“萬(wàn)億資金”或從打新市場(chǎng)轉(zhuǎn)移

　　針對(duì)市場(chǎng)破發(fā)現(xiàn)象的涌現(xiàn)，武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新表示，“破發(fā)”在未來(lái)A股市場(chǎng)中可能日趨常態(tài)化。他介紹表示，美國(guó)1/3新股上市首日“破發(fā)”，而正常情況下新股中“高估者該破發(fā)，低估者該上漲這并不為過(guò)”。

　　按照這種理性的價(jià)值回歸之路，市場(chǎng)上原先對(duì)“打新”的很多理解將發(fā)生根本的改變。

　　首先，眾多“打新”理財(cái)產(chǎn)品可能將走上不歸路。記者在2010年新股網(wǎng)下配售獲配機(jī)構(gòu)名單中發(fā)現(xiàn)，多數(shù)目的為“打新”的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品已因股票破發(fā)而產(chǎn)生浮虧，而由于目前三個(gè)月的解禁期未到，未來(lái)解禁后是否會(huì)遇到中國(guó)中冶網(wǎng)下配售股解禁時(shí)的“共振”下跌仍不得而知。

　　據(jù)了解，在新股發(fā)行體制改革大大削弱了機(jī)構(gòu)資金在網(wǎng)上申購(gòu)的力量后，多數(shù)“打新”資金選擇參與網(wǎng)下配售，但這無(wú)疑也加大了風(fēng)險(xiǎn)程度。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性“打新”理財(cái)產(chǎn)品如果遇到限售股解禁時(shí)浮虧，將尷尬面對(duì)是否應(yīng)該賣(mài)出的局面。

　　其次，新股上市表現(xiàn)不佳可能促使資金流向二級(jí)市場(chǎng)。由于原先無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的功能已近消失，一級(jí)市場(chǎng)的大量資金可能轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)或其它市場(chǎng)。除了近期新股申購(gòu)凍結(jié)資金的減少，很多希望穩(wěn)健套利的資金均有可能離開(kāi)新股發(fā)行市場(chǎng)。據(jù)此前國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷透露，部分中小企業(yè)2009年在現(xiàn)金流充裕的情況下選擇在一級(jí)市場(chǎng)“打新”。而根據(jù)判斷，這部分資金在市場(chǎng)收益沒(méi)有保證的情況下有可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)它處。

　　另外，由于新股不敗神話(huà)的破滅，證監(jiān)會(huì)面向中小投資者傾斜的新股發(fā)行制度改革方向可能需要一定的微調(diào)。

　　發(fā)行失敗也應(yīng)常態(tài)化

　　新股破發(fā)僅僅是個(gè)起點(diǎn)。西南證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)部總經(jīng)理周到認(rèn)為，最終要使首發(fā)新股“破發(fā)”常態(tài)化，或許每年有若干宗首發(fā)新股失敗或推遲案例，才算新股發(fā)行體制改革實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)。

　　2010年是滬深證券交易所開(kāi)張20周年。而迄今為止，滬深市場(chǎng)只有因?yàn)閿M上市公司違規(guī)而在刊登招股說(shuō)明書(shū)或招股意向書(shū)后，首發(fā)被叫停的案例，而沒(méi)有任何一起擬上市公司在刊登招股說(shuō)明書(shū)或招股意向書(shū)后，因認(rèn)購(gòu)不足等市場(chǎng)原因?qū)е掳l(fā)行失敗的案例。這也是中國(guó)式首發(fā)上市的結(jié)果。

　　境外市場(chǎng)的情形就不一樣。去年10月21日和12月7日，卓越置業(yè)和融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布全球招股文件；10月27日和12月14日，兩公司卻宣布：鑒于目前市況及為投資者爭(zhēng)取最佳利益，“決定不會(huì)按原定時(shí)間表進(jìn)行全球發(fā)售”，并退回募集資金，上市計(jì)劃被擱置。原定在去年12月1日發(fā)布招股文件的國(guó)際泰豐控股，也因市況不佳而決定押后上市，迄今未見(jiàn)時(shí)間表。本來(lái)，擬上市公司發(fā)行能否成功、何時(shí)首發(fā)，屬于市場(chǎng)行為。滬深市場(chǎng)只要拿到“批文”，就從不主動(dòng)推遲發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)或招股意向書(shū)時(shí)間的情況，只能說(shuō)明發(fā)行體制不夠完善。

　　對(duì)此，周到提出建議說(shuō)，首先要重視中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板集中上市的力度。長(zhǎng)期以來(lái)，少有的幾宗首發(fā)新股上市當(dāng)天即“破發(fā)”的案例，都集中在上海證券交易所的上市公司中。深市新上市公司的平均首日漲幅，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)滬市新上市公司。這當(dāng)然不是說(shuō)，所有的深市新上市公司有更高的投資價(jià)值。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生，主要是上市規(guī)模差異形成的。因此，適當(dāng)加大中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板集中上市力度，讓深市新上市公司“破發(fā)”常態(tài)化，不僅有利于優(yōu)化資源配置，也有利于全面提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　同時(shí)，要培育承銷(xiāo)商選擇發(fā)行時(shí)間的能力。目前的新股首發(fā)，實(shí)際上由中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)下發(fā)“批文”，來(lái)調(diào)控節(jié)奏，承銷(xiāo)商基本不用把握發(fā)行時(shí)間。這就使得監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)加大，市場(chǎng)作用削弱。截至2010年1月31日，已“過(guò)會(huì)”而未發(fā)布招股意向書(shū)的，有擬在主板上市的華泰證券等4家公司、擬在中小企業(yè)板上市的潛江永安藥業(yè)等64家公司、擬在創(chuàng)業(yè)板上市的8家公司。假設(shè)在一夜之間向這76家擬上市公司下發(fā)“批文”，他們敢在次日全部發(fā)布招股意向書(shū)嗎？一旦認(rèn)購(gòu)不足，他們能退回募集資金，不按原定時(shí)間發(fā)售新股么？培育承銷(xiāo)商選擇發(fā)行時(shí)間的能力，有利于真正培育詢(xún)價(jià)機(jī)制下的定價(jià)能力。因?yàn)殡x開(kāi)了具體時(shí)間，定價(jià)只能是理論上的。這樣的定價(jià)，意義非常有限。

　　新股發(fā)行體制改革能否全面成功，也是關(guān)系到多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的大問(wèn)題。2010年，我們要研究和探索建立在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下具有中國(guó)特色的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，擇機(jī)擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍，加快場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)。在境外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制。目前，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的新股發(fā)行實(shí)行備案制。若新股發(fā)行體制改革獲得全面成功，也有利于推動(dòng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)新股發(fā)行制度的出臺(tái)。