何志成：央行意外加息會(huì)否舒緩人民幣升值壓力

　　在全球主要央行都擔(dān)心未來(lái)會(huì)再度出現(xiàn)各國(guó)超寬松貨幣政策競(jìng)賽的背景下，在G20峰會(huì)尤其是準(zhǔn)備會(huì)議就要召開之前的幾天，在歐美西方大國(guó)欲聯(lián)合更多國(guó)家對(duì)所謂“人民幣被低估”加緊施壓時(shí)，中國(guó)央行突然決定加息25個(gè)基點(diǎn)。此舉既具突然性，而且意義重大，值得深刻解讀，尤其是對(duì)關(guān)心人民幣匯率未來(lái)走向的讀者而言。

　　宏觀調(diào)控首要目標(biāo)：調(diào)結(jié)構(gòu)

　　必須承認(rèn)，很少有人預(yù)測(cè)到黨的十七屆五中全會(huì)剛剛閉幕，宏觀調(diào)控的第一件大事就是加息。而若將加息目的與黨的十七屆五中全會(huì)主題相聯(lián)系，其中的重要含義也就迎刃而解。黨的十七屆五中全會(huì)的主題是什么？是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變；加息的背景是什么？也是配合調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　我注意到，當(dāng)中國(guó)央行宣布加息后，國(guó)際市場(chǎng)的反應(yīng)是很激烈的，黃金價(jià)格大跌、大宗商品價(jià)格大跌、非美貨幣大跌，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展相關(guān)的很多投資品都出現(xiàn)了較大幅度下跌，美元?jiǎng)t反彈近200點(diǎn)。這個(gè)反應(yīng)有些過(guò)度，國(guó)際市場(chǎng)的投資者首先想到的是中國(guó)央行有可能連續(xù)加息，他們恐懼連續(xù)加息，恐懼中國(guó)政府在防通脹上再出重拳，因此，與中國(guó)通脹預(yù)期相關(guān)的投資品市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好市場(chǎng)才出現(xiàn)短暫暴跌。我還注意到，香港地區(qū)很多媒體都報(bào)道：中央政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整，防通脹放在了第一位。

　　很顯然，這種恐懼和解讀都是錯(cuò)誤的，說(shuō)明很多媒體和投資者都有誤判。

　　黨的十七屆五中全會(huì)閉幕，第一件大事就是宣布加息，的確意味著中央政府的宏觀調(diào)控目標(biāo)順序發(fā)生了重大變化，但未來(lái)排在第一位的未必是防通脹，而是調(diào)結(jié)構(gòu)。也就是說(shuō)，中國(guó)央行加息，雖然因通脹預(yù)期加速而引發(fā)，但其大方向卻指向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，配合加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。未來(lái)一段時(shí)間，宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的排序是：調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)。明確了這個(gè)順序變化，將“調(diào)結(jié)構(gòu)”放在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的第一目標(biāo)位，我們才能懂得未來(lái)投資的熱點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心，也才能進(jìn)一步分析未來(lái)人民幣匯率的走向。

　　進(jìn)口擴(kuò)大需要人民幣堅(jiān)挺

　　加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，我以為有幾大重點(diǎn)：一是從更多依靠投資拉動(dòng)、房地產(chǎn)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦�多地依靠�(jī)?nèi)需拉動(dòng)、創(chuàng)新拉動(dòng)；二是突出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，在GDP中要包含更多的高科技，更多的工業(yè)增加值，更多的利潤(rùn)；三是從突出“國(guó)強(qiáng)”向突出“民富”轉(zhuǎn)變，從突出讓少數(shù)人先富起來(lái)向讓絕大多數(shù)人共同富裕轉(zhuǎn)變。以上三個(gè)轉(zhuǎn)變，都與人民幣匯率穩(wěn)步升值相關(guān)。

　　擴(kuò)大內(nèi)需，必然需要增加進(jìn)口，將改變我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期大幅度盈余的現(xiàn)狀；突出創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，也需要增加進(jìn)口，因?yàn)槲覈?guó)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間還要靠模仿創(chuàng)新，靠拿來(lái)主義；突出民富，也與擴(kuò)大進(jìn)口相關(guān)，同時(shí)也與抑制低端勞動(dòng)密集型的產(chǎn)品過(guò)多出口相關(guān)。顯然，進(jìn)口的擴(kuò)大趨勢(shì)需要人民幣堅(jiān)挺。

　　防通脹也需要人民幣穩(wěn)步升值予以配合。改善民生是長(zhǎng)期艱巨的任務(wù)，中國(guó)老百姓未來(lái)的生活質(zhì)量提高，對(duì)資源品、大宗商品、食品的依賴會(huì)越來(lái)越多。而這些產(chǎn)品在中國(guó)不是短缺，就是緊平衡，需要大量進(jìn)口，更多的進(jìn)口。如果說(shuō)以前很多人反對(duì)人民幣升值，理由之一是升值過(guò)快將危及中國(guó)沿海加工業(yè)，但若考慮未來(lái)的進(jìn)口增加和依賴度提升，尤其是考慮到防通脹形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)進(jìn)口的依賴度將很快超過(guò)對(duì)出口的依賴度，對(duì)人民幣升值的容忍度也就提高了。更進(jìn)一步說(shuō)，突出“民富”必須考慮人民幣的購(gòu)買力提升。在流動(dòng)性泛濫難以抑制的背景下，在未來(lái)由于大面積提高勞動(dòng)者收入必然還將釋放更多流動(dòng)性的預(yù)期下，人民幣的保值增值難度很大，但起碼不能想到靠主動(dòng)貶值。

　　讓熱錢“配合”我們調(diào)結(jié)構(gòu)

　　本次加息對(duì)虎視眈眈的國(guó)際熱錢可能增加吸引力，尤其是在美國(guó)等西方國(guó)家遲遲不肯退出(超寬松貨幣政策)的背景下。

　　我也承認(rèn)，這種可能性是存在的。但如果將加息的主要目的理解為“調(diào)結(jié)構(gòu)”，對(duì)熱錢隱患就有了不同的解讀。我們知道，國(guó)際熱錢追逐的長(zhǎng)期目標(biāo)有兩個(gè)：一是利差；二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。如果考慮到加息的第一目標(biāo)不是防通脹而是調(diào)結(jié)構(gòu)，未來(lái)連續(xù)加息的可能性就不大，中國(guó)與美國(guó)等西方國(guó)家的利差會(huì)得到控制，不會(huì)大幅度地拉開；同時(shí)，中國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口可以拉動(dòng)歐美經(jīng)濟(jì)，有利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這也會(huì)導(dǎo)致熱錢回流。當(dāng)然，中國(guó)適度地減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，也會(huì)使熱錢暫時(shí)失去追逐目標(biāo)。但是，我想指出，中國(guó)即使主動(dòng)放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，未來(lái)的增長(zhǎng)率也是全球領(lǐng)先的，熱錢不可能不到中國(guó)來(lái) “淘金”。未來(lái)管理的重點(diǎn)不是阻攔國(guó)際熱錢的進(jìn)入，而是疏導(dǎo)，讓它們更多地配合我們的發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，而不是哄抬物價(jià)，流竄于虛擬金融市場(chǎng)。

　　人民幣因中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式而主動(dòng)升值，有利于平息國(guó)際社會(huì)的人民幣匯率之爭(zhēng)，也有利于國(guó)際金融市場(chǎng)尤其是外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　目前人民幣匯率之爭(zhēng)有向全球匯率之爭(zhēng)轉(zhuǎn)化的可能性，其背景是美國(guó)壓人民幣升值意圖在得不到絕大多數(shù)國(guó)家、尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的響應(yīng)之后，于是采取主動(dòng)貶值戰(zhàn)術(shù)。由于美元的流動(dòng)性三分之二在國(guó)際市場(chǎng)和非美國(guó)家，美元貶值預(yù)期直接引燃了國(guó)際外匯市場(chǎng)的 “濃煙烈火”，非美貨幣兌美元一個(gè)勁地升值，許多國(guó)家不得不“滅火”——直接干預(yù)。現(xiàn)在，人民幣匯率有可能加快升值，這似乎是中國(guó)的讓步，但卻的確是由于中國(guó)自身的需要。人民幣不是因?yàn)闅W美壓力大而升值，而是因?yàn)橹袊?guó)要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式而升值，即合情，也合理。

　　人民幣只能小幅度升值

　　現(xiàn)在球回到了美國(guó)人那里。人民幣可以穩(wěn)步小幅度升值，但不能如歐美一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政客所要求的那樣大幅度升值。

　　為什么？道理我在《保衛(wèi)人民幣》一書里已經(jīng)寫清楚：中國(guó)應(yīng)對(duì)人民幣大幅度升值有三大不可能。一是中國(guó)目前主要還是依靠模仿創(chuàng)新在提高生產(chǎn)率，而模仿創(chuàng)新的最大弊端就是重復(fù)建設(shè)更多，GDP水分大，貨幣發(fā)行也多于發(fā)達(dá)國(guó)家。人民幣升值過(guò)快，必然暴露出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的問(wèn)題、流動(dòng)性泛濫問(wèn)題，于是有可能引發(fā)人民幣大幅度貶值；二是因?yàn)橹袊?guó)的金融市場(chǎng)欠缺，目前基本沒有國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，更不要說(shuō)定價(jià)權(quán)了。說(shuō)白了，現(xiàn)在我們說(shuō)人民幣匯率是中國(guó)的主權(quán)，卻不明白美元在很大程度左右著人民幣匯率。在沒有國(guó)際市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、定價(jià)權(quán)的時(shí)候，貿(mào)然大幅度升值很危險(xiǎn)；三是中國(guó)的企業(yè)和老百姓無(wú)法應(yīng)對(duì)人民幣突然大幅度升值。歷史上，美國(guó)人曾經(jīng)逼迫德國(guó)馬克和日元大幅度升值，但這兩個(gè)國(guó)家早就開始布局國(guó)際市場(chǎng)，它們的企業(yè)有成熟的海外投資經(jīng)驗(yàn)，可以將很多產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到海外，堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)，它們的老百姓可以自由投資海外市場(chǎng)，到發(fā)展快的國(guó)家去淘金，而中國(guó)的老百姓不行。眼看著人民幣的國(guó)際購(gòu)買力大幅度提高，而國(guó)內(nèi)購(gòu)買力卻跟不上，老百姓出不去，當(dāng)然不會(huì)答應(yīng)，更何況還要人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買貶值的可能性存在。

　　因此，人民幣目前只能小幅度升值，走一步，看一步，不可能滿足歐美列強(qiáng)的口味。如果它們不明白這一點(diǎn)，仍然一味地施壓人民幣大幅度升值，人民幣的應(yīng)對(duì)方案很簡(jiǎn)單：主動(dòng)貶值，做長(zhǎng)期匯率戰(zhàn)的準(zhǔn)備。中國(guó)人豁得出去。

　　G20正在開會(huì)，準(zhǔn)備承諾大家都不依賴匯率貶值以維持競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。但這有一個(gè)前提：大家都不要再壓人民幣大幅度升值，讓人民幣自主選擇；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也要適可而止，不要一味地向國(guó)際市場(chǎng)(非美國(guó)家)傾瀉流動(dòng)性。

　　(中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)專員 何志成)