四因素引發“滯脹”風險

　　我一直認為“十一五”中期有四個因素可能會導致中國進入“滯脹”局面：一是由于人口增加而耕地減少會推高食品價格，所以會產生推高消費物價的因素；二是國際金融市場動蕩會打擊股市，大量國際游資會從股市向大宗商品市場轉移，中國的輸入型通脹會越來越明顯；三是本輪投資到2007年下半年進入尾聲，到2008年中期會明顯回落，當投資需求回落而產能大量釋放，會顯著改變總供求的對比關系，呈現出明顯的生產過剩，導致經濟增長率下滑；四是美國房地產泡沫所累積的危機遲早要爆發，如果在“十一五”中期出現，則會導致中國的出口顯著萎縮，也會導致中國的經濟速度減低。在這四個因素中，前兩個因素是引起“漲”的原因，而后兩個則是引起“滯”的因素。

　　目前是“十一五”第三年，已到了中期，上面所說的四因素可以說已經有三個兌現了，而中國經濟增長的減速格局也已隱現。

　　例如，去年工業增長的高峰是6月份，當時的增長速度是19.4%，但是到11月已下降到17.3%，這個速度雖然不低，可必須注意的是，2006年四季度是一個工業增長的低谷期，平均增速只有14.6%，是在一個低谷上還減速。2007年一季度是一個工業增長高峰期，平均速度是18.5%。如果去年四季度的減速格局在這個高峰上繼續維持，今年一季度的工業增長指標一定會不好看，特別是還有年初以來風雪天氣和煤電形勢的影響，一季度明顯減速的可能性是很大的。

　　“雙碰頭”可能性加大

　　我認為，中國經濟最怕的就是在“十一五”中期出現“內外需緊縮雙碰頭”，因為需求的緊縮力度會加大，“滯脹”也會更明顯，現在看來，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。

　　雖然從去年的投資速度看，還沒有顯著下滑，但有兩個趨勢還是可能反映著投資需求的下滑。一是到去年12月，投資增長率已經下降到19.6%，而三季度平均還是26.4%；二是新上項目投資雖然去年前11個月累計增長率仍高達28%以上，但2006年同期的增長率是3.7%，所以2007年的高增長率明顯與2006年的低谷相關。遇到這種統計基數起伏比較大的情況，應該把兩年數字相加再取平均值，而平均值是16%，這和2003年上半年70.5%增長幅度相比，明顯可以看出是投資周期末尾的特征，而且，2006年新上項目投資的走低是有政府調控因素在內，去年則沒有這個因素，更可以感受到投資內生性走低的趨勢。

　　經濟明顯減速的可能還是在今年年中時最大，因為美國的“次債”高峰就是在今年2、3季度，由美國所引起的全球金融動蕩會更劇烈，美國消費者的消費需求減速也會更明顯。從美國商務部公布的數字看，去年12月份美國居民的收入增加了0.5%，消費支出只增加了0.2%，說明美國居民已經在次債風波影響下開始顯著收縮家庭支出；美國四季度出口增長3.9%，進口只增長了0.3%，也說明美國的國內需求正在逐步收緊，這些都會對今年中國的出口需求產生很大負面影響。2007年中國凈出口占GDP的比重從上年的6.8%上升到7.9%，對去年經濟增長率的貢獻高達2.7%，說明中國的經濟增長對外需的依賴度已經很深。從各類產業看，有些產業如果不是外需拉動，可能已經明顯陷入嚴重過剩了，例如去年鋼鐵產業的新增產量中，有85%是面向出口的。如果今年的投資需求有明顯下滑，而產能繼續大規模釋放，外需又不能有效拓展，經濟減速就是不能回避的事實。

　　保增長還是保物價

　　中國經濟在今年能否經受住國際、國內各種不利因素的考驗，繼續保持經濟的較快、平穩增長，現在看，宏觀調控是關鍵。這首先是因為，中國經濟目前所面臨的主要困難，不是產品短缺，而是過剩，但過剩的后面是分配，所以我們只要通過調整國內的分配關系，采取大力擴大消費需求的各種措施，過剩的產品就有市場出路，經濟增長就能持續。

　　但是我們目前既面臨著通脹的明顯壓力，又有擴大內需的客觀要求，這就要求宏觀調控必須在保增長還是保物價中進行抉擇。由于前面提出的兩個通脹因素都不是典型的總需求擴張造成的，所以緊縮需求也不能有效控制住物價上漲，比如加息不能抑制住人口的慣性增長，也不能創造出土地，所以加息對食品物價上漲的作用就是有限的；中國雖然是各類大宗商品的主要消費國，但是由于發達國家控制了主要國際期貨市場，中國則沒有定價權，加息也不能有效抑制國際大宗產品價格的上漲，以及輸入型通脹。但是加息卻會顯著抑制中國居民的消費，對擴大內需是一個不利因素。

　　所以，通過對企業減稅來減輕中國企業的負擔，通過對低收入居民的財政補貼來抗拒通脹影響，在此基礎上采取適當的刺激需求政策，以此把保增長放在更重要的地位，應該成為今后一段時期內宏觀調控的基調。我國財政在經歷了長達十多年的高增長后，已經具備了很厚實的“家底”，而且赤字占GDP的比重很低，也已經擁有很強的需求擴張能力了。

　　股市拐點何時到來

　　宏觀經濟走勢的變化對中國股市也會產生巨大影響，但股市的拐點可能會比經濟增長的拐點到來得晚一些。首先，盡管央行不斷進行對沖操作，但貨幣流動性過剩仍然巨大；其次，隨著投資周期結束，大量原先被物質產業投資所吸納的資金需要找新出路，去年的投資總額已達13.7萬億元，比上年增加了2.7萬億元，如果投資增量衰減，這些資金就有可能轉移到股市；再次，去年以來房地產市場開始出現了“半晴半雨”的狀況，今年則有可能出現全面下滑態勢，房地產市場吸納的巨量資金就可能流向股市，而期貨市場與現行生產活動的關聯度更高，現行生產活動的擴張趨緩，期貨市場吸納的資金也要找出路。這幾方面因素就可能導致股市的繁榮可能會比經濟的繁榮持續時間更長。

　　年初以來的股市大跌，主要原因是中國股市投資人在美國金融市場動蕩影響下出現了恐慌性心理。從美國情況看，在上半年就爆發金融危機和嚴重衰退的可能性不是沒有，但也不大，因為美國的次貸還債高峰是在6月份前后，而美聯儲在最近一次降息后，基本利率還在3個百分點，還有降息空間，所以外部因素對中國股市的影響在上半年雖然仍會持續，但不會產生決定性影響。由于中國目前的經濟減速還只是顯露出一些趨勢，并不是已經進入到了急劇轉變的拐點，所以上半年的經濟增長速度仍會保持在較高的水平上，而只有到中國的出口開始明顯下滑，投資需求也開始明顯萎縮的時候，經濟減速才會最明顯。但正如上面所說，即便在經濟減速后，由于各方面資金需要找新出路，股市的繁榮還是可能比經濟繁榮持續的時間更長。

　　作者認為，中國經濟最怕的就是在“十一五”中期出現“內外需緊縮雙碰頭”，因為需求的緊縮力度會加大，“滯脹”也會更明顯，現在看來，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。

　　中國經濟在今年能否經受住考驗，繼續保持較快、平穩的增長，宏觀調控是關鍵。中國經濟目前所面臨的主要困難，不是產品短缺，而是過剩，但過剩的后面是分配，所以只要通過調整國內的分配關系，采取大力擴大消費需求的各種措施，過剩的產品就有市場出路，經濟增長就能持續。(王建)