迅速暴漲的股市在受到一些負面傳聞的沖擊后，往往會做出過激反應，但是，當人們認清消息的本質后，對股市的信心會較快恢復，股市強勁反彈的動力也較大。理性的價值投資者常能看清風險和調整的本質，而成為股市的脊梁，成為股市中最大的贏家，在支持企業發展的同時，一般都能分享到經濟增長的豐碩成果。在中國的股市上，如果這樣的投資者更多一些，那么中國股市將會更加堅強，對中國經濟發展的貢獻也會更大。

　　□袁秀明 　　

　　對本次股票交易印花稅調整，股市做出了強烈反應，滬深A股市場大幅放量調整，指數連續數天巨幅下挫。面對股市調整，無論投資者或是投機者都非�？只�，好似一場瘟疫襲來。而今，股市逐漸回調走穩，市場人氣也不斷恢復，投資者情緒也有所平靜。按常理，在股票市場發展中，調整是常有的事，而此次滬深A股市場的調整，其幅度之大確實較為罕見。

　　當遇此時，不少投資者對股市的發展開始產生懷疑，股指將怎樣走？應該如何從事自己的投資行為？顯然，要想對股票市場的發展做出合理的預測，繼而做出適當的投資決策行為，認清股市調整的本質是必要的，搞清楚都是哪些情形會導致股市調整，調整后果又怎樣。應當看到，不同的消息面造成的股市調整，其后果是完全不同的。

　　當股指被炒得相對較高，股價普遍高估的情形之下，投機者對任何消息都非常敏感，一旦有關股市的負面消息傳來，累積一定風險的股市很可能會做出過激的反應，這個消息也可能成為刺破泡沫的導火索。但是，問題的關鍵是，不同的消息面，對股市的影響不同。在同樣火熱的股市條件下，有的消息傳來，猛烈沖擊股市之后，會使股市一蹶不振，從此步入漫漫熊途。而有的消息傳來，重重地打擊了股市之后，股市卻可能很快恢復元氣，再振雄風。因此，弄清和區分不同的消息面，對認清股市調整本質是非常重要的。

　　該如何區分不同的消息面呢？一般來講，可以將股市的消息面分為系統性的消息和非系統性的消息。系統性的消息包括加息、上市公司負面傳聞、經濟基本面的負面消息以及重大利空政策出臺等。非系統性消息包括任何與股市有關或無直接關系的其他消息。當然，不是所有的系統性與非系統性的消息都會對股市產生重大影響。比如，目前看，央行實行的小幅加息政策，對中國股市似乎難以產生較大影響。

　　那么，什么樣的消息會導致股市一蹶不振，促使股市步入漫漫熊途呢？總的來看，依筆者之見，系統性的消息面容易促使紅紅火火的股市步入這種狀態。比如，多次加息之后的再次加息或加息幅度過大、上市公司收益大幅下滑或者呈現負增長、上市公司或基金公司接連爆出丑聞、經濟基本面惡化，經濟呈現衰退跡象，以及重大利空政策出臺等等，這些系統性的負面消息都會嚴重打擊投資者信心，從而對股市造成致命的傷害，使股市難以在短期內恢復元氣，而經歷一個長期的調整過程。

　　而非系統性的負面消息，盡管有些對股市造成的影響很大，有時也會使股市巨幅調整，但是一般不會傷及股市的根基，如美國1987年10月股市的大調整以及這次我國印花稅調整造成的股市巨幅放量調整等。迅速暴漲的股市在受到一些負面傳聞的沖擊后，往往會做出過激反應，但是，當人們認清消息的本質后，對股市的信心會較快恢復，股市強勁反彈的動力也較大。所以，非系統性的負面消息一般對股市不會有致命打擊。從理論上說，我們將這種消息傳聞稱為“太陽黑子”，以此來形容其無規律性和偶然性。理性的價值投資者常常不會對這種傳聞和消息給予過多關注。

　　因此，不同的消息和傳聞盡管都可能會導致股市調整，但其后果是不同的，認清了這一點，就可以分析股市調整的原因，從而做出適當的投資決策。顯然，中國股市當前的調整絕不是系統性的消息和傳聞影響，而是偶然性因素的作用，故對股市的打擊是有限的。但是，應當看到，有時非系統性的消息也可能轉化為系統性消息，如果股市過于火熱，央行多次加息，利率提高致使企業成本增加，大批企業虧損，那么這將成為系統性的利空消息，股市必將受到重挫，對投資者和股市的發展都沒有好處。

　　不同的投資者對股市不同類型的調整其反應是不同的。理性的價值投資者一般不太關注非系統性負面消息與傳聞，因為這些消息大多很難預測，也很難控制。他們對系統性的負面消息卻非常重視，因為這些消息一定程度上能被預測到，或能看出些許跡象，而且對股市和經濟的打擊都很大。所以，面對股市調整，他們將通過一定的投資策略調整，較早規避風險。

　　理性的價值投資者常能看清風險和調整的本質，而成為股市的脊梁，雖然不會像翻手為云覆手為雨的投機炒作家一樣，時常在股市上大獲其利，但也會成為股市中最大的贏家，在支持企業發展的同時，一般都能分享到經濟增長的豐碩成果。在中國的股市上，如果這樣的投資者更多一些，那么中國股市將會更加堅強，對中國經濟發展的貢獻也會更大。 (作者為中國社會科學院經濟研究所經濟學博士）