根據央行年初設定的目標，今年CPI的增幅上限應控制在3%以內，于是，3%也被市場視為所謂的加息警戒線———

　　雖然下一次加息未必會來得這么快，但在這樣一個加息周期中，加息對任何一個市場的影響力都不會是一次性的。因此，對市場來說，關注的焦點不應是眼前央行會不會立即加息或是上調準備金率，更多的是自去年以來央行持續(xù)加息的“累積效應”。

　　國家統(tǒng)計局昨天發(fā)布的最新統(tǒng)計顯示，今年5月份，CPI(居民消費價格指數(shù))總水平同比上漲3.4%，創(chuàng)下27個月以來的新高，這也是我國CPI指數(shù)連續(xù)3個月同比上漲超過3%。

　　牽動市場神經

　　CPI數(shù)據如期而至，27個月以來的CPI新高，牽動市場神經，匯市、股市應聲而動。

　　310個基點———昨天上午，中國外匯交易中心公布的1美元兌人民幣中間價達到7.6475元，人民幣匯率上漲310個基點。盡管沒有創(chuàng)出新高，但與前一交易日相比，人民幣匯率單日漲幅達到0.4%，一舉創(chuàng)下匯改以來單日最大漲幅。這也是今年5月人民幣兌美元浮動區(qū)間從千分之三擴大到千分之五后，人民幣匯率單日漲幅首次突破0.3%。

　　利率上調，將加速人民幣升值，從這一角度看，昨天人民幣匯率的大幅上揚，也是對加息預期的一種反應。但是業(yè)內人士認為，多種因素促成了人民幣大漲310個基點。此前三個交易日，人民幣匯率曾經歷一波快速下跌行情，三天之內跌幅超過400個基點，昨天盡管強勢反彈，也沒有完全收復失地。同時，剛剛公布的外貿數(shù)據顯示，5月份我國貿易順差大幅攀升至224.5億美元。這些都成為人民幣創(chuàng)紀錄大漲的理由，反映出人民幣匯率彈性明顯增強。

　　與匯市在加息預期下的大漲相反，對股市來說，加息，緊縮市場流動性，未必是利好。但滬深股市表現(xiàn)并沒有受到加息預期的過多牽絆。

　　昨天早盤期間，CPI數(shù)據如期出爐，雖然引發(fā)了滬深股市的一波盤中“大跳水”。開盤即站上4000點大關的滬綜指，一度快速下挫至3900點關口附近，股指下跌近百點。但股指的大跌，卻增加了資金低位買盤的動力，進而推動滬深兩市股指重拾上升通道。午盤后，兩市更是呈現(xiàn)單邊上揚的強勢，兩市股指均以接近全天最高點位報收。滬綜指收盤報4072.14點，較前一交易日上漲了1.91%；深成指報收于13579.72點，漲幅更是高達2.97%。同時，與近期2800億元左右的交易量相比，昨天滬深兩市成交量明顯放大，達到3231.27億元。

　　CPI創(chuàng)新高，引發(fā)市場對于央行加息等宏觀調控措施的擔心。但業(yè)內人士認為，CPI創(chuàng)新高也是市場意料之中的事，近期市場的謹慎觀望，也已經逐步在消化這一預期。這也是市場沒有對高企的CPI數(shù)據作出劇烈反應的重要因素之一。同時，來自央行的統(tǒng)計數(shù)據顯示，5月份，居民戶存款減少2784億元。儲蓄資金流向股市，充足的資金供應，也在一定程度上支撐了滬深股市的盤中反彈。

　　如何看待CPI？

　　3.4%———昨天公布的CPI指數(shù)，并未出乎業(yè)界的預料。不過，這并沒有減輕市場中彌漫的加息預期。

　　因為這一數(shù)字，依然超過了年初政府工作報告中提出的全年3%的調控目標，而且CPI創(chuàng)出新高的事實，至少意味著盡管央行今年已經兩次動用加息工具，但直到5月份，物價上漲依然沒有減速的跡象。值得注意的是，在各類消費品中，人們生活必需的食品價格上漲最快，達到了8.5%。不少研究機構預測，未來兩三個月內，CPI下降可能性不大，甚至可能突破4%。

　　CPI創(chuàng)新高，無疑增加著短期內進一步加息的可能性。但是，CPI也不是影響央行是否近期加息的唯一指標。今年以來，央行高層曾在不同場合多次表示，CPI、PPI(工業(yè)品出廠價格指數(shù))、資產價格即股價等都是央行參考的指標。前一天公布的PPI數(shù)據顯示，5月份全國工業(yè)品出廠價格同比上漲2.8%，較上月增幅略減0.1%。而在資產價格方面，昨天，滬綜指報收于4072.14點，僅比4月30日的3853.65點上漲了200多點，漲幅為5.7%。可見，經過5月底6月初的深度調整，股市在過去1個多月的累計漲幅很難用“瘋牛”來形容。此外，昨天央行公布的5月份信貸運行數(shù)據顯示，2007年5月末，金融機構人民幣各項貸款余額24.63萬億元，同比增長16.52%，增幅比上年末高1.45個百分點，比上月增加0.01個百分點。而上海的數(shù)據顯示，貸款增速還有放緩的跡象。

　　綜合各方面數(shù)據來看，盡管加息周期并沒有結束，但下一次加息并沒有迫在眉睫。高盛中國首席經濟學家梁紅在最新報告中表示，目前距離央行上一次加息僅過了一個月，決策者可能傾向于通過上調存款準備金率發(fā)出緊縮的信號，而不是立即加息。從國際市場慣例來看，加息的間歇一般最短在3個月左右。不過，在CPI指數(shù)持續(xù)突破3%這一所謂的加息警戒線下，年內繼續(xù)加息的可能性加大。根據高盛的預測，年內存貸款利率還將上調2次，每次調整幅度將為27個基點。

　　加息累積效應

　　雖然下一次加息未必會來得這么快，但在這樣一個加息周期中，加息對任何一個市場的影響力都不會是一次性的。因此，對市場來說，關注的焦點不應是眼前央行會不會立即加息或是上調準備金率，更多的是自去年以來央行持續(xù)加息的累積效應。

　　以加息對滬深股市的影響為例，加息，對股市并不一定意味著利空。從國際經驗看，進入加息周期，總是與通脹壓力密切相關。因此，在加息周期的初期，每一次加息都可能讓股市不跌反漲。這是因為，央行采取加息措施，本身也讓市場確信通脹正在發(fā)生或即將來臨，而通脹總是股市上漲的理由。去年以來的4次加息，似乎都在佐證這種判斷：去年4月底加息，5月股市就出現(xiàn)罕見暴漲行情；同年8月再次加息，9月開始股市從1500點附近一路沖上3000點；而今年3月的加息后，股市就此走出3000點附近的調整行情，1個多月后順利攻克4000點關口；上月央行再次加息后，股指依然繼續(xù)創(chuàng)新高，直至證券交易印花稅率上調引發(fā)股市調整。

　　昨天，對待高企的CPI數(shù)據，股市再度盤中反彈，是不是意味著，央行如果再次加息，也不會撼動市場？答案是否定的。業(yè)內人士認為，在加息周期開始一段時間后，持續(xù)的緊縮性貨幣政策將會逐步顯現(xiàn)效果，貨幣市場資金供應面將出現(xiàn)由寬裕到緊縮的一個拐點，最終影響到股市。面對通脹壓力，央行頻率明顯加快的緊縮政策，很可能加速這種轉折點的到來。畢竟，如果再次加息，那將是連續(xù)第六次加息。而且，在數(shù)次加息中，“提速”現(xiàn)象越來越明顯：2004年和2005年分別加息一次；2006年加息兩次；而2007年半年不到就已經兩次加息。與此同時，今年以來，準備金率上調的頻率從原來大約每季一次增加到每月1次，而這一次更是縮短到了20天。

　　不應忽視，在連續(xù)加息后，我國的一年期貸款利率已經上漲了135個基點，存款利率也上漲了108個基點，如果再次加息0.27個百分點，那么上述兩種利率將分別達到3.33%和6.84%，人民幣即將走出負利率時代，這也有可能成為轉折點到來的一個信號。(蔣婭婭 陳春艷）