由于1月份CPI數據的下降，國內金融市場利率水平的話題再次引起市場的廣泛關注。在不少人看來，1月份CPI下降到1%，為央行利率下調留下了空間。但是，也有觀點認為“未來降息空間不大”。那么，未來央行的降息空間到底有多大？中國的利率也會降到零水平上嗎？

　　一般來說，利率是金融市場資金的價格，利率的變化決定資金的供求關系及企業與個人的融資行為。但是，這只能是對成熟的市場而言，對中國來說情況則有所不同。

　　我們來看一下國內利率水平與機制。可以看到，美國次貸危機爆發以來，特別是2008年9月份以來，全球各國利率一降再降，美國和日本已經趨向于零利率，加拿大與英國利率為1%。在全球一片低利率或零利率的潮流中，中國也沒有袖手旁觀，在同一時間，央行也連續5次降低國內商業銀行的存貸款利率。

　　隨著最近國內CPI回落，不少人認為國內銀行的利率仍然偏高，商業銀行的利率仍然有很大下降空間。但實際上，全球各國金融市場的利率與中國商業銀行的利率不是同一種利率。前者是貨幣市場銀行間同業隔夜拆借利率，是金融市場的批發利率，而這種利率在中國也是正在形成的Shibor(上海銀行間同業拆借利率或上海利率)。如果都以這種批發利率來看，其相差很小。全球許多國家這種利率基本上處于1%水平，Shibor也在0.84%。而商業銀行的存貸款利率是零售利率。所以，由于兩種利率的性質不同，其差別自然不小。如果國內商業銀行存貸款與美國商業銀行同樣利率比較，應該差距不會太大。比如中國一年期存款利率為2.25%，與之對應的是美國大型銀行一年期定期存單(CD)客戶零售利率水平在2.14%左右。中國個人住房按揭貸款利率為4.158%，而美國同樣的利率為4.5%。由于Shibor剛剛起步，因此，目前國內金融市場主要是以一年期商業銀行存貸利率作為基準利率，而不是如美國以批發利率作基準利率。

　　還有，近幾年來，國內商業銀行存貸款利率不斷地在向市場化方向走，但就目前的情況來看，它仍然是一種央行管制下的利率。這種利率的市場化就在于央行不斷根據市場的變化來調整存貸款基準利率，在于商業銀行的利率實行存款利率上限管理、貸款利率的下限管理。在這種情況下，盡管商業銀行通過競爭讓存貸款利率上下浮動，但是這種浮動只能是十分有限的，而這種利率最為核心的東西則是受到嚴格管制的。正因為這種政府對利率最嚴格的管制，也就是形成了國內商業銀行不同的利益格局及行為激勵機制。

　　比如，2008年下半年，由于受到美國次貸危機沖擊，央行貨幣政策出現重大轉變，由從緊的貨幣政策改變為適度寬松的貨幣政策，隨之央行連續5次降低存貸款基準利率，同時為擴大房地產內需，還出臺房地產消費信貸優惠的7折利率政策。在這種情況下，利率調整出現的情況是，活期存款利率由0.72%下降到0.36%，下降幅度達100%；一年期存款利率由4.14%下降到2.25%，下降幅度達84%；一年期貸款利率由7.20%下降到5.31%，下降幅度為達36%；5年以上的按揭貸款利率由6.579%(八五折)下降到4.158%(七折)，下降幅度58%以上。

　　從上述數字的變化，可以看到這種利率調整中包含了以下含義：一是由于這次利率是央行調整商業銀行零售利率，央行通過直接價格干預以傾向性方式來調整存款人、商業銀行、貸款人及按揭貸款人的利益關系；二是這幾次利率調整存款利率下降幅度明顯大于貸款利率下降幅度，特別是活期存款利率下降的幅度達一倍；三是從中也可以看到當前利率市場化十分迫切，但要往前推進又十分困難。因為，政府對利率是管制的，市場有效的利率定價機制尚無法形成。

　　同時，我們也可以看到，當前國內商業銀行利率下調的空間不是太大，如果以同一利率作比較，國內商業銀行利率與國際上不少國家的利率水平相差不大。還有，在利率水平向下調整的過程中，使存貸差越來越小，這不僅壓縮商業銀行利潤空間也增加商業銀行的風險，如何權衡這個問題，是值得央行密切關注的問題。再就是，房地產銷售萎縮，房地產開發商希望中央政府利率水平進一步下移，但是目前國內住房按揭貸款利率低于美國同樣的利率，看來這種利率下降空間也是有限的。再加上，最近銀行信貸增長的勢頭很猛，利率水平是否下移也是值得考慮的事情。

　　總之，在沒有形成商業銀行的有效利率的運作機制前，希望通過利率水平變化來改變當前融資行為，其能起到的作用是有限的。因此，我比較同意目前國內商業銀行利率水平沒有多少下降的空間判斷。

　　(易憲容 作者為本報專家組成員、中國社會科學院金融研究所金融發展與金融制度研究室研究員、博士)