多數(shù)機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，特別國(guó)債不是“洪水猛獸”，市場(chǎng)不必過(guò)度恐慌。如果是僅對(duì)央行發(fā)，則特別國(guó)債就根本算不上市場(chǎng)的利空了；如果對(duì)銀行間市場(chǎng)發(fā)行，緊縮也不可能是一次性的，特別國(guó)債將部分替代央票的功能。假設(shè)由于發(fā)債出現(xiàn)資金緊張，可下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以吐出資金。昨日市場(chǎng)心態(tài)穩(wěn)定，大盤表現(xiàn)良好，上證指數(shù)上漲105.23點(diǎn)至4078.6點(diǎn)。

　　不要“妖魔化”特別國(guó)債

　　去年下半年市場(chǎng)上就盛傳，財(cái)政部將發(fā)行2000億美元的債券。有的市場(chǎng)人士擔(dān)心這是監(jiān)管部門試圖打壓資產(chǎn)價(jià)格的舉措，是為股市“釜底抽薪”之舉。專家認(rèn)為，這種擔(dān)憂完全不必要。

　　發(fā)行特別國(guó)債的目的是明確的，即用于向央行購(gòu)買外匯作為外匯投資公司的資本金，使得我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備能夠更有效的保值增值。這是利國(guó)利民之舉，并非射向股市“之箭”。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，外匯投資公司成立，預(yù)計(jì)影響更多體現(xiàn)在債券市場(chǎng)上，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)受到的影響是可以基本忽略的。

　　昨日市場(chǎng)又傳出消息，特別國(guó)債也許直接向央行發(fā)行。分析人士認(rèn)為這樣可以一次性發(fā)出，而特別國(guó)債發(fā)行就相當(dāng)于央行與財(cái)政部之間過(guò)賬，市場(chǎng)受到的負(fù)面影響也是微乎其微。消息人士說(shuō)，“這樣劃賬央行就不必承擔(dān)外匯投資的損失，僅此而已。”在這種情況下，市場(chǎng)資金面不會(huì)受到緊縮，財(cái)政部與央行也不存在政策協(xié)調(diào)的問(wèn)題。利空擔(dān)憂可以煙消云散了。

　　如果面向央行發(fā)行，央行以后可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以這筆特別國(guó)債進(jìn)行回購(gòu)操作，繼續(xù)回籠資金，這相當(dāng)于給央行提供了貨幣政策操作的工具，緩解了對(duì)沖壓力。特別國(guó)債也可以由此流通。

　　而即使是向銀行間市場(chǎng)發(fā)行，市場(chǎng)上的絕對(duì)主體是銀行，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，特別國(guó)債與央票的效力相當(dāng)，銀行不過(guò)是把購(gòu)買央票的資金轉(zhuǎn)而購(gòu)買國(guó)債。因此特別國(guó)債對(duì)沖的將是流動(dòng)性的過(guò)剩部分。

　　另外，特別國(guó)債將納入國(guó)債余額限額中，按照昨日人大對(duì)國(guó)債余額調(diào)整規(guī)模推測(cè)，今年底之前15500億元特別國(guó)債可以全部發(fā)出。但有的分析人士認(rèn)為，限額只是規(guī)定一個(gè)上限，當(dāng)年也未必用足。前期有消息人士透露，特別國(guó)債可能分4次發(fā)行，無(wú)論如何，流動(dòng)性不可能一次性收緊。

　　大量到期央票作“糧草”

　　兩年來(lái)，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作是對(duì)沖銀行間過(guò)剩流動(dòng)性的最重要的工具，也是控制外匯占款帶來(lái)的貨幣供應(yīng)量增加的主要方式。即使特別國(guó)債面對(duì)市場(chǎng)發(fā)行，分析人士指出，只要央行有意減少公開(kāi)市場(chǎng)貨幣回籠量，就可以為特別國(guó)債“讓路”。

　　不算回購(gòu)操作，去年僅央票就發(fā)行了3.59萬(wàn)億元，是特別國(guó)債的2.3倍，而到期央票為2.65萬(wàn)億元；今年截至目前央票發(fā)行2.58萬(wàn)億元，央票存量4.16萬(wàn)億元。

　　除了下半年新發(fā)行到期的央票外，7月份到年底還有至少1.42萬(wàn)億元到期央票，接近特別國(guó)債發(fā)行量。其中，9月份到期資金4070億元，7、8、10、12月份到期量均超過(guò)2000億元。面對(duì)這么龐大的到期央票，再加上新增的外匯占款，如果還按照以前的對(duì)沖方法，央行將承擔(dān)巨大的央票發(fā)行壓力，每個(gè)月的央票發(fā)行量都將不小于3000億元。

　　而特別國(guó)債如果向銀行間市場(chǎng)發(fā)行，則央行可以把每個(gè)月的對(duì)沖量減少三分之二以上。相當(dāng)于央行和財(cái)政部共同回籠過(guò)剩的流動(dòng)性。這符合昨日金人慶關(guān)于“促進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控”的陳述。

　　此外，央行還有很多調(diào)節(jié)流動(dòng)性的法寶，例如可以停止上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至轉(zhuǎn)為下調(diào)，以吐出資金；也可以下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率；或者停止貨幣掉期操作，以及發(fā)放再貸款等。

　　天相投資顧問(wèn)公司宏觀分析師石磊認(rèn)為，央行為了保證較為穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境，在特別國(guó)債發(fā)行的同時(shí)一定會(huì)考慮市場(chǎng)整體流動(dòng)性，不會(huì)出現(xiàn)因過(guò)度緊縮而導(dǎo)致市場(chǎng)利率巨幅波動(dòng)。而利率大幅上升對(duì)于財(cái)政部發(fā)債和今后央票發(fā)行也都是不利的，將導(dǎo)致發(fā)行成本上升。

　　還有分析師計(jì)算后指出，目前商業(yè)銀行5年期貸款的稅后收益率約5%。而如果特別國(guó)債一次性發(fā)行，必然導(dǎo)致中長(zhǎng)期債券收益率超過(guò)5%。那樣商業(yè)銀行將不必放貸，只需買債券就可以了。央行不可能讓這樣的局面出現(xiàn)。

　　從5月底開(kāi)始央行公開(kāi)市場(chǎng)上保持較小的回籠力度，連續(xù)凈投放貨幣。僅6月份(截至目前)就有2000多億元到期央票未對(duì)沖。這將使得銀行間的流動(dòng)性重新充裕起來(lái)，是保證市場(chǎng)資金穩(wěn)定的因素。(記者 王棟琳)