地產(chǎn)商們紛紛秀出的一季度財(cái)報(bào)似乎訴說著這樣一個(gè)“事實(shí)”：負(fù)債減少、資金壓力緩解。但是且慢，這是事實(shí)嗎？

　　仔細(xì)算一算財(cái)報(bào)中的負(fù)債率、短債比例，再環(huán)顧中新地產(chǎn)、綠城中國等競相低價(jià)回購債券的違約舉動(dòng)，不難判斷，地產(chǎn)商們的資金鏈依然緊繃，融資壓力很大，甚至爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。

　　而且，銀行信貸增長的勢頭未必持續(xù)，樓市復(fù)蘇可能是曇花一現(xiàn)。這些將進(jìn)一步增加地產(chǎn)商們的資金壓力。

　　若干地產(chǎn)商銷售金額增多

　　萬科、保利、金地、招商等4家地產(chǎn)商的一季度財(cái)報(bào)顯示，其一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比全部由負(fù)轉(zhuǎn)正。由于一季度加大了銷售力度，4家公司期末的預(yù)收賬款比期初顯著增加。

　　在控制負(fù)債率方面，萬科和招商是佼佼者。一季度，招商地產(chǎn)的凈負(fù)債率與去年年末基本持平，低于30%.萬科的凈負(fù)債率由期初的33.1%降至期末的24.5%.

　　此外，在信貸寬松政策下，地產(chǎn)商在資本市場融資難度有所降低。今年，包括世茂地產(chǎn)、SOHO中國等在內(nèi)，越來越多的地產(chǎn)商能比較容易地獲得新的銀行貸款。

　　大部分地產(chǎn)商資金鏈依然緊張

　　盡管如此，大部分地產(chǎn)商依然負(fù)債率高企，并且短期債務(wù)占比大，資金鏈緊繃。巨大的資金壓力，仍然是地產(chǎn)商們面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

　　瑞銀最近研讀地產(chǎn)商們的財(cái)報(bào)并估算發(fā)現(xiàn)，大部分上市地產(chǎn)商的流動(dòng)性狀況較差，且外幣債務(wù)比重高。

　　截至2008年底，外債占上市地產(chǎn)商的債務(wù)總額的比重從15%到32%不等。瑞銀評論說，上述比例絕不可等閑視之，因?yàn)槿魏蔚呢泿佩e(cuò)配和推遲償還外幣都會增加公司被“抓現(xiàn)行”的風(fēng)險(xiǎn)。以4月7日世茂地產(chǎn)配售為例，其關(guān)鍵原因是為了募集外幣(港元)償還外債(美元銀團(tuán)貸款)。

　　而流動(dòng)性狀況更是地產(chǎn)商們縈繞不去的頭痛癥。按照瑞銀的標(biāo)準(zhǔn)，負(fù)債比率逾70%，或預(yù)測將超過70%，利息償付倍數(shù)低于2.5倍，短期貸款占債務(wù)總額的三成以上或公司目前現(xiàn)金低于短期債務(wù)等，意味著公司流動(dòng)性糟糕。與上市地產(chǎn)商的財(cái)務(wù)數(shù)字對比結(jié)果顯示，包括大型地產(chǎn)商在內(nèi)，大部分地產(chǎn)商的資金鏈緊張。