由于美聯(lián)儲買債發(fā)鈔，全球投資者擔(dān)心美元貶值。現(xiàn)在的問題是，美聯(lián)儲能夠發(fā)多少錢，美元貶值風(fēng)險有多大？美元貶值風(fēng)險多大，取決于兩大因素，第一，美聯(lián)儲增加多少基礎(chǔ)貨幣；第二，美國的影子銀行是否徹底崩塌。

　　美聯(lián)儲此次增發(fā)多少貨幣，只要看聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表即可。1913-2008年，美聯(lián)儲用了95年時間將基礎(chǔ)貨幣量做到了7500億美元，而外號“直升機上的伯南克”從2008年11月開始，在2個月時間內(nèi)增發(fā)了同等數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣，他創(chuàng)造了人類有史以來最快的印鈔紀(jì)錄，2個月之內(nèi)，基礎(chǔ)貨幣突破了一倍，現(xiàn)在接近1.9萬億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總額已經(jīng)超過2.5萬億美元。美聯(lián)儲增發(fā)一倍以上的基礎(chǔ)貨幣，而美國的財富并未因此增加，從最保守的角度看，美元價值也將稀釋一倍以上，無論美元的匯率是多少，都無法改變這一事實。

　　至于影子銀行市場問題更大。這次金融危機不是受到嚴(yán)厲監(jiān)管的傳統(tǒng)商業(yè)銀行出了問題，而是規(guī)模龐大的、在監(jiān)管之外的影子銀行系統(tǒng)出了問題，就是那些以各種公司面目出現(xiàn)、實則從事與銀行同樣業(yè)務(wù)的機構(gòu)。

　　2008年6月，現(xiàn)任美國財政部長、原任紐約聯(lián)邦儲備銀行行長的蓋特納在紐約經(jīng)濟俱樂部對金融體系的失控憂心忡忡。他表示，“在本次繁榮期間，金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外的資產(chǎn)所占比重大大提高。2007年初，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)化投資工具、拍賣利率優(yōu)先證券、可選擇償還債券和活期可變利率票據(jù)的總資產(chǎn)值已經(jīng)達到2.2萬億美元左右。通過第三方回購隔夜的資產(chǎn)增加到2.5萬億美元。對沖基金持有的資產(chǎn)增加到1.8萬億美元。原先的5大投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達到4萬億美元。”相比之下，5家傳統(tǒng)銀行總資產(chǎn)只有6萬億美元左右。

　　全球所有的美元資產(chǎn)相加都無法解決杠桿化的美元資產(chǎn)問題，只有靠去杠桿化，靠投資者資產(chǎn)歸零清空所有杠桿化產(chǎn)品。如果這樣的話，美國雖然發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，在影子銀行得到清理之前，還會處于緊縮之中，與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量互相抵消。從目前情況來看，僅僅發(fā)行這些基礎(chǔ)貨幣，還無法消化影子銀行去杠桿化的影響，美國不至于出現(xiàn)惡性通脹，這從目前大宗商品價格的底部震蕩就可以得出結(jié)論。

　　如果美國找不到新的經(jīng)濟增長點，會在金融局面初步穩(wěn)定之后出現(xiàn)滯脹，上世紀(jì)70年代，美元與黃金脫鉤之時，美元債券貶值75%。如果其他各國同步印錢，甚至印得超過美聯(lián)儲，那么，美元仍將繼續(xù)升值。如果全球?qū)γ涝�需求下降，美元必然下跌，由于購買者少，美債收益率就會上升；當(dāng)全球美元儲備過多，各國紛紛購買美債，美元就會升值，美債收益率下降。

　　美聯(lián)儲印鈔的行為，將使真實價值下降。但美元的相對價格完全取決于全球的需求，只要需要量大，相對價格就會上升，一切取決于市場供求關(guān)系。(葉檀)