當(dāng)中國企業(yè)一窩蜂擠IPO(首次公開募股)這座“獨(dú)木橋”的時候，另外一些企業(yè)卻反其道而行之。未上市企業(yè)不愿意上市、已上市企業(yè)選擇退市，這在全球證券市場已屢見不鮮。特別是在金融風(fēng)暴下，退市幾成風(fēng)潮。上市，退市，企業(yè)到底該如何進(jìn)行融資抉擇？

　　退市成潮流？

　　2007年2月10日，當(dāng)股市如日中天的時候，全球最大的個人電腦制造商——美國惠普公司宣布從納斯達(dá)克“全球優(yōu)選市場”退出，只在紐約證券交易所上市交易。而惠普退市的理由則是為了削減在兩大交易所同時上市所產(chǎn)生的交易費(fèi)用和管理成本。

　　但退市其實(shí)并不像國內(nèi)企業(yè)所想象的那樣，會對企業(yè)業(yè)績形象造成不利影響。

　　惠普在2007財(cái)務(wù)年度以1042.86億美元的收入再次超過IBM，成為全球IT業(yè)銷售額的老大，并成為首家收入超過千億美元的IT企業(yè)。

　　“在全球金融風(fēng)暴影響下，當(dāng)前股市大幅下跌，企業(yè)再融資能力已經(jīng)嚴(yán)重弱化。據(jù)我所知，已經(jīng)有一些企業(yè)正在和私募股權(quán)基金談退市的問題。未來一個月內(nèi)，退市的企業(yè)會越來越多。”嘉富誠資本有限公司董事長鄭錦橋表示。

　　他還表示，現(xiàn)在退市的成本非常低，是個退市的好時候。好多企業(yè)的投資者都急著賣出去，無論是管理層收購，還是私募資金收購成本都不高。無論是招商銀行收購永隆，還是可口可樂擬收購匯源都表現(xiàn)出了這一點(diǎn)。

　　上市緣何受阻

　　金融風(fēng)暴放大了上市的負(fù)面因素，但卻不是一些企業(yè)退市的根本原因。成本方面的壓力，大概是企業(yè)海外上市受阻的主要原因。

　　據(jù)了解，在境外上市費(fèi)用的透明度較高，但僅保薦人費(fèi)、法律顧問費(fèi)、會計(jì)師費(fèi)3大費(fèi)用就超過國內(nèi)上市總成本，如在美國市場IPO成本約為總籌資額的13%-20%，其他市場此比例也多在10%-25%。此外，上市公司每年還需要花費(fèi)維護(hù)成本，香港市場每年約200萬-300萬港幣，國內(nèi)中小板則是60萬-100萬元人民幣。在美國出臺薩班斯法案后，每年維持費(fèi)用更是不會低于1000萬元人民幣。

　　除此之外，國內(nèi)企業(yè)多數(shù)不熟悉海外資本市場游戲規(guī)則，企業(yè)自身的治理結(jié)構(gòu)也不完善。而國外過度嚴(yán)厲繁瑣的監(jiān)管制度、過于龐雜的法律體系以及應(yīng)接不暇的集體訴訟，都使中國企業(yè)在國外資本市場頻頻受挫。

　　鄭錦橋向記者透露，“與訴訟成本、維護(hù)成本等成本相比，現(xiàn)在海外上市公司的最大成本是公司治理成本。我們的企業(yè)有很多賬外資產(chǎn)，這讓外國投資者很頭疼，因?yàn)樗�怕你轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。中國海外上市企業(yè)還必須符合當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管法規(guī)，建立內(nèi)控體系，這種成本不是小的企業(yè)所能承擔(dān)得起的。404條款很繁瑣，一道程序要走五六遍。”

　　上市的契機(jī)

　　最近，新東方教育科技集團(tuán)董事長俞敏洪在各種場合經(jīng)常重復(fù)自語，“我后悔上市，我現(xiàn)在依然后悔上市�！彼押麮EO張朝陽也曾表示，如果時間退回到2000年，重新給我一個選擇的機(jī)會，我會選擇放棄上市。與之有類似想法的還有網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊。

　　對此，鄭錦橋表示，這些說法過于片面。如果沒有上市的話，很多互聯(lián)網(wǎng)公司早就倒閉了，“自由”與不斷流入的資金對于公司的成長來說，是非常必要的。

　　中國企業(yè)海外發(fā)展中心主任孫飛認(rèn)為，金融風(fēng)暴給企業(yè)帶來的壓力雖然很大，但它提供的增值服務(wù)很多。雖然海外上市的公司在股市上的再融資能力弱化了，但在不能用股權(quán)融資的時候，還可以選擇信托、私募基金、風(fēng)險投資等融資方式，這是國內(nèi)企業(yè)所不能比擬的。

　　而企業(yè)上市的好處也是顯而易見的，可以解決企業(yè)發(fā)展所需要的資金，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長期的融資渠道。這在國內(nèi)私募股權(quán)投資基金發(fā)育不足、融資方式少的情況下，具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。此外，成為公眾公司將大大提高企業(yè)知名度，獲得名牌效應(yīng)，積聚無形資產(chǎn)，也有助于推動企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，為企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

　　理性看待海外IPO

　　受金融危機(jī)影響，全球IPO市場步入冰封期。資料顯示，本季度共有12家中國企業(yè)在境外資本市場IPO，環(huán)比減少42.9%，同比減少65.7%；融資金額10.31億美元，環(huán)比減少57.6%，同比減少86.0%。不僅如此，海外上市的企業(yè)再融資規(guī)模以及公司債融資也大不如以前了。

　　對此，鄭錦橋表示，股市下跌，影響的主要是賬面價值，企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流并沒有多少改變，所以企業(yè)不要被金融風(fēng)暴所嚇倒。企業(yè)現(xiàn)在應(yīng)該學(xué)會保護(hù)自己，主要應(yīng)該開源節(jié)流，不要過分?jǐn)U張。

　　鄭錦橋認(rèn)為，國內(nèi)不少已上市的企業(yè)，未能把握好上市的機(jī)會，主要有3方面的原因：企業(yè)家自身的原因。有的企業(yè)上市了，但企業(yè)家的思想與能力卻沒有“上”，沒有把握住大勢；隨著業(yè)績下滑，企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)趨于平淡，套現(xiàn)思想嚴(yán)重；使用的中介機(jī)構(gòu)不當(dāng)，沒有給資本市場講好故事，該溝通的沒溝通好，從而使投資者失去了興趣。

　　孫飛認(rèn)為，“每年3000萬元人民幣的利潤，是我們?yōu)楸就疗髽I(yè)操作海外上市的底線，不然的話，這種公司治理成本它們是負(fù)擔(dān)不起的，所以建議小企業(yè)最好不要輕易上市，要等規(guī)模大了再上也不遲。”(岳彩周）