在昨天凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)之后，目前以聯(lián)邦基金目標(biāo)利率和中國(guó)一年期定期存款利率衡量的中美利差已經(jīng)縮小到了1個(gè)百分點(diǎn)的范圍之內(nèi)。

　　有市場(chǎng)人士分析表示，中美利差的縮小將導(dǎo)致更多資金流入中國(guó)，這將加劇中國(guó)的宏觀調(diào)控壓力。央行副行長(zhǎng)吳曉靈近日則公開(kāi)表示，在對(duì)內(nèi)需要升息，對(duì)外升息幅度太大會(huì)引來(lái)更多外資的情況下，央行調(diào)控需要藝術(shù)。

　　多位分析人士表示，短期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不會(huì)對(duì)中國(guó)央行貨幣政策的既定方向產(chǎn)生影響。也就是說(shuō)，如果通貨膨脹形勢(shì)加劇，中國(guó)央行仍然有可能會(huì)繼續(xù)加息。但利率工具的運(yùn)用正日益受到國(guó)際利率環(huán)境的約束。

　　中美利差劇減

　　降息之后，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至4.75%，而今年歷經(jīng)5次加息，中國(guó)一年期定期存款利率達(dá)到3.87%，兩者的利差水平為0.88%，今年年初這一利差水平還曾有2.73%。在去年8月份我國(guó)上調(diào)存款利率之前，利差空間則較長(zhǎng)時(shí)間保持在3%的水平。

　　目前高盛、花旗等投行都認(rèn)為年底之前美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。如果中國(guó)央行在這時(shí)期繼續(xù)上調(diào)利率，還有可能導(dǎo)致利差消弭，甚至反轉(zhuǎn)。

　　花旗銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，中美利差的縮小將吸引更多的資金來(lái)到中國(guó)，這將加劇中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的情況，也將加大央行的貨幣調(diào)控壓力。

　　中國(guó)央行對(duì)此也有清醒的認(rèn)識(shí)。9月14日，央行副行長(zhǎng)吳曉靈在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)“第一屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇”上回答提問(wèn)時(shí)就明確表示：“人民銀行目前處于兩難之中。”

　　她說(shuō)，央行會(huì)綜合考慮抑制國(guó)內(nèi)投資、信貸過(guò)高的要求，和國(guó)際上對(duì)于人民幣的升值預(yù)期，還有中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上升空間的預(yù)期，這兩個(gè)預(yù)期會(huì)導(dǎo)致外資流入，這些我們都要考慮。人民銀行目前處于兩難之中，對(duì)內(nèi)為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，我們要升息，對(duì)外升息太大，會(huì)不會(huì)引來(lái)更多投資？這就需要藝術(shù)。

　　利差原則是否還要考慮？

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息壓縮了中美利差，如果中國(guó)通貨膨脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，央行還會(huì)不會(huì)繼續(xù)加息？

　　高盛亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，如果今年年底之前美聯(lián)儲(chǔ)降息75個(gè)基點(diǎn)、央行加息54個(gè)基點(diǎn)，美元和人民幣的利率差將迅速消失，而且可能翻轉(zhuǎn)。這樣中國(guó)央行通過(guò)加息來(lái)抑制國(guó)內(nèi)通脹壓力同時(shí)保持人民幣“基本”穩(wěn)定的難度將會(huì)更大。

　　中信證券債券銷(xiāo)售交易部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍對(duì)記者表示，利差原則的基礎(chǔ)是利率平價(jià)理論，但利率平價(jià)起作用要具備一定的條件，那就是市場(chǎng)相對(duì)比較平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的大幅變化，或大幅變化的預(yù)期。

　　“目前的情況可能不一樣，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的上漲以及未來(lái)上漲的預(yù)期都還存在，這種情況下，利率平價(jià)就會(huì)受到很大的限制。”高占軍說(shuō)。

　　基于此，高占軍認(rèn)為，短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不會(huì)對(duì)中國(guó)央行貨幣政策的既定方向產(chǎn)生影響。也就是說(shuō)，如果通貨膨脹形勢(shì)加劇，經(jīng)濟(jì)熱度進(jìn)一步增加，中國(guó)央行仍然有可能會(huì)繼續(xù)加息。

　　一位官方人士也對(duì)記者表示，現(xiàn)在資金流進(jìn)中國(guó)不是為了利差，而是追逐國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)，利差就不是主要考慮的問(wèn)題。即便是從追求短期收益來(lái)講，中國(guó)提高利率的背景是通貨膨脹率走高，資金在計(jì)算收益時(shí)還要算上通貨膨脹的損失。

　　花旗銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，加息是政策選項(xiàng)之一，但在這種情況下適當(dāng)加快人民幣升值幅度也是政策選項(xiàng)之一。

　　“相對(duì)于加息來(lái)講，適當(dāng)加快升值可以減少一些出口，資本流入放慢。此外升值還可以起到抑制進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的作用，有利于防止通貨膨脹的擴(kuò)散。”沈明高最后說(shuō)。(徐以升）