●股指期貨推出條件不夠成熟

　　●市場潛在風(fēng)險還需引起重視

　　●上證綜指失真易被高度操縱

　　●處理不當(dāng)可能出現(xiàn)嚴(yán)重失控

　　目前，股指期貨正在緊鑼密鼓，擬在某個時間推出。也有人預(yù)測年底鐵定推出。但我認(rèn)為股指期貨推出的條件和時機(jī)還不成熟，建議緩期推出，最好是在奧運會之后或者在明年底再推出。

　　為什么提出股指期貨應(yīng)該緩期推出？其理由如下：

　　首先，股指期貨推出的條件還不夠成熟。先看一下我們做了哪些工作，還有哪些工作沒有做或者還有哪些條件不具備。目前，我們在推出股指期貨的技術(shù)和制度上做了一些工作，比如，出臺了相關(guān)法規(guī)，進(jìn)行了模擬操作，進(jìn)行了風(fēng)險教育等，推出條件看起來似乎已基本上成熟。但是，股指期貨推出前還有兩個問題沒有解決，一是中國流動性資本到底有多大，股指期貨推出對股市的流動性風(fēng)險是加大還是縮��？二是針對股指期貨風(fēng)險的“防火墻”還沒有得到解決。如果這兩個基本問題沒有解決，推出股指期貨未必是一件好事。

　　其次，監(jiān)管部門對股指期貨的潛在風(fēng)險認(rèn)識還不足。股指期貨存在如下風(fēng)險：第一，交易標(biāo)的風(fēng)險。隨著大盤藍(lán)籌股上市，可以流通的比例越來越低，上證綜指失真的程度越來越大，已經(jīng)成為一個可能被高度操縱的指數(shù)。而且，由于上證綜指可以影響滬深300指數(shù)，因此，交易標(biāo)的的真實性和客觀性值得懷疑。第二，股指期貨市場波動風(fēng)險。我們知道，世界各國衡量股指期貨推出成功的標(biāo)準(zhǔn)之一是看其能否降低市場波動。大家一般擔(dān)心股指期貨推出后，對沖的存在和市場對高股指的擔(dān)心，會推動市場大幅向下調(diào)整；此外還有逼空機(jī)制，即若有人把股指期貨作為逼空的工具，目前的市場調(diào)控者還沒有有效的調(diào)控手段和工具可以選擇。這樣一來，股指期貨的瘋狂可能帶動股票市場在一兩個月間把未來幾年的行情透支殆盡。第三，嚴(yán)重失控的風(fēng)險。股指期貨的推出能否避免重蹈權(quán)證的覆轍，避免嚴(yán)重失控？政府監(jiān)管部門在推出權(quán)證時希望它可以平抑市場波動，形成雙邊市場和多元化交易。但是結(jié)果卻適得其反，不少權(quán)證不僅沒有平抑市場波動，反而拉動股票價格上漲，更是出現(xiàn)了賣出和買入的權(quán)證同時大幅上漲的偏離情況。我認(rèn)為股指期貨的推出有可能重蹈權(quán)證的覆轍，出現(xiàn)嚴(yán)重失控的現(xiàn)象。如果是這樣，那就事與愿違了。第四，大機(jī)構(gòu)操縱市場的風(fēng)險。市場操縱包括期貨市場的操縱，現(xiàn)貨期貨套作操縱，海內(nèi)外市場現(xiàn)貨期貨套作操縱等。大機(jī)構(gòu)操縱市場的現(xiàn)象比較普遍，尤其是在發(fā)展中國家更是如此。如何防范市場操縱？目前我們對此還知之甚少，更沒有準(zhǔn)備有效的防范措施。

　　最后，股指期貨推出的時機(jī)尚不成熟。為什么這樣說呢？主要是如下兩個方面：其一，中國資本市場的發(fā)展還有待于完善。目前，制度建設(shè)、法律法規(guī)的制定、人才培養(yǎng)以及風(fēng)險教育都在穩(wěn)步的進(jìn)行，但是仍不夠成熟和完善，尤其是股指期貨還需要多一些時間的準(zhǔn)備比較穩(wěn)妥。其二，可能是最重要的，未來一年左右的時間是一個敏感期。首先是美國次級債引發(fā)的金融風(fēng)險有可能放大，并且隨時可能引起中國的金融風(fēng)險，只要它一天沒有平息，就一天不能掉以輕心，更不能在風(fēng)險關(guān)口鋌而走險。否則的話，股指期貨的推出就有可能成為導(dǎo)火線。第二，明年是奧運年和改革開放30周年，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)喜歡利用中國人的喜慶機(jī)會大做文章，不是做空就是做多，翻云覆雨。因此，不應(yīng)該在這個時候火上澆油。第三，國際政治處于敏感時期，有些因素可能給資本市場誘發(fā)非系統(tǒng)風(fēng)險。

　　所有這些應(yīng)該引起我們監(jiān)管部門的高度重視。

　　所以，我們認(rèn)為，中國的股指期貨應(yīng)該緩期推出。

　　(作者何維達(dá) 為北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授)