銀行新增貸款大幅增加并不完全意味著經(jīng)濟下滑態(tài)勢的根本改變。還有很多必須密切注意的變化，政策可能還需要不斷調(diào)整。有三個問題不能不注意：新增貸款是否有乘數(shù)效應(yīng)？是否拉動了民間投資？有多少給了中小企業(yè)？另外，還要關(guān)注如此大的信貸投資規(guī)模，究竟創(chuàng)造了多少就業(yè)機會。

　　為確保經(jīng)濟增長，政府同時動用了三板斧，財政、貨幣、行業(yè)政策，頻頻出手，帶來了經(jīng)濟形勢的一些變化。這些變化顯示了一些積極和正面的政策效應(yīng)，但也有不少值得注意的或者有待進一步完善的地方，若處理不善，恐將產(chǎn)生一些不必要的負面作用。

　　我們注意到，銀行新增貸款正在大幅增加。今年1月的前20天，銀行新增貸款增長9000億，全月可能突破一萬億。這應(yīng)該是一個破紀錄的水平。從積極的方面解讀，無論就總量上來說，還是從投資的角度看，年初大規(guī)模的貸款增長，對全年的經(jīng)濟增長無疑能奠定數(shù)量上的基礎(chǔ)。銀行系統(tǒng)能夠如此迅速回應(yīng)政府宏觀調(diào)控的政策，大規(guī)模調(diào)動資金配套財政投入，顯示了金融體系調(diào)整的彈性，也顯示了經(jīng)濟體系調(diào)整的彈性。而金融體系的正常運行，正是走出這一輪經(jīng)濟困境的重要保證。相比美國、歐盟的金融體系幾近癱瘓的局面，中國金融系統(tǒng)在恢復經(jīng)濟增長中充分顯示了活力。

　　但是筆者有必要提請注意，1月銀行新增貸款的大幅增加并不完全意味著經(jīng)濟下滑態(tài)勢的根本改變。還有很多必須密切注意的變化，政策可能還需要不斷調(diào)整。

　　首先，銀行新增貸款不可能全年保持這么高的水平。從過往的歷史來看，在2008年年初實施的季度信貸額度管理之前，銀行一直都是前半年完成全年的新增貸款額度的80%至90%。2007年12月新增貸款便呈負增長，主要原因是，第一，從供給的角度講，銀行的信貸額度沒有了；第二；年底信貸對全年的信貸收益貢獻太小，沒有信貸繼續(xù)擴張的動力。第三，從需求的角度看，企業(yè)投資，特別是固定資產(chǎn)投資主要得在上半年到位，才能對全年的生產(chǎn)，經(jīng)營過程發(fā)揮作用；第四，雖然今年有些特殊，政府在增加投入，可投資的新開工項目在增加，銀行，特別是大銀行可選擇的投資機會在增加，但是為拉動經(jīng)濟啟動的項目，也是在上半年基本都要大規(guī)模的投入，才能在全年經(jīng)濟增長上體現(xiàn)出來。所以，即便今年上半年可能延續(xù)新增貸款的增長態(tài)勢，但從全年來看，最終可能還會呈現(xiàn)前高后低的規(guī)律。

　　其次，銀行突發(fā)式的大規(guī)模增加信貸，也難免帶來可能增加壞賬的擔心。因為這種主要是配套政府項目的信貸，有極大的政策性因素。對項目的審核、風險的評估，收益和還貸能力的分析，以及是否嚴格的操作，是否會帶來不良資產(chǎn)率的上升，由此造成銀行體系的不穩(wěn)定，都是值得關(guān)注的問題。政策性新增貸款的大幅增加伴隨的低投資效率，是銀行體系不可忽視的隱憂。利率的連續(xù)下調(diào)，也使銀行的信貸收益率下降，它將影響銀行今后一段時期的穩(wěn)健運行。

　　更重要的是，銀行新增貸款，哪怕今年創(chuàng)紀錄地突破5萬億，甚至更高，也不能說經(jīng)濟增長就能得到保證。這里，有三個問題不能不注意。第一，新增貸款是否有乘數(shù)效應(yīng)？如果這只是一個靜態(tài)數(shù)字，只是一個“存量”概念，資金周轉(zhuǎn)不很活躍，無法產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，那就說明經(jīng)濟還沒有恢復活力。第二，是否拉動了民間投資？如果銀行貸款把有收益的投資機會都搶占了，勢必對民間資本產(chǎn)生排斥作用，無法拉動民間投資，這對恢復經(jīng)濟的活力，對保8%的增長率，都可能產(chǎn)生負面影響。要確保8%的增長，總的固定資產(chǎn)投資水平至少要達到15萬億左右。而僅靠銀行信貸，顯然不可能達到這么大的投資規(guī)模。但是在經(jīng)濟下滑期間，企業(yè)利潤下降，民間投資非常審慎。政策需要采取“不與民爭利”措施，比如，采取諸如貼息，補助等等方式，包括讓民間資本參與有利可圖的項目，引導民間投資達到10億以上規(guī)模。否則，若是空前規(guī)模的銀行新增貸款“孤軍作戰(zhàn)”，對經(jīng)濟拉動無疑“杯水車薪”。第三，新增貸款有多少給了中小企業(yè)？在沒有詳細信息和資料披露之前，我們只能從規(guī)模上去判斷。20天之內(nèi)發(fā)放9000億新增貸款，相信不會主要針對中小企業(yè)。而為了保增長、保就業(yè)，扶植中小企業(yè)是這一輪恢復經(jīng)濟所依靠的關(guān)鍵部分。筆者因此希望在前半年的銀行新增貸款的快速增長中，特別注意增加對中小企業(yè)貸款的比例。

　　另外，要關(guān)注如此大的信貸投資規(guī)模，究竟創(chuàng)造了多少就業(yè)機會。這一點是銀行信貸規(guī)模增長，是否是經(jīng)濟復蘇的信號的一個主要指標。如果投資創(chuàng)造就業(yè)，投資增長就可以通過工資傳導到最終消費，投資需求就可以再增長，就能產(chǎn)生良性循環(huán)。如果沒有創(chuàng)造就業(yè)，投資可能形成新的產(chǎn)能過剩，進一步拖累下一階段的經(jīng)濟增長。

　　長期債券市場收益率最近開始走高，這反映了對市場對通脹的擔心。而這種擔心來自于當前寬松的貨幣政策，包括新增貸款的大規(guī)模增加，利率的不斷下調(diào)，貨幣供應(yīng)總量的增長等等。實證研究證明，貨幣供應(yīng)量的快速增長距離通貨膨脹一般有2至3年的時間。美國2001年開始寬松的貨幣政策， 到2004年才出現(xiàn)全球大宗產(chǎn)品價格的大幅上漲和房地產(chǎn)價格的膨脹。所以，我以為，通脹應(yīng)該發(fā)生在經(jīng)濟開始復蘇以后，而不是今年。 但為了防止高通脹卷土重來，明年下半年，要特別注意政策的調(diào)整。

　　對于當前的信貸信息，各方都應(yīng)該有各自的深度分析，以便更準確把握經(jīng)濟形勢的變化，抓住危機中的機遇。 (左曉蕾 作者系銀河證券首席經(jīng)濟學家)