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        經(jīng)濟(jì)研究專家:滯脹可能性大于通貨緊縮

        2008年10月10日 09:57 來源:新京報(bào) 發(fā)表評(píng)論

          隨著金融海嘯形勢(shì)的發(fā)展,有聲音認(rèn)為,此后全球?qū)⑸钕菟ネ耍浑S著需求下降,新興市場(chǎng)通脹趨勢(shì)將中止,甚至明年將進(jìn)入負(fù)CPI時(shí)代,通縮時(shí)代來臨。

          若僅從字面理解通縮現(xiàn)象,貨幣信用的收縮,的確已經(jīng)成為趨勢(shì)。現(xiàn)在的中國(guó)銀行體系流動(dòng)性充沛,推動(dòng)債券市場(chǎng)屢創(chuàng)新高。央行即便不降息,市場(chǎng)利率其實(shí)早已下行。但就此斷定通縮時(shí)代來臨,結(jié)論有點(diǎn)為時(shí)尚早。

          風(fēng)暴下美元為何堅(jiān)挺

          盡管這段時(shí)間國(guó)際金融市場(chǎng)空前動(dòng)蕩,股市、債市、商品市場(chǎng)跌得一塌糊涂,但美元卻顯得相對(duì)堅(jiān)挺,美元指數(shù)一直扛在80以上。大投行對(duì)此的解釋多是歐洲、日本的前景比美國(guó)更加悲觀;但筆者認(rèn)為,深層次的背后還在于美國(guó)的救市債沒有發(fā)出來,美元若現(xiàn)在走軟,沒人來承接未來上萬億的美元債。

          一旦美元債發(fā)下去了,當(dāng)貨幣真正流向金融系統(tǒng)時(shí),錢的去向會(huì)投向何方呢?

          一般來講,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)的話,只可能有三個(gè)去向:消費(fèi)信貸、新興市場(chǎng)和能源等資源市場(chǎng)。

          經(jīng)過此輪空前打擊,美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)不敢再擴(kuò)張消費(fèi)信貸;消費(fèi)規(guī)模的萎縮很可能跟當(dāng)初其擴(kuò)張那樣,超出想象。消費(fèi)規(guī)模的收縮導(dǎo)致出口對(duì)新興市場(chǎng)的巨大拉動(dòng)作用一去不復(fù)返,接下來新興市場(chǎng)面臨的必然是企業(yè)倒閉、產(chǎn)能被大量清洗。

          在此情況下,聯(lián)儲(chǔ)印出的鈔票去向很可能是重新回到商品市場(chǎng),貨幣供給的增加同時(shí)轉(zhuǎn)化為全球通脹壓力,反過來又成為壓垮新興市場(chǎng)的最后稻草。這是貨幣方面的因素。

          從基本面看,此輪全球性通脹表現(xiàn)為資源的旺盛需求。是什么撐起了資源的需求?是產(chǎn)能。當(dāng)然背后是濫發(fā)的美元,一則刺激了美國(guó)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)泡沫和由此滋生的消費(fèi)需求,二則刺激新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張。

          美國(guó)衰退,全球的需求掉了下來,產(chǎn)能一下子就顯得過剩。產(chǎn)能短期內(nèi)還得繼續(xù),不繼續(xù)意味著先前的投資都打了水漂,意味著企業(yè)倒閉(鋼鐵焦炭的高爐架起來后就無法停產(chǎn)),從這個(gè)意義上說,產(chǎn)能對(duì)資源的需求是慣性的,存在剛性。這是產(chǎn)能過度膨脹的因素。

          產(chǎn)能慣性或?qū)е聹?/strong>

          在能源價(jià)格方面,有人認(rèn)為,美國(guó)需求衰退,能源價(jià)格會(huì)像20世紀(jì)80年代初美國(guó)衰退時(shí)那樣一跌到底。這個(gè)判斷邏輯上是有問題的。

          當(dāng)今的世界,能源消費(fèi)實(shí)際上是兩塊:美國(guó)消費(fèi)和中國(guó)等新興市場(chǎng)的產(chǎn)能需求。從去年8月份次貸爆發(fā),商品價(jià)格暴漲,至今年上半年,短短10個(gè)月時(shí)間,新興市場(chǎng)的產(chǎn)能并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性減少。能源價(jià)格停止上漲,對(duì)產(chǎn)能的淘汰作用將更加微弱。

          同樣,能源消費(fèi)絕對(duì)量最大的美國(guó)人,也不可能在價(jià)格下跌中改變生活的方式。

          總之,現(xiàn)在商品市場(chǎng)的狀態(tài)可以說是“資源多頭”的牛市結(jié)束,但資源“緊需求”的格局很難在價(jià)格下行中被打破。一個(gè)可行的邏輯是:當(dāng)新興市場(chǎng)在資源和市場(chǎng)的雙重重壓之下轟然倒下,資源的需求驟然下降,資金迅速撤出商品市場(chǎng),回流美元資產(chǎn),美元順勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng),商品市場(chǎng)泡沫就此剛性破裂,“資源空頭”的牛市才真正到來。

          因此,當(dāng)美元救市債順利發(fā)出后,很可能是新的一輪美元貶值潮、大宗商品市場(chǎng)重新上行的開始。中國(guó)制造將進(jìn)一步面對(duì)成本上升的壓力,產(chǎn)能被大量清洗,供給下行的速度很可能超過需求下行的速度,在此情形下,價(jià)格想真正掉下來也不容易。

          因此,對(duì)于未來一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì),滯脹的描述恐怕比通縮的狀態(tài)更恰當(dāng)一些。(劉煜輝 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所 中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心 主任)

        編輯:楊威】
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