在10月28日舉行的“第二屆中國金融市長暨中國金融生態(tài)城市發(fā)展年會”上，中國人民銀行副行長蘇寧表示，為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，繼續(xù)實施穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策(10月29日《中國證券報》)。

　　不穩(wěn)定因素仍在

　　統(tǒng)計結(jié)果顯示，今年前三季度的消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲了4.1%，9月份CPI為6.2%，比8月份下降了0.3%。前三季度，全社會固定資產(chǎn)投資91529億元，同比增長25.7%，比上年同期回落1.6個百分點。

　　隨著宏觀調(diào)控效果的不斷顯現(xiàn)，各項經(jīng)濟指標正不斷向好。就物價情況而言，基本可以判斷通脹的拐點已出現(xiàn)，8月的6.5%極可能是今年的峰值，第四季度CPI出現(xiàn)持續(xù)回落的可能性很大。同時，由于今年作為基期的數(shù)據(jù)較高，明年的物價水平有可能出現(xiàn)大幅回落。

　　不過，需要看到，未來的經(jīng)濟走勢依舊不允許樂觀與輕松。一方面經(jīng)濟依然存在由偏快走向過熱的可能性；另一方面，流動性過剩有可能成為經(jīng)濟運行的常態(tài)，這無疑將對經(jīng)濟運行形成長期壓力。

　　因此，當前宏觀調(diào)控仍不可放松。

　　全面通脹風險猶存

　　結(jié)構(gòu)性物價上漲是否會演變?yōu)槿�面通脹？從傳�?dǎo)線路來看，這一可能性是存在的。

　　從成本推進的角度觀察，由于農(nóng)副產(chǎn)品、初級產(chǎn)品價格的上漲，勢必會推高下游企業(yè)的經(jīng)營成本，并有可能導(dǎo)致下游產(chǎn)品的價格上升。從需求拉動來觀察，農(nóng)產(chǎn)品價格的上升，將使農(nóng)業(yè)勞動力的競爭力加強，而這無疑會推升其他行業(yè)的工資水平，同時，國家各項社會保障制度的不斷完善，也無疑會進一步增加社會的購買力，總需求的不斷攀升自然構(gòu)成物價全面上漲的推動因素。

　　不過，依筆者之見，這只是可能性而并不具有必然性。需要看到，我國加工制造企業(yè)長期處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，因此價格供給彈性很高。近幾年，盡管鋼材、供電等方面的價格都出現(xiàn)較大幅度上漲，但汽車、電器等下游企業(yè)的價格卻不長反跌，足以說明下游企業(yè)消化上游漲價的能力較強。而農(nóng)副產(chǎn)品、糧食等之所以容易出現(xiàn)價格大幅波動，與其生成周期長因而價格供給彈性低(甚至短期無彈性)有很大關(guān)系。

　　雖然結(jié)構(gòu)性的物價上漲并不必然會導(dǎo)致全面通脹，但要看到，盡管產(chǎn)能過剩對價格上漲形成壓制，但這一壓制力并非無限制的，即如果農(nóng)產(chǎn)品、初級產(chǎn)品價格上漲過大，將會使下游企業(yè)難以承受，并有可能導(dǎo)致全面通脹。這也說明，繼續(xù)下大力氣對農(nóng)產(chǎn)品、初級產(chǎn)品的價格進行調(diào)控非常重要。

　　加息預(yù)期日漸增強

　　當前結(jié)構(gòu)性物價上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿�面通脹的成因，真正令筆者擔心的是消費者的預(yù)期傳導(dǎo)。

　　由于我國恩格爾系數(shù)較高，農(nóng)產(chǎn)品等初級產(chǎn)品的漲價極易改變消費者的心理預(yù)期，而全面通脹的預(yù)期一旦形成，將會使消費者的行為發(fā)生變化，最終導(dǎo)致物價水平全面失控。

　　這一分析意在表明，當前穩(wěn)定消費者的價格預(yù)期還是十分重要的，因此緊縮性宏觀調(diào)控政策的重要意義在于，彰顯政府反通脹、保護消費者利益的決心，因而能夠避免全面通脹預(yù)期的形成。

　　因此，從未來政策走勢來看，緊縮型的經(jīng)濟政策依舊需為宏觀調(diào)控的主基調(diào)。央行已多次申明，要基本保證存款人的實際收益不為負。前三季度的CPI為4.1%，目前的一年期存款利率為3.87%，僅就數(shù)據(jù)分析，央行近期加息的可能性還是很大。

　　有分析認為，央行應(yīng)加大調(diào)控力度，一次加息54基點，筆者并不認同這一觀點。應(yīng)看到，目前通脹正在得到逐步控制，未來物價繼續(xù)下行的概率較大，同時美聯(lián)儲進入減息周期對我國的利率上行也形成一定阻力。這說明，當前央行的加息還是以27基點為宜，這也可以為未來操作留有空間。

　　□郭田勇(中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任、教授)