1月22日，美聯(lián)儲(chǔ)大刀闊斧地緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂不斷加深，同時(shí)也給正在醞釀進(jìn)一步緊縮政策的中國(guó)政府出了若干道難題。最近一周，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲股市經(jīng)歷劇烈動(dòng)蕩，各國(guó)最該擔(dān)心的也許并非“過(guò)熱”，而是在美國(guó)拖累下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“滯脹”。

　　難題之一，央行利率政策面臨挑戰(zhàn)。過(guò)去幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)CPI持續(xù)高位運(yùn)行。如糧食、原油和其他原材料價(jià)格上漲，以及勞動(dòng)力成本上升，需要央行繼續(xù)加息，改變負(fù)利率尷尬狀況。畢竟，“兩防”已經(jīng)成為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中美利率利差已經(jīng)倒掛了，這就限制了中國(guó)央行的加息空間。自去年下半年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)4次降息共175個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到現(xiàn)在的3.5%，而中國(guó)在經(jīng)過(guò)去年以來(lái)的6次加息后，一年期存款基準(zhǔn)利率為4.14%，中美利差從去年年初的245個(gè)基點(diǎn)不斷收窄，以致達(dá)到現(xiàn)今的倒掛加劇局面，中國(guó)央行加息空間受到壓制。

　　而且最近國(guó)內(nèi)股市已經(jīng)回落到去年8月水平，房地產(chǎn)價(jià)格有所回調(diào)，資產(chǎn)通脹狀況明顯緩解，若世界經(jīng)濟(jì)減速造成中國(guó)出口放緩，這本身可以幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸。這時(shí)央行再對(duì)經(jīng)濟(jì)猛踩剎車，倒有把中國(guó)經(jīng)濟(jì)拖垮的危險(xiǎn)。

　　難題之二，人民幣升值壓力再加劇。美聯(lián)儲(chǔ)降息兩日來(lái)，人民幣匯率接連創(chuàng)新高。1月24日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)7.2293。一方面，中美利差進(jìn)一步倒掛，必然致使境外套利資金加快流入；另一方面，從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家仍是全球資金熱衷的地方，因此，美國(guó)貨幣政策的放松勢(shì)必加重人民幣升值壓力。

　　匯改采取的是漸進(jìn)式方式，雖然增加了匯率彈性，但由于人民幣仍然有升值趨勢(shì)，令國(guó)際流動(dòng)資本通過(guò)各種渠道流入中國(guó)，國(guó)際收支雙順差的狀況進(jìn)一步加劇，最終導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加，對(duì)現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行又必然造成了非常大的壓力。

　　難題之三，中國(guó)政府在調(diào)控經(jīng)濟(jì)和防止外匯資產(chǎn)巨虧方面面臨的矛盾性壓力增加。為保持人民幣匯率穩(wěn)定，中國(guó)央行幾乎買下所有流入中國(guó)的外匯，然后通過(guò)發(fā)行人民幣票據(jù)抽走相應(yīng)流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著，對(duì)于在國(guó)內(nèi)發(fā)行、用以穩(wěn)定幣值的票據(jù)，央行支付的利率要比其購(gòu)買美國(guó)國(guó)債所獲得的利率高出近200個(gè)基點(diǎn)。

　　難題之四，海外投資時(shí)機(jī)抉擇面臨考驗(yàn)。中美利差倒掛加劇國(guó)際游資向國(guó)內(nèi)輸入，從而加劇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫，這就需要進(jìn)一步輸出“過(guò)剩”。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的不斷龐大，投資海外顯然是條不錯(cuò)的出路。但此前中國(guó)主權(quán)基金幾次出手，在經(jīng)歷全球股價(jià)連連跳水后，目前其賬面回報(bào)令人沮喪。這也引發(fā)新的爭(zhēng)議，之前的主權(quán)基金出擊海外是否過(guò)早？同時(shí)，全球資產(chǎn)在經(jīng)歷近期重新估值和盤整后，也產(chǎn)生一個(gè)新問(wèn)題，現(xiàn)在是海外投資的最佳時(shí)機(jī)嗎？

　　有學(xué)者稱，如果說(shuō)2007年是全球通脹年，2008年就可謂“滯脹年”，即經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)并存。在本月底的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議上，市場(chǎng)仍普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能再次降息50個(gè)基點(diǎn)，這將進(jìn)一步加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的諸多難題。是迅速跟上，還是靜觀其變？

　　實(shí)際上，風(fēng)云激蕩之際，迅速行動(dòng)固然可嘉，但有時(shí)“等等看”的策略往往更奏效，我們不妨看看美聯(lián)儲(chǔ)降息和刺激經(jīng)濟(jì)的舉措究竟有多大用處之后，再給中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)癥下藥也不遲。(魏紅欣）