1月份M1同比增速的再度回落提示投資者，在新增貸款猛烈增長的同時，本輪資金推動的A股反彈行情仍然充滿了較大的不確定預(yù)期，而這或?qū)��?dǎo)致謹(jǐn)慎心態(tài)在未來逐漸濃厚，市場反彈空間亦將被顯著抑制。

　　流動性存隱憂

　　A股市場歷史上一直呈現(xiàn)出比較明顯的資金推動特征。當(dāng)今年1月份披露了去年12月份的新增貸款數(shù)據(jù)后，兩市大盤應(yīng)聲上漲，并在此后走出了一輪火熱的逼空行情。理論上，隨著今年1月份新增貸款額的繼續(xù)大幅增長，市場是應(yīng)該加速上揚的。但是，在1月份金融數(shù)據(jù)公布前后的這兩天行情中，大盤先是沖高回落，繼而低位震蕩。

　　分析人士認(rèn)為，市場出現(xiàn)調(diào)整，固然有快速上漲后技術(shù)性調(diào)整需求增加的原因，但更為重要的恐怕還在于，人們對流動性復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生了一定的憂慮。

　　一個值得注意的現(xiàn)象是，雖然1月份新增貸款達(dá)到了創(chuàng)記錄的1.62萬億元，較上月的7700億元進(jìn)一步大幅增加，但與股市以及實體經(jīng)濟(jì)活躍度關(guān)系更為密切的M1同比增速，卻較上月出現(xiàn)了明顯下滑。

　　除去春節(jié)因素外，造成這一局面的原因可能在于，新增貸款中的很大一部分并未轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款，而是通過票據(jù)套利的形式進(jìn)入了定期存款。事實上，從去年11月份開始，伴隨新增貸款的迅猛增加，票據(jù)融資在信貸余額中的占比持續(xù)上升，今年1月份的占比已經(jīng)接近8%。由于目前多數(shù)票據(jù)的利率都要低于銀行一年期存款利率，因此企業(yè)完全有可能將票據(jù)融到的資金轉(zhuǎn)存成定期存款，從而達(dá)到套利目的。

　　M1同比增速的再度下降至少說明，1月份新增貸款的快速增加是需要打一個折扣的�？紤]到政策性項目放貸的不可持續(xù)性、銀行體系信貸創(chuàng)造的季節(jié)性因素以及票據(jù)融資的逐漸回沖，基本可以判斷，目前信貸的高速增長也是不可持續(xù)的。這就使得投資者對本輪反彈行情的源動力產(chǎn)生了一絲憂慮。

　　市場波動或?qū)⒓哟?

　　從最近幾年的走勢看，M1同比增速與A股走勢具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，而新增貸款又與M1密切相關(guān)。這意味著，一旦新增貸款未來出現(xiàn)下降，那么M1增速很可能會較1月份進(jìn)一步降低。如果上述假設(shè)成為現(xiàn)實，那么流動性的衰弱帶來的將是市場整體估值中樞的繼續(xù)下移。

　　事實上，由于資金推動的特殊背景，A股市場近期的走勢是相對獨立的，這就導(dǎo)致當(dāng)前市場的估值水平較海外股市進(jìn)一步上升。在第二輪金融危機(jī)可能爆發(fā)的陰影下，海外股市仍可能進(jìn)一步下跌，屆時失去充沛流動性支撐的A股能否繼續(xù)保持高溢價狀態(tài)很值得思考。

　　同時，如果流動性對市場的支撐力度降低，那么投資者很可能重新將關(guān)注重點投向業(yè)績。而實際上，盡管最近PMI以及部分周期性行業(yè)產(chǎn)品的價格在持續(xù)反彈，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的弱勢仍然顯而易見。今年1月份，我國出口同比下降29%，進(jìn)口同比下降43.1%，對于高度外向型的中國經(jīng)濟(jì)而言，外部經(jīng)濟(jì)體衰退帶來的負(fù)面影響仍在加劇體現(xiàn)；而1月份CPI同比增速下降至1%，PPI同比負(fù)增長3.3%，更顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)又向通縮陰影邁出了一步。企業(yè)業(yè)績短期進(jìn)一步下滑將是大概率事件。

　　當(dāng)然，從昨日市場先抑后揚的走勢看，場內(nèi)資金的做多熱情并未結(jié)束，在這種資金慣性的支撐下，市場短期出現(xiàn)單邊大幅調(diào)整的可能性也還是較小的。但仍應(yīng)充分認(rèn)識到兩點：一是對資金面的分歧將極大地抑制市場做多的動能，未來大盤上漲空間預(yù)計將比較有限；二是一旦資金充沛的局面發(fā)生變化，A股可能處于被流動性和業(yè)績“雙殺”的境地。(龍躍)