“熱錢”流入可控 貨幣回收壓力不減

　　自今年6月人民幣匯率形成機制改革重啟以來，市場一直存在著對人民幣升值的預期。由于中國政府多次重申，人民幣升值將根據國內經濟狀況逐步調整，即走小幅、穩步升值的路線，市場有理由認為，緩步升值的方式將引發“熱錢”的流入。據央行上周公布的9月末國家外匯儲備余額為26483億美元，同比增長16.5%，較二季度末增加1940億美元。外匯儲備加速增加的態勢，似乎驗證了“熱錢”加速流入的市場擔憂。

　　從央行資產負債表上看，熱錢流入將引起貨幣當局增加儲備貨幣項目，除非流入的資金存儲在民間，即“藏匯于民”(那么這部分資金也不會引起國內流動性的變化，不會對國內貨幣體系形成沖擊)。此外，還有兩項能夠抵消儲備貨幣增加的因素，即公開市場操作回收貨幣，存款準備金對儲備貨幣凍結。這兩項因素要么將使不計入儲備貨幣的金融性公司存款項目增加，要么發行債券項目增加。從央行資產負債表上看，不計入儲備貨幣的金融性公司存款項目和發行債券項目，今年以來都保持了基本平穩的態勢。比較外匯儲備和儲備貨幣的數據變動情況，實際上第一、第二季度才更有可能是“熱錢”流入我國的窗口，而7、8月實際上是“熱錢”流出我國的時期。

　　2008年時，市場也曾懷疑有熱錢大規模流入中國，但事后證明這個判斷有誤。為嚴厲打擊“熱錢”等異常跨境資金流入，維護國家經濟金融安全，從今年2月開始，國家外匯管理局在13個外匯業務量較大的省(市)組織了應對和打擊“熱錢”專項行動，有針對性地查處“熱錢”流入的重點主體、重點渠道。專項行動數據顯示，我國跨境資本流動及外匯收支總體上是合法合規的，尚未發現境外“熱錢”有組織、大規模流入境內。

　　從外匯儲備增加的來源上看，三季度外匯儲備增長的項目有：貿易順差，三季度我國對外經濟發展良好，三季度進出口順差653億美元，超過上半年553億美元的規模；利用外資，三季度實際規模229.1億美元；金融項目，部分境內大型企業境外上市融資調回結匯，如中國農業銀行香港股票市場上市籌資100多億美元；貨幣升值，貨幣折算和資產價格變動增加外匯儲備，三季度主要非美元貨幣兌美元總體升值，特別是歐元兌美元大幅升值11%，使得外匯儲備中非美元貨幣折算成美元，加上資產價格變動影響后增加了800多億美元儲備。還有就是儲備收益了，儲備經營收益也增加了儲備規模。多年以來，中國外匯儲備的收益率高于美國的通脹率，按季度0.5%的保守估計，今年第三季度我國儲備收益約為125億美元。將以上幾種數據匯總起來，則三季度我國外匯儲備增加數為：125+800+100+229+653=1907(億美元)，與實際增加數1940億美元大抵相當。

　　據此，筆者以為，三季度熱錢流入我國的規模確實有限。在中國資本項目有限開放的情況下，熱錢流入的規模既有限、也可控。但這并不減輕貨幣回收的壓力。

　　由于我國本已處在流動性過分充裕狀態，在貨幣回收仍沒啟動的現實狀況下，通過正常渠道流入的資金和貿易順差，就足以讓中國流動性充裕程度更加泛濫。中國流動性回收的最佳時間窗口已關閉，價格預期已成為現實的壓力。(上海證券研究所首席宏觀分析師 胡月曉)