公司做假賬的功勞。

　　很多成功的投資案例主要靠分析，但結(jié)果遠(yuǎn)超預(yù)期，運(yùn)氣占相當(dāng)成份。如早期的四川長(zhǎng)虹，近期的萬(wàn)科、招行和伊泰B。以長(zhǎng)虹為例，1995年股市低迷，當(dāng)時(shí)四川長(zhǎng)虹業(yè)績(jī)優(yōu)異，彩電在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近25%，之前幾年年均增長(zhǎng)率達(dá)到50%，處于高成長(zhǎng)期。但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)喜歡炒作本地小盤(pán)概念股，不相信西部地區(qū)的公司能有如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)，而且長(zhǎng)虹因?yàn)閲?guó)家股轉(zhuǎn)配股的紅股部分違規(guī)上市被停牌過(guò)一段時(shí)間，導(dǎo)致其市盈率在一段時(shí)間僅在3至6倍之間波動(dòng)。相當(dāng)于內(nèi)在價(jià)值1至2折，這無(wú)疑是一座金礦。于是我陸續(xù)買(mǎi)進(jìn)了長(zhǎng)虹的股票，一直持有到1998年長(zhǎng)虹基本面走下坡路后陸續(xù)全部賣(mài)出。

　　這些所謂“成功案例”都具有共同特點(diǎn)，即公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，但因?yàn)榇蟊P(pán)恐慌，加上公司或其所在行業(yè)出現(xiàn)壞消息，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重低估其價(jià)值，符合巴菲特的選擇性反向投資策略。“大盤(pán)恐慌+公司壞消息”帶來(lái)了最佳買(mǎi)點(diǎn)，“利潤(rùn)高增長(zhǎng)+市盈率上升”的正向“戴維斯雙殺”(國(guó)內(nèi)也有人翻譯為“戴維斯雙擊”)帶來(lái)了巨大漲幅。(丁文亞)

　　調(diào)研“順口溜”

　　所有的投資名家都對(duì)公司調(diào)研有一番心得，陳理也不例外。他自己在過(guò)去上市公司調(diào)研中的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)成了一組“順口溜”：

　　1、看年報(bào)一手資料，有疑問(wèn)電話了解；

　　2、調(diào)查前做好功課，準(zhǔn)備好要問(wèn)問(wèn)題；

　　3、多參加股東大會(huì)，與高管接觸對(duì)話；

　　4、直接去拜訪公司，參觀與董秘交談；

　　5、去超市或服務(wù)點(diǎn)，觀察和用戶閑聊；

　　6、聽(tīng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手意見(jiàn)，向行業(yè)專家請(qǐng)教；

　　7、讀老總文章書(shū)信，留意其言行思想。