迅速暴漲的股市在受到一些負(fù)面?zhèn)髀劦臎_擊后，往往會做出過激反應(yīng)，但是，當(dāng)人們認(rèn)清消息的本質(zhì)后，對股市的信心會較快恢復(fù)，股市強(qiáng)勁反彈的動力也較大。理性的價值投資者常能看清風(fēng)險和調(diào)整的本質(zhì)，而成為股市的脊梁，成為股市中最大的贏家，在支持企業(yè)發(fā)展的同時，一般都能分享到經(jīng)濟(jì)增長的豐碩成果。在中國的股市上，如果這樣的投資者更多一些，那么中國股市將會更加堅強(qiáng)，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)也會更大。

　　□袁秀明 　　

　　對本次股票交易印花稅調(diào)整，股市做出了強(qiáng)烈反應(yīng)，滬深A(yù)股市場大幅放量調(diào)整，指數(shù)連續(xù)數(shù)天巨幅下挫。面對股市調(diào)整，無論投資者或是投機(jī)者都非�？只�，好似一場瘟疫襲來。而今，股市逐漸回調(diào)走穩(wěn)，市場人氣也不斷恢復(fù)，投資者情緒也有所平靜。按常理，在股票市場發(fā)展中，調(diào)整是常有的事，而此次滬深A(yù)股市場的調(diào)整，其幅度之大確實較為罕見。

　　當(dāng)遇此時，不少投資者對股市的發(fā)展開始產(chǎn)生懷疑，股指將怎樣走？應(yīng)該如何從事自己的投資行為？顯然，要想對股票市場的發(fā)展做出合理的預(yù)測，繼而做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策行為，認(rèn)清股市調(diào)整的本質(zhì)是必要的，搞清楚都是哪些情形會導(dǎo)致股市調(diào)整，調(diào)整后果又怎樣。應(yīng)當(dāng)看到，不同的消息面造成的股市調(diào)整，其后果是完全不同的。

　　當(dāng)股指被炒得相對較高，股價普遍高估的情形之下，投機(jī)者對任何消息都非常敏感，一旦有關(guān)股市的負(fù)面消息傳來，累積一定風(fēng)險的股市很可能會做出過激的反應(yīng)，這個消息也可能成為刺破泡沫的導(dǎo)火索。但是，問題的關(guān)鍵是，不同的消息面，對股市的影響不同。在同樣火熱的股市條件下，有的消息傳來，猛烈沖擊股市之后，會使股市一蹶不振，從此步入漫漫熊途。而有的消息傳來，重重地打擊了股市之后，股市卻可能很快恢復(fù)元氣，再振雄風(fēng)。因此，弄清和區(qū)分不同的消息面，對認(rèn)清股市調(diào)整本質(zhì)是非常重要的。

　　該如何區(qū)分不同的消息面呢？一般來講，可以將股市的消息面分為系統(tǒng)性的消息和非系統(tǒng)性的消息。系統(tǒng)性的消息包括加息、上市公司負(fù)面?zhèn)髀�、�?jīng)濟(jì)基本面的負(fù)面消息以及重大利空政策出臺等。非系統(tǒng)性消息包括任何與股市有關(guān)或無直接關(guān)系的其他消息。當(dāng)然，不是所有的系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性的消息都會對股市產(chǎn)生重大影響。比如，目前看，央行實行的小幅加息政策，對中國股市似乎難以產(chǎn)生較大影響。

　　那么，什么樣的消息會導(dǎo)致股市一蹶不振，促使股市步入漫漫熊途呢？總的來看，依筆者之見，系統(tǒng)性的消息面容易促使紅紅火火的股市步入這種狀態(tài)。比如，多次加息之后的再次加息或加息幅度過大、上市公司收益大幅下滑或者呈現(xiàn)負(fù)增長、上市公司或基金公司接連爆出丑聞、經(jīng)濟(jì)基本面惡化，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退跡象，以及重大利空政策出臺等等，這些系統(tǒng)性的負(fù)面消息都會嚴(yán)重打擊投資者信心，從而對股市造成致命的傷害，使股市難以在短期內(nèi)恢復(fù)元氣，而經(jīng)歷一個長期的調(diào)整過程。

　　而非系統(tǒng)性的負(fù)面消息，盡管有些對股市造成的影響很大，有時也會使股市巨幅調(diào)整，但是一般不會傷及股市的根基，如美國1987年10月股市的大調(diào)整以及這次我國印花稅調(diào)整造成的股市巨幅放量調(diào)整等。迅速暴漲的股市在受到一些負(fù)面?zhèn)髀劦臎_擊后，往往會做出過激反應(yīng)，但是，當(dāng)人們認(rèn)清消息的本質(zhì)后，對股市的信心會較快恢復(fù)，股市強(qiáng)勁反彈的動力也較大。所以，非系統(tǒng)性的負(fù)面消息一般對股市不會有致命打擊。從理論上說，我們將這種消息傳聞稱為“太陽黑子”，以此來形容其無規(guī)律性和偶然性。理性的價值投資者常常不會對這種傳聞和消息給予過多關(guān)注。

　　因此，不同的消息和傳聞盡管都可能會導(dǎo)致股市調(diào)整，但其后果是不同的，認(rèn)清了這一點，就可以分析股市調(diào)整的原因，從而做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。顯然，中國股市當(dāng)前的調(diào)整絕不是系統(tǒng)性的消息和傳聞影響，而是偶然性因素的作用，故對股市的打擊是有限的。但是，應(yīng)當(dāng)看到，有時非系統(tǒng)性的消息也可能轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性消息，如果股市過于火熱，央行多次加息，利率提高致使企業(yè)成本增加，大批企業(yè)虧損，那么這將成為系統(tǒng)性的利空消息，股市必將受到重挫，對投資者和股市的發(fā)展都沒有好處。

　　不同的投資者對股市不同類型的調(diào)整其反應(yīng)是不同的。理性的價值投資者一般不太關(guān)注非系統(tǒng)性負(fù)面消息與傳聞，因為這些消息大多很難預(yù)測，也很難控制。他們對系統(tǒng)性的負(fù)面消息卻非常重視，因為這些消息一定程度上能被預(yù)測到，或能看出些許跡象，而且對股市和經(jīng)濟(jì)的打擊都很大。所以，面對股市調(diào)整，他們將通過一定的投資策略調(diào)整，較早規(guī)避風(fēng)險。

　　理性的價值投資者常能看清風(fēng)險和調(diào)整的本質(zhì)，而成為股市的脊梁，雖然不會像翻手為云覆手為雨的投機(jī)炒作家一樣，時常在股市上大獲其利，但也會成為股市中最大的贏家，在支持企業(yè)發(fā)展的同時，一般都能分享到經(jīng)濟(jì)增長的豐碩成果。在中國的股市上，如果這樣的投資者更多一些，那么中國股市將會更加堅強(qiáng)，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)也會更大。 (作者為中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）