溫總理在最近歐洲之行的演講中提到，中國有近2萬億的外匯儲(chǔ)備，我們可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備刺激經(jīng)濟(jì)。但是總理也說到，外匯儲(chǔ)備只能用在國外。那么外匯儲(chǔ)備如何刺激中國的經(jīng)濟(jì)增長呢？總理的話不是有矛盾了嗎？

　　總理的話是對(duì)的，“只能”用在國外的外匯儲(chǔ)備也是可以支持中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的。這里有幾個(gè)關(guān)鍵問題必須討論清楚。

　　外匯只能用在海外的邏輯

　　首先，外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為央行的“對(duì)外資產(chǎn)”不表現(xiàn)為財(cái)政部的資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備中央銀行通過發(fā)行人民幣，從企業(yè)和個(gè)人手上，按照當(dāng)時(shí)的匯率“買”回來的。外匯儲(chǔ)備對(duì)內(nèi)是央行的負(fù)債；對(duì)外是央行的資產(chǎn)。不能像四萬億那樣，作為財(cái)政收入通過的政府支出，直接投放進(jìn)入中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　進(jìn)入中央銀行的外匯儲(chǔ)備要轉(zhuǎn)身投放進(jìn)入國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，一定要再轉(zhuǎn)換成人民幣。

　　如果中央銀行的外匯儲(chǔ)備再換成人民幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，意味著二次兌換。假如匯率是1美元對(duì)7元人民幣，第二次兌換以后，相當(dāng)于一塊美元換出了14元人民幣。二次兌換帶來兩個(gè)可能的結(jié)果，如果維持匯率不變，兩個(gè)7元錢都要兌換一個(gè)美元，結(jié)果就會(huì)像1997年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候一樣，發(fā)生泰國的外匯儲(chǔ)備幾近告罄的貨幣危機(jī)。如果匯率變化，14元人民幣兌換一美元，結(jié)果是人民幣大幅貶值，嚴(yán)重通貨膨脹。

　　事實(shí)上，多次換匯的思路等價(jià)于央行開放印鈔機(jī)。在央行的外匯資產(chǎn)負(fù)債表上顯現(xiàn)的是“外匯資產(chǎn)”，外匯資產(chǎn)的購買力在國外，這是“外匯只能用在國外”的邏輯。

　　直接把外匯用在國內(nèi)的誤區(qū)

　　現(xiàn)在有建議把外匯發(fā)給老百姓，刺激老百姓的消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。這個(gè)做法是行不通的。例如，有建議把目前近2萬億外匯儲(chǔ)備，發(fā)1萬億給老百姓。如果老百姓換成人民幣在國內(nèi)消費(fèi)，1萬億外匯又回到央行，兩萬億外匯沒有變化，但是央行同這一萬億外匯進(jìn)行了二次換匯，多發(fā)了等價(jià)于1萬億美元的人民幣。如果老百姓把外匯拿到外國消費(fèi)，首先沒有直接刺激中國經(jīng)濟(jì)的作用，更糟糕的是，中國的外匯儲(chǔ)備少了1萬億美元，但是央行已經(jīng)是等價(jià)發(fā)放了兩萬億美元的人民幣。結(jié)果與上面一樣，不是貨幣危機(jī)就是人民幣貶值和通貨膨脹。

　　有建議說政府到海外市場上去購買消費(fèi)品，然后免費(fèi)發(fā)給老百姓。首先，這一招與刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)無關(guān)，如果進(jìn)口一般消費(fèi)品，還可能打壓國內(nèi)市場。同樣的是這樣以來，外匯儲(chǔ)備也減少了1萬億。央行已經(jīng)等量發(fā)出的2萬億美元的人民幣，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)后果與上面的各種建議就“殊途同歸”了。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行只要不發(fā)票據(jù)對(duì)沖結(jié)匯的人民幣，把外匯再兌換成人民幣用在國內(nèi)，就不會(huì)增加流動(dòng)性。這是一個(gè)非常似是而非的說法。央行發(fā)票據(jù)對(duì)沖的是已經(jīng)發(fā)出的，已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣，目的是減少這些貨幣再創(chuàng)貨幣的能力和乘數(shù)效應(yīng)，與二次兌換產(chǎn)生新增貨幣發(fā)行是完全不同的概念。央行的票據(jù)發(fā)行對(duì)央行的外匯資產(chǎn)負(fù)債表沒有影響，2萬億美元與等價(jià)的人民幣的債務(wù)關(guān)系沒有改變。但是二次兌換以后，央行外匯資產(chǎn)負(fù)債表上的2萬億美元對(duì)應(yīng)的人民幣債務(wù)就增加一倍，仍然逃不出貨幣危機(jī)和人民幣貶值和通脹的命運(yùn)。

　　曾經(jīng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，我們把外匯儲(chǔ)備投資海外，實(shí)際上使外國人得到融資。然后這些錢又通過外國機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)投中國，外匯儲(chǔ)備還是回到國內(nèi)來，為什么就不能我們自己直接投資中國。這種說法看似很有道理，實(shí)際上，忽略了一個(gè)重要的地方。我們投資在海外一塊錢是一塊錢的外匯儲(chǔ)備，當(dāng)外國人得到這一塊錢的融資，再投中國的時(shí)候，中國的外匯儲(chǔ)備又增加了一塊錢，而原來投資的哪一塊錢仍然是我們的外匯儲(chǔ)備，我們現(xiàn)在有兩塊錢的外匯儲(chǔ)備。這與我們自己把一塊錢的外匯儲(chǔ)備兌換兩次是完全不同的。

　　外匯如何“用”在國內(nèi)

　　如果溫總理提到外匯儲(chǔ)備支持經(jīng)濟(jì)，是從中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的角度，從中國存在調(diào)控空間，表示中國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的信心，說明中國的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該沒有到要靠印鈔票的境地。所以外匯儲(chǔ)備支持中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是按照經(jīng)濟(jì)學(xué)常規(guī)運(yùn)作的思路了。

　　首先，較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

　　中國近兩萬億的外匯儲(chǔ)備，使中國具備較強(qiáng)的外債和其他正常外匯需求的支付能力。在當(dāng)前危機(jī)時(shí)刻，對(duì)于穩(wěn)定外國直接投資，防止資本大規(guī)模流出是非常重要的實(shí)力保證。

　　其次，較大的外匯儲(chǔ)備可以通過推動(dòng)進(jìn)口增長來拉動(dòng)國內(nèi)的投資增長。可以通過企業(yè)向銀行貸款，換成外匯，用來購買更多的國外的技術(shù)和相應(yīng)的機(jī)械設(shè)備，最后都將形成企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到直接的拉動(dòng)作用。如果能夠進(jìn)口一些環(huán)保和能源有效使用方面的技術(shù)和設(shè)備，不僅從投資的角度對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)增長有拉動(dòng)作用，也是對(duì)全球關(guān)心的環(huán)境保護(hù)和氣候變暖問題的積極的回應(yīng)。

　　中國增加進(jìn)口，不僅拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)，對(duì)于出口國的經(jīng)濟(jì)也是有利的。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式下，中國這樣使用外匯儲(chǔ)備是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)貢獻(xiàn)。只要一些國家能夠解除一些技術(shù)和產(chǎn)品的出口限制，相信中國的進(jìn)口需求，可以對(duì)出口國和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇做更大的貢獻(xiàn)。

　　另外，300億美元注資農(nóng)行是支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的更直接的作用。溫總理的講話提到對(duì)農(nóng)行的300億美元的注資。農(nóng)行是最后一家沒有上市的國有大銀行。銀行業(yè)本身的穩(wěn)定，就是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，而金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，更是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的關(guān)鍵。中國金融體系的穩(wěn)定，可能成為中國率先走出危機(jī)的一個(gè)重要保證。

　　外匯儲(chǔ)備可能還有許多途徑為經(jīng)濟(jì)增長作貢獻(xiàn)，為國民謀福利。但是都必須是上面我們建議的，海外開“花”，海內(nèi)“香”的方式。否則，后果不是貨幣危機(jī)，就是通貨膨脹。 (左小蕾 作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)