據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，繼7月初國(guó)家外匯管理局對(duì)企業(yè)貨物貿(mào)易項(xiàng)下外債實(shí)行登記管理以來(lái)，日前外管局再次出臺(tái)了進(jìn)一步加強(qiáng)資金流出風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的舉措———從本月15日起對(duì)企業(yè)外債實(shí)行登記管理。

　　客觀地講，各種形式的國(guó)際熱錢(qián)，確實(shí)存在流出的風(fēng)險(xiǎn)可能。

　　首先，全球金融危機(jī)已經(jīng)加劇了全球大多數(shù)對(duì)沖基金、共同基金或其他各種形式的投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失計(jì)提、投資人的贖回，正不斷壓縮其流動(dòng)性。收縮投資戰(zhàn)線，特別是從外圍市場(chǎng)撤離資金成為了最容易采取的策略。

　　這部分機(jī)構(gòu)投資者所投資的外圍市場(chǎng)主要集中在新興市場(chǎng)國(guó)家；這些國(guó)家的政府普遍習(xí)慣于對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行直接的干預(yù)，維系其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格。因此，這些熱錢(qián)能夠相對(duì)方便地退出。具體地講，前期進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際熱錢(qián)，許多都進(jìn)行了房地產(chǎn)的投資。當(dāng)前國(guó)內(nèi)房市價(jià)格泡沫難以為繼，但開(kāi)發(fā)商、投機(jī)者和地方政府等的負(fù)隅頑抗正在延遲房?jī)r(jià)的理性調(diào)整；同時(shí)也在一定程度上降低了國(guó)際熱錢(qián)退出中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，中國(guó)當(dāng)前的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格、投資風(fēng)險(xiǎn)收益水平，人民幣匯率等客觀上降低了熱錢(qián)繼續(xù)滯留或進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的誘惑力。中國(guó)股市在一年多的時(shí)間里戲劇性地上演了一個(gè)翻跟頭游戲，股指在大約一年的時(shí)間下跌了3.5倍左右(6100多點(diǎn)下跌到現(xiàn)在的1700點(diǎn)附近)。由于國(guó)內(nèi)股市缺乏做空工具，降低了國(guó)際熱錢(qián)繼續(xù)逗留的吸引力。

　　同時(shí)，目前人民幣匯率的升值收益也越來(lái)越有限，最近幾個(gè)月以來(lái)人民幣波動(dòng)表現(xiàn)得更具雙向性；隨著全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的不斷顯現(xiàn)，人民幣幣值趨向貶值的風(fēng)險(xiǎn)也令市場(chǎng)擔(dān)憂。如最近數(shù)月人民幣無(wú)本金交割的境外NDF市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的貼水行情。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，外資撤離并非是杞人憂天。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年三季度，瑞士銀行等QFII減持A股相當(dāng)明顯，共有39家QFII持有134只重倉(cāng)股，比年中40家QFII持有153只重倉(cāng)股有明顯的下降。

　　總之，當(dāng)前加強(qiáng)國(guó)際收支集中流出風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)勢(shì)在必行。當(dāng)然，我們也要看到，用政府的國(guó)際收支項(xiàng)目管制來(lái)加強(qiáng)資金流進(jìn)流出的管制，這樣做的效果并不會(huì)太有效。2003年之前，政府為防止資金外流，采取了大量的防止資金流出的舉措，但每年國(guó)際收支平衡表中的遺漏與誤差損中都是負(fù)值。

　　因此，要嚴(yán)防資金的流出是不可能的，只要市場(chǎng)形成了流出預(yù)期，靠管制的堵是堵不住的。外管局更多的作用是降低集中流出的風(fēng)險(xiǎn)烈度，采取各種可能的措施以時(shí)間換取空間。給市場(chǎng)一個(gè)可以流出但必須理性流出的政策預(yù)期。(劉曉忠 上海第一財(cái)經(jīng)研究院研究員)